首次覆盖报告加速平台化转型，半导体装备与SiC材料打开成长空间

晶盛机电(300316)[Table_Industry]资本货物/工业 晶盛机电首次覆盖报告 本报告导读： 依托晶体生长及精密加工技术，持续推进“先进装备、先进材料”双引擎战略，半导体装备、碳化硅衬底及关键零部件有望成为新增长支柱。 投资要点： 深耕晶体生长设备，逐步构建平台型产业生态。公司前身为上虞晶盛机电工程有限公司，2010年整体变更为股份公司，2012年登陆创业板。公司早期聚焦晶体生长设备，伴随光伏产业发展，逐步形成覆盖硅片、电池片和组件环节的设备体系；此后将晶体生长、硬脆材料加工及自动化技术延伸至集成电路、碳化硅等领域，目前已形成半导体装备、衬底材料、耗材和精密零部件协同发展的业务格局。 半导体装备由硅片制造向芯片制造及先进封装延伸。公司已实现8—12英寸大硅片长晶、切片、研磨、抛光及清洗设备批量销售，并向外延、ALD薄膜沉积和先进封装设备拓展。2025年，公司12英寸常压外延设备实现小批量销售，减压外延设备完成出货并获得客户复购；超快紫外激光开槽设备、减薄抛光设备等持续推进验证。截至2025年末，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超过37亿元，为后续增长提供订单支撑。 “装备+材料”协同布局SiC，推进大尺寸衬底产业化。公司依托自研长晶炉及加工设备，实现6—8英寸碳化硅衬底规模化量产，8英寸产品已取得海内外客户批量订单；12英寸碳化硅晶体生长取得突破，中试加工线已建成并开展客户送样。公司同时布局碳化硅外延、减薄、氧化、激活及离子注入设备，马来西亚8英寸衬底工厂计划于2026年底通线，进一步增强全球供应能力。 风险提示：下游资本开支恢复不及预期；材料需求不及预期；半导体设备验证转化不及预期。 整体营收：预计2026—2028年公司营业收入增速分别为-6.11%、12.62%、10.37%，毛利率分别为28.73%、30.47%、30.43%。 销售设备及服务：该板块仍是公司收入核心来源。短期来看，光伏设备需求仍受下游扩产节奏和行业资本开支影响，2026年收入预计继续承压；中长期看，公司设备业务正在由光伏单晶炉、电池及组件设备，向8—12英寸半导体大硅片设备、外延设备、ALD设备、先进封装减薄抛光设备，以及碳化硅外延、氧化、激活、离子注入等设备延伸。预计2026—2028年收入增速分别为-15.00%、10.00%、10.00%，毛利率分别为34.50%、36.00%、36.00%。 材料：公司材料业务围绕半导体衬底及关键材料持续扩展，已形成碳化硅衬底、蓝宝石衬底、金刚石材料、氮化硅陶瓷材料等布局。其中6—8英寸碳化硅衬底已规模化量产，12英寸碳化硅单晶生长技术取得突破并建设中试产线。随着大尺寸碳化硅衬底客户验证和应用拓展推进，预计2026—2028年收入增速分别为15.00%、15.00%、10.00%，毛利率分别为18.00%、20.00%、20.00%。 其他主营业务：主要包括半导体耗材及精密零部件等业务，公司在半导体级石英坩埚、石英制品、石墨制品、真空腔体、精密传动装置、磁流体装置等方向持续布局。随着国内半导体产线扩产及关键零部件国产化推进，该业务有望从配套型业务逐步升级为半导体客户综合服务能力的一部分。预计2026—2028年收入增速分别为40.00%、30.00%、15.00%，毛利率分别为13.00%、20.00%、20.00%。 可比公司估值：公司是国内晶体生长设备龙头，正加快向半导体装备、材料、耗材及零部件综合平台转型。预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.86/1.05/1.15元。我们选取光伏设备及半导体设备公司作为可比公司，2026年可比公司平均PE约93.09倍，基于谨慎性考虑，我们给予公司2026年70倍PE估值，对应目标价为60.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游资本开支恢复不及预期；材料需求不及预期；半导体设备验证转化不及预期。 本公司是本报告所述微导纳米(688147)的做市券商。本报告系本公司分析师根据微导纳米(688147)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所