首次覆盖报告：生命科学与医疗创新双翼齐飞，平台化+全球化打开成长边界

国内低温存储行业龙头，平台化+全球化挖掘成长潜力。公司深耕低温存储业务二十载，后基于物联网技术转型为生物科技综合解决方案服务商。公司产品线齐全，低温存储业务已实现-196℃至8℃全温域覆盖，非低温存储业务已推出生物安全柜、离心机、程序降温仪、智能贴签机、智能分拣机、自动发药机等产品，逐步实现全场景多品类发展格局，平台化发展趋势显现。2017年公司已成为中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业龙头，产品及解决方案已应用于全球150多个国家和地区，平台化+国际化奠定未来发展潜力。 低温医疗存储市场持续扩容，内生+外延拓展应用场景。中国低温医疗存储市场持续扩容，2022年市场规模达67.7亿元，预计2027年将达到192.5亿元（CAGR为23.24%），且国内企业中仅海尔生物与中科美菱建立了较完善的产品线，竞争格局良好。公司业务聚焦生命科学与医疗创新两大领域，并通过内生+外延不断拓展应用场景，2020年并购重庆三大，打通血液产业中下游，将产品向耗材和试剂方向延伸；2021年设立鸿鹄航空，孵化航空温控业务；2022年收购免疫规划信息化龙头金卫信，推动智慧疫苗业务建设；同年收购苏州康盛，布局实验室塑料耗材；2023年收购厚宏科技，加速布局智慧药房赛道；2024H1上海元析仪器并购落地，正式切入分析仪器赛道。内生+外延加快新业务落地，全场景多品类发展格局进一步夯实。 开拓非存储新产业第二曲线，打开成长天花板。公司积极布局非存储新产业，已呈现出血液、用药自动化、实验室仪器、数字化公卫等快速发展的梯次布局。 2024Q1-Q3，公司非存储类新产业收入同比增长21%，总收入占比达45%。服务端，随着血液耗材产品不断完善、数字化公卫服务高速增长，2024H1服务收入同比增长25.82%，占比提升至17.50%，用药自动化新增订单同比增长200%。海外非存储端，离心机、培养箱等产品基本型号正在补全，自动化等方案的标准化和模块化水平也在不断提升。非存储产品布局的持续完善，有望打开中长期成长空间。公司亦积极拥抱AI革命，助力数智化场景布局提速。 海内外双轮驱动发展，全球本土化布局持续推进。公司持续强化“一国一策”本地化布局，已形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心辐射周边的当地化团队。截至2024H1，公司拥有国内经销网络超200家，海外经销网络超800家。国内市场，已覆盖上万家医院、医药生物企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等终端用户；国际市场，建立了以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系，以及荷兰、美国等仓储物流中心体系。2023年实现海外收入7.83亿元，海外收入占比达34.5%，海外业务发展前景可期。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为22.84、27.18、31.98亿元，分别同比增长0.1%、19.0%、17.7%；归母净利润分别为3.67、4.91、6.00亿元，分别同比增长-9.5%、33.6%、22.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险，数据滞后风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.国产低温存储龙头，平台化+全球化打开成长边界 1.1扎根生命科学与医疗创新，拓展产业新布局 国内低温存储龙头，深化海外本土化布局进击全球。海尔生物成立于2005年，业务始于生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，已实现-196℃至8℃全温域覆盖，后基于物联网技术转型为生物科技综合解决方案服务商。公司已形成生命科学和医疗创新两大板块，2017年已成为中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业龙头，产品及解决方案已应用于全球150多个国家和地区。国内市场，已覆盖上万家医院、医药生物企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等终端用户，包括上海瑞金医院、药明康德、上海复旦大学、中国疾控中心、华兰生物、恒瑞医药、复星医药等众多知名机构；国际市场，建立了以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系，及荷兰、美国等仓储物流中心体系，并与世界卫生组织、联合国儿童基金会等近70个国际组织保持长期持续的合作关系，全球业务布局持续完善。 图表1：公司发展历程 聚焦生命科学和医疗创新，从低温存储横向拓展至非存储新产业，逐步实现全场景多品类发展格局。公司聚焦生命科学和医疗创新两大领域，为高校科研、医药生物企业等生命科学用户，以及医院、疾控、血站、基层公卫等医疗卫生机构用户提供数字化场景解决方案。公司积极推进从单产品销售模式向全场景转变，从单一的低温存储设备扩展到实验室全品类，产品系列化布局持续完善，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、耗材服务等非存储新产业贡献成长新动能。2024H1上海元析仪器并购落地，公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实。 图表2：公司主要业务领域与产品应用场景 图表3：公司主要产品一览 1.2股权结构清晰，激励计划彰显发展信心 公司股权结构清晰，子公司分工明确。海尔生物医疗控股为公司控股股东，截至2024Q3持股比例为31.64%，海尔集团为公司的实际控制人。海创盈康、海盈康为公司的员工持股平台，持股比例分别为3.14%、3.47%。公司旗下子公司分工明确、相互协同，其中生产厂区分布如下： 主生产厂区：位于青岛高新技术产业开发区，有四条产品生产线，分别为恒温产品生产线、超低温产品生产线、异形产品生产线以及生命科学和医疗创新等新产品生产线； 海尔生物医疗科技（成都）：液氮罐产品的生产； 康盛生物：实验室一次性塑料耗材的生产； 海尔生物医疗科技（苏州）：智慧药房、智慧静配中心等相关解决方案产品的生产； 海尔血技（重庆）：血液采输等第三类医疗器械和药品注射剂类产品的生产。 图表4：公司股权结构图（截至2024Q3） 发布股权激励计划，深度绑定核心员工，展现长期发展信心。2024年3月，公司发布2024年限制性股票激励计划，授予对象包含总经理刘占杰、副总经理王稳夫、首席财务官莫瑞娟、董秘黄艳莉，及核心技术人员刘吉元、滕培坤、张江涛在内的共262人，激励股票数量共342万股（其中首次授予292万股），授予价格为15.41元/股。业绩考核年度为2024-2026年，1）目标值：营收需达到29.65亿元、38.55亿元、50.18亿元，同比增速分别为30.00%、30.00%、30.18%；2）触发值：营收需达到26.23亿元、30.11亿元、34.67亿元，同比增速分别为15.00%、14.78%、15.15%。股权激励计划的颁布进一步完善了对核心骨干的激励机制，将核心员工利益与公司长远利益绑定，助力公司未来发展。 图表5：海尔生物股权激励业绩考核目标及摊销费用 1.3业绩短期波动后迎来恢复性增长，业务结构升级有望驱动净利率改善 多因素影响业绩短期波动，2024年逐步回归正常轨道，经营改善下利润端有望迎来修复。2023年以来公司业绩受多因素影响存在阶段性波动，随着经营逐步回归正常、业务结构持续升级，公司业绩有望迎来恢复性增长。 收入端：2017-2022年公司收入持续高速增长，由6.21亿元增至28.64亿元，CAGR达35.74%。2023年公司收入为22.81亿元（同比-20.4%），收入下滑主要系2022年同期公共卫生防控类业务高基数影响。2024年业务逐渐回归正常发展轨道，2024H1低温存储行业疲软和用户订单延迟等因素仍对公司业绩造成一定影响，2024Q3在压力依然存在的情况下实现收入同比增长0.51%、环比增长4.17%，修复态势逐步显现。 利润端：2017-2021年公司归母净利润由0.60亿元增至8.45亿元，CAGR高达93.41%。2022年归母净利润为6.01亿元（同比-28.9%），主要系2021年同期联营企业Mesa持有期及处置收益影响，剔除相关影响后归母净利润同比增长25.22%。 2023年受收入下降及期间费用持续投入影响，归母净利润同比下滑32.4%。 2024Q1-Q3归母净利润同比下滑13.5%，主要系2022年同期参股公司股权处置收益、理财收益波动、海尔血技（重庆）老产能资产处置等多因素影响。在公司业务逐步复苏、降本增效、业务结构升级驱动竞争力提升等因素的驱动下，看好经营改善下利润端恢复性增长。 图表6：2017-2024Q3公司收入及同比增速 图表7：2017-2024Q3公司归母净利润及同比增速 毛利率维持在50%左右，降本增效+业务结构升级有望驱动期间费用率改善。公司毛利率较为稳定，维持在50%左右，2022年毛利率下降至48.2%，主要受突发性公共卫生相关业务的影响。2024Q1-Q3毛利率下降至48.5%，主要系会计政策变更的影响。净利率自2022年以来维持在20%左右，2021年净利率高达39.9%，主要系收入快速提升及联营企业Mesa处置收益所致。2017-2022年公司期间费用率持续改善，由42.9%下降至28.1%。2023年期间费用率上升至37.0%，主要系收入规模下降及销售投入持续增加的影响。随着公司持续推进降本增效和业务结构升级，经营质量提升下期间费用率有望不断改善。 图表8：2017-2024Q3公司毛利率及净利率 图表9：2017-2024Q3公司期间费用率 生物样本库业务是公司主要收入来源，2016年以来收入占比维持40%以上。公司业务主要分为生物样本库、药品及试剂安全、血液安全和疫苗安全四大板块，2022年开始调整了业务口径，分为生命科学和医疗创新两项业务，其中生命科学板块主要涵盖样本安全场景，并向智慧实验室全场景延伸；医疗创新板块在药品、疫苗、血液的基础上不断延伸用户场景。生命科学板块（生物样本库业务）是公司主要收入来源，2016-2023年收入由2.61亿元增至10.31亿元，CAGR为21.69%，收入占比始终维持在40%以上。 2024Q1-Q3生命科学板块实现收入8.63亿元（同比+3.36%），医疗创新板块收入9.13亿元（同比-7.42%），医疗创新业务收入下降主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影响。 图表10：2016-2021公司分业务收入（百万元） 图表11：2016-2024Q3公司分业务收入（百万元） 2024Q3海外项目订单交付加速，海外业务前景可期。2016-2022年公司海外收入持续高速增长，由1.00亿元增至8.34亿元，CAGR高达42.36%。2023年海外收入为7.83亿元（同比-6.09%），主要系项目类业务增速受国际局势影响下滑所致。2024H1实现海外收入3.28亿元（同比-24.17%），主要系海外项目类业务订单延迟交付影响，2024Q3开始海外项目订单交付速度加快，2024Q3海外收入1.99亿元（同比+13.36%，环比+40.09%），海外业务呈现恢复性增长态势。2017年开始海外业务毛利率始终高于国内毛利率，主要系2017年开始公司开展了第三方实验室产品业务所致。 图表12：2016-2024Q3海内外收入情况（亿元） 图表13：2016-2024H1海内外毛利率情况 2.低温存储下游应用广泛，需求增长带动市场规模扩容 2.1医疗低温存储设备拥有较广泛的应用场景 医疗低温存储设备应用广泛，按存储温度可分为三类。医疗低温存储设备是低温存储设备在生物医疗领域的专业化产品，伴随着分子生物学科的诞生应运而生。由于细胞膜、细胞质、细胞核的冻结温度分别为-40℃、-80℃和-150℃，为使生物样本长时间存储并保存生物分子及细胞的活性，需要各类低温和超低温的存储设备。按存储温度划分，应用低温存储设备主要分为三类，涵盖低温存储设备（-25℃~8℃）、液氮存储罐（-196℃~-150℃）、超低温冷冻存储设备（-164℃~-40℃）。 图表14：医用低温存储设备分类 图表15：医用低温存储设备工作原理 医疗低温存储设备主要涵盖五类应