海目星2021年报及22Q1季报点评：锂电设备继续高增，光伏设备打开成长空间

业绩符合预期，维持增持评级。公司2021年实现营收19.8亿/+50.3%，归母净利润1.1亿/+41.1%。22Q1单季度营收4.5亿/+254.5%，归母净利润0.1亿/+149.3%，业绩符合预期。考虑到疫情加剧、原材料价格上升等，下调22-23年EPS至1.64（-0.14）、3.54（-0.48）元，新增24年EPS5.38元，考虑到公司拓展光伏设备打开成长空间，给予23年25倍PE，上调目标价至88.5元，增持。 毛利率回升，净利率环比下滑。22Q1年毛利率33.61%/同比+2.47pct/环比+12.2pct，实现大幅提升。但净利率上，因同期费用率大幅提升导致环比下滑，我们认为费用率将随收入体量的增大而回到合理水平。 深度绑定头部电池厂，新签订单再创新高。公司与中创新航、特斯拉、宁德时代等多家动力电池头部企业龙头公司形成合作关系，其中深度绑定中创新航，在模切机及物流设备上占比远远领先。订单方面，2021年公司新签订单56亿元，进入22年，公司收到亿纬锂能4.3亿元订单且收获中创新航大单，全年订单继续高增。 获得光伏设备大单，未来成长性不亚于锂电设备。公司22年4月获得晶科10.7亿TOPCon激光微损设备，代表着公司在激光及自动化装备领域的行业地位及综合竞争优势，有望继续在光伏领域实现客户突破。根据统计，2022年全年TOPCon规划产能50GW，类比行业净利润水平，我们认为公司产品净利率有望超过20%，将成为23年及之后利润重要贡献点。 风险提示：全球电动化不及预期、光伏设备进展不及预期 预计2021-2023年公司的营业收入分别为19.29/35.33/66.08亿元，归母净利润分别为1.10/3.56/8.04亿元 ， 每股收益分别为0.55/1.78/4.02元。首次覆盖，给予增持评级，目标价81.95元，对应2021年约149倍PE。 深度绑定中航锂电，紧随行业趋势发展：公司与特斯拉、宁德时代、中航锂电等多家动力电池头部企业龙头公司形成合作关系，其中深度绑定中航锂电。针对客户需求提供针对性服务，通过核心客户带动上下游潜在客户关系，从而快速抢占市场份额。 不断加强研发创新，公司在手订单饱满：公司具备持续创新能力，拥有结构完善的研发团队。2021年公司新签订单56亿元，近期公司新签订单持续增长，2022年3月公司披露收到亿纬锂能及其子公司约4.3亿元订单，预计未来仍有增量空间。股权结构清晰稳定，公司治理稳中求新：公司股权结构清晰，各区域子公司各司其职，分工明确，针对不同主要产品进行针对性布局。为更好地服务海外客户，公司于意大利和美国设立全资子公司。 催化剂：下游动力电池及新能源车需求增加。 风险提示：技术路径产生变革，扩产计划不及预期，行业竞争加剧， 1.动力电池需求高增，设备行业红利渐显 1.1.中国带动全球动力电池市场高速增长 2022年1-2月，我国新能源汽车产销分别完成82万辆和76.5万辆，同比分别增长1.6倍和1.5倍，市场占有率达到17.9%。 2021年全球电动汽车电池总量为296.8GWh，是2020年的2.02倍。其中，根据SNE Research的数据，中国在全球电动汽车（BEV，PHEV，HEV）电池市场的份额在两年内再次超过50%，巩固了其作为全球最大市场的地位。 图1全球主要地区动力电池装机量（Gwh） 1.2.电池扩产带来锂电设备新增需求 2021年动力电池投扩项目约6000亿元，规划新增产能超2.5TWh。动力电池加速扩产，锂电设备迎来大量需求。根据高工锂电调研显示，2021年中国锂电生产设备需求同比增长100.3%，达575亿元，实现爆发式增长。预计2022年国内锂电设备市场规模增长至接近800亿元，2022-2025年新增锂电设备市场需求有望超3000亿元。 随着我国新能源汽车行业迅速发展，国产替代加快推进，中国锂电产业的优秀企业逐渐进入国际整车或电池企业的供应链条。松下、LG等国际巨头的全球化进程也为中国锂电设备企业提供更加广阔的发展空间。 图2中国2017-2021年国产设备市场规模分析（单位：亿元，%） 在动力电池企业加速扩张的背景下，多家业内优质公司采取入股或签订长单等方式与设备企业深度绑定，在电池企业的强势带动下，预计我国未来锂电池设备市场将保持较高的增长态势。 2.深耕激光自动化业务多年，具备显著技术优势 2.1.具备多元化、多层级、多行业自动化方案解决能力 公司是激光及自动化综合解决方案提供商，国家高新技术企业。主要从事消费类电子、动力电池、钣金加工等行业的激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售。激光光学及控制技术和与激光系统相配套的自动化技术是公司的两大核心能力。凭借着深厚的研发能力、持续的创新能力和优质的订单交付能力，公司与业内头部公司深度合作，在激光、自动化及智能化综合运用领域已形成较强的优势。 图3公司主要产品图 公司主营业务贡献稳定，毛利率高于行业平均水平。2020年，公司三大主营业务（通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、显示及脆性材料精密激光及自动化设备）合计收入占全部收入比例为93.80%，近年来主营业务占收入比例有所提升。 表1三大主营业务营业总收入（亿元）及同比增长情况（%） 三大主营业务中，通用激光及自动化设备收入占据半壁江山。 图4三大主营业务占收入比例（%） 从收入增长的角度，通用激光及自动化设备收入增长最为迅速，2020年较前年同比增长30.04%。 表2三大主营业务近三年营业总收入（亿元） 表3三大主营业务营业总收入同比增长（%） 从毛利的角度，2020年三大业务合计毛利占比为89.98%，毛利率水平较高。其中，2020年通用激光及自动化设备毛利率为31.54%，动力电池激光及自动化设备毛利率为26.09%，显示及脆性材料精密激光及自动化设备毛利率为21.33%。近年来毛利率小幅下降，主要系疫情下部分原材料采购成本及人工成本上涨，公司在产能受限的情况下为实现订单交付而增加外协加工量，从而带来制造费用增加较大。在各项业务中，钣金行业竞争加剧，原材料采购成本上涨的同时销售单价降低，造成公司钣金产品毛利率降幅较大。 表4三大主营业务近三年毛利率（%） 表5三大主营业务毛利率同比增长（%） 表6公司三大主营业务毛利率（%）及同比增长（%） 2.1.1.锂电业务步入正轨，开启高速发展 新能源汽车作为国家新兴战略产业，核心零部件动力电池制造无疑是技术含量高、智能化程度高、产业集中度较高的产业代表。公司从2015年开始切入动力电池行业，公司携带专属于锂电行业的激光和自动化综合解决方案，成为宁德时代首家激光制片供应商，激光制片得到宁德时代的全面认证，推进量产，从此乘上锂电池高速发展的顺风车。公司自主研发的高速激光制片机用于锂电池生产前段的极耳切割工序，能有效提高动力电池极片的生产效率。 锂电池按照形态可分为圆柱电池、方形电池和软包电池等，其生产工艺有一定差异，但整体上可将锂电制造流程划分为前段工序(极片制造)、中段工序(电芯合成)、后段工序(化成分装)。 图5动力电池前中后段制造工艺 公司目前覆盖电池前段与中段工序，集中在高毛利环节。公司主要覆盖了电池生产的前段(极片制造)工序和中段(电芯装配)工序。其中提供前段的主要产品是高速激光制片机，极耳切割机作为公司拳头产品，主要用于在锂电池极片两侧的金属箔材上切割极耳，该工艺相较于传统的模具刀切有很大的优势。 动力电池厂商支付模式，锁定后期利润。动力电池激光及自动化设备系非标准化产品，主要以“3-3-3-1”付款模式为主，即:预付款支付30%、发货款支付30%、验收款支付30%、质保金支付10%，其中质保金在质保期过后支付，动力电池激光及自动化设备质保期以1-2年为主，部分客户约定3年。 图6公司动力电池领域主要设备情况及客户 从营收角度，2020年公司全年动力电池业务营业收入为4.86亿元，2021年上半年公司动力电池业务营业总收入2.29亿元。截至2021年中报，公司毛利率32.28%。 表72020年动力电池激光及自动化设备营收情况 2.1.2.3C业务稳扎稳打，布局关键工艺 随着5G换机进程的推进，3C行业已然进入新一轮创新周期，消费电子行业景气度和设备需求逐步回升。IDC预测表明，5G手机出货量占比将从2020年的19%增长至2024年的58%，而2020年中国市场的5G出货量占全球的比例高达67.7%。因此，中国未来的3C市场将仍有增长空间。 由于3C电子产品精密度、电子集成度逐渐增加，其对制造工艺的要求也愈来愈高。作为3C产品制造工艺中发展迅猛的代表性工艺，激光技术能够满足3C产品更加轻薄、便携的发展要求。同时，与优质客户丰富的合作经验也是获取订单的保障。 在3C领域，海目星积累了Apple、华为、富士康、伟创力、比亚迪、京东方等优质客户，是京东方国内激光设备的核心供应商；在动力电池领域，公司与包括宁德时代、欣旺达等全国排名前十的企业多有合作。 图7公司3C领域主要设备情况及客户 2021年上半年公司消费电子类激光及自动化设备收入1.76亿元，占收入比例31.91%。 2.1.3.钣金业务规模稳定，壁垒扎实 钣金是针对金属薄板的一种综合加工工艺，包括剪、冲、切、复合、折、铆接、拼接、成型等。钣金激光切割设备主要包含钣金激光切板机和钣金激光管材切割机。 图8公司钣金领域主要设备情况及客户 公司的产品主要用于钣材、管材高功率切割领域，公司开发并推出了钣材激光切割机、专业管材激光切割机等设备。 从营收的角度，公司钣金激光切割设备业务在2019年收入为2.17亿元，小幅下降。毛利率为25.77%，业务收入比例仅为21.02%，显著低于近年来的水平，说明公司针对行业变化及时调整战略方向。 2.2.公司在手订单饱满，市场供不应求 2021年，公司共计新签订单约56亿元，其中动力电池47亿元，钣金切割约3亿元，消费电子约6亿元。在动力电池订单中，中航锂电订单约占25亿元，宁德时代约7亿元。 表8公司新签订单主要客户及具体情况 近期公司继续与头部客户深度合作，持续签订大额订单。2021年8月3日，公司披露了与中航锂电签订的19.68亿元采购意向框架协议，2021年8月27日，公司收到蜂巢能源3.38亿元动力电池设备中标通知书。 此外，2021年5月公司与江苏时代、四川时代签订的高速激光制片机、其他动力电池激光及自动化设备订单合计2.14亿元（含税），将在买方验收后确认收入。2022年3月，公司收到亿纬锂能及其子公司约4.33亿元订单，其中，亿纬锂能近日成功成为博世动力电池供应商。 3.重视优质客户拓展，紧跟技术发展曲线 3.1.围绕以优质客户辐射带发展上下游潜在客户 发展至今，公司已具备面向多元化应用市场、多层级行业客户的综合产品和解决方案服务能力。 公司在消费电子、新能源电池等应用领域积累了如Apple、华为、富士康、伟创力、立讯精密、京东方、蓝思科技、特斯拉、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、长城汽车、蜂巢能源等行业龙头或知名企业客户。 图9公司售后服务站三级体系 为实现更好的客户服务，公司建立了售后服务站三级专业服务体系（售后服务中心、区域项目服务部）和权责明确、激励高效的多部门快速联动机制。能够提供及时的现场支援、排除量产问题、工艺培训、品质检测评估等专业服务，与客户定期交流并及时、快速响应，通过专业化、全方位服务进一步巩固公司的综合竞争优势。 公司依托核心技术和人才团队，与行业优质客户形成较强的黏性，通过精细化的客户服务，实时跟踪了解客户需求变化，跟踪优质客户技术发展趋势，提前战略布局。 图10公司发展战略 3.2.加强研发创新，布局行业技术趋势 表9研发投入占营业收入比例（%） 公司具有成熟的研发模式。公司在四大事业部（激光及自动化事业部、精密激光事业部、激光及能源行业事业部、钣金激光事业部以及激光研发中心）之下分别设立研发部