2021年报&2022年一季报点评：领先的激光加工设备商，光伏业务突破打开更大成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入海目星（688559.SH）2021年报&2022年一季报点评：领先的激光加工设备商，光伏业务突破打开更大成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价55.38元总市值/流通市值11076/6978百万元52周最高价/最低价86.00/17.99元近3个月日均成交额210.82百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2021年收入同比增长50.26%，归母净利润同比增长41.14%。公司2021年实现营收19.84亿元，同比增长50.26%；归母净利润1.09亿元，同比增长41.14%，剔除股份支付费用0.44亿元的影响，归母净利润同比增长97.46%，增长主要系下游动力电池业务快速增长带来的收入增加所致。2022Q1公司营收4.47亿元，同比增长254.45%；归母净利润为0.11亿元，同比增长149.29%。在手订单同比增长200%，创历史新高。公司2021年新签/在手/订单约57/51亿元（含税），同比增长128%/200%，其中新签动力电池业务订单约46亿元（含税），同比增长165%。截至2022年4月27日，公司今年新签订单约20.77亿元（含税），收到中标通知书尚未签订合同金额约12.58亿元（含税），饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。规模效应推动期间费用率下降明显，净利率维持稳定。公司2021年毛利率/净利率分别为24.92%/5.49%，同比下降5.01/0.37个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.03%/5.24%/0.62%/7.96%，同比变动-1.84/+0.14/-0.76/-0.15个pct,期间费用率同比下降2.64个pct。公司毛利率下降主要系毛利率相对较低的动力电池业务收入提升较快、占比提高所致，同时规模效应推动期间费用率下降明显，抵消毛利率下降影响，净利率维持稳定。深耕激光及自动化行业，动力电池业务快速增长，光伏行业取得重大突破。公司是激光及自动化综合解决方案提供商，主要从事消费电子、动力电池、钣金加工等行业激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售。2021年公司动力电池激光设备/消费电子激光设备/钣金激光切割设备收入分别为11.12/4.67/2.57亿元，同比变动+128.75%/-2.05%/-6.86%。同时基于多年激光应用技术以及现有应用领域的激光及自动化量产能力和技术实力的积累，公司也涉足光伏领域，2022年4月公司光伏业务获得客户10.67亿元中标通知，主要产品为Topcon激光微损设备，本项目是公司光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单，为公司进军光伏专用设备领域奠定了良好的基础，该项业务的突破为公司未来经营的快速增长提供强大助力。风险提示：锂电行业需求不及预期；行业竞争加剧；技术迭代升级风险；光伏行业客户拓展不及预期。投资建议：公司在手订单充足，锂电业务保持快速增长，光伏业务也已顺利突破，我们预计2022-24年归母净利润为3.41/7.45/11.49亿元，对应PE31/14/9倍，首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,3211,9843,7996,5929,329(+/-%)28.1%50.3%91.5%73.5%41.5%净利润(百万元)771093417451149(+/-%)-46.9%41.1%212.8%118.3%54.1%每股收益（元）0.390.551.713.735.74EBITMargin8.0%4.7%9.6%12.0%12.7%净资产收益率（ROE）5.6%7.1%18.5%29.6%32.3%市盈率（PE）138.398.031.314.39.3EV/EBITDA103.9118.636.122.117.6市净率（PB）7.756.955.784.253.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：海目星2021年营业收入同比增长50.26%图2：海目星2021年归母净利润同比增长41.14%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海目星净利率保持稳定图4：海目星期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：海目星研发费用持续增长图6：海目星ROE有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E300450先导智能41.88654.910.851.011.492.1549.9341.6828.3519.65增持300776帝尔激光184.79196.383.533.594.625.9854.1653.2641.3831.97买入688499利元亨141.16124.222.132.415.318.9871.5563.2428.7016.97未评级平均值2.172.343.815.7058.5552.7332.8122.87688559海目星53.47106.940.390.551.713.73143.19101.4632.4314.86买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：利元亨为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物781921649783795营业收入13211984379965929329应收款项567740160026903739营业成本9251490275946266413存货净额9051880291250687324营业税金及附加1120346087其他流动资产25257773414832204销售费用104120172273457流动资产合计2726428160591018714225管理费用67104178322452固定资产735978117413691553研发费用107158293522734无形资产及其他117158152145139财务费用1812253824投资性房地产35145145145145投资收益15233长期股权投资229292929资产减值及公允价值变动721111315资产总计3614559275591187616091其他收入(120)(152)(293)(522)(734)短期借款及交易性金融负债365418899926361营业利润831133517671181应付款项7811559245542766139营业外净收支(1)(1)(1)(1)(1)其他流动负债6321681197338105749利润总额821123517661180流动负债合计177736595327901112249所得税费用53102234长期借款及应付债券391287287287287少数股东损益0(0)(1)(2)(3)其他长期负债65109110126146归属于母公司净利润771093417451149长期负债合计456396396412433现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计223340545724942412681净利润771093417451149少数股东权益0(0)(1)(2)(5)资产减值准备20(11)241010股东权益13811538184925183560折旧摊销183191119139负债和股东权益总计3614559275721193916237公允价值变动损失(7)(21)(11)(13)(15)财务费用1812253824关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动84278(837)(311)(194)每股收益0.390.551.713.735.74其它(20)11(24)(11)(12)每股红利0.090.050.150.380.54经营活动现金流173397(416)5391076每股净资产6.907.699.2512.5917.80资本开支0(280)(293)(304)(311)ROIC5.45%4.18%11%21%29%其它投资现金流(221)57000ROE5.60%7.10%18%30%32%投资活动现金流(222)(250)(293)(304)(311)毛利率30%25%27%30%31%权益性融资(7)0000EBITMargin8%5%10%12%13%负债净变化(88)(104)000EBITDAMargin9%6%12%14%14%支付股利、利息(17)(10)(30)(77)(107)收入增长28%50%91%74%42%其它融资现金流80322148127(565)净利润增长率-47%41%213%118%54%融资活动现金流585(6)451(50)(672)资产负债率62%72%76%79%78%现金净变动536141(259)18593股息率0.2%0.1%0.3%0.7%1.0%货币资金的期初余额245781921649783P/E138.398.031.314.39.3货币资金的期末余额781921662834877P/B7.77.05.84.23.0企业自由现金流0120(705)210696EV/EBITDA103.9118.636.122.117.6权益自由现金流0237(248)200108资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易