生命科学和医疗创新双翼驱动,，打开成长新纪元

业绩高增的生命科学和医疗创新综合方案提供商 公司基于生物医疗低温存储设备，以物联网产品为基础，产品覆盖样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全四个应用场景，向生命科学和医疗创新综合方案提供商迈进。公司股权结构清晰，推出股权激励方案绑定核心员工，彰显公司业绩信心。公司业绩保持高增速，营业收入从2016年的4.82亿元增长到2021年的21.26亿元，CAGR达34.56%。扣非后归母净利润从2016年的1.13亿元增长到2021年的4.18亿元，CAGR达29.9%，剔除股权激励费用等影响后CAGR达32%；其中2019年以来公司物联网产品及新产品持续发力，剔除股权激励费用等影响后扣非归母净利润CAGR达65%。 ► 生命科学：抓住样本自动化发展机遇，持续拓展智慧实验室全场景 作为公司传统核心业务，2016-2021年样本安全收入GAGR 35.31%，受益于下游用户多样化拓展及技术进步带来的产品提升，我们预计样本安全板块保持稳定增长。生物安全市场空间巨大，公司在生物安全领域业务布局持续加速，生物安全柜、二氧化碳培养箱、离心机、安全采样舱、高压灭菌器、医用空气消毒机等多个品类的新产品陆续上市，进一步拓展和丰富生物培养、离心制备等新场景，我们预计在这一领域将保持高速成长。 ► 医疗创新：疫苗血液智慧化场景不断拓展，场景延伸与生态布局进一步加快 1）智慧公卫场景中2016-2021年疫苗安全收入GAGR达78.1%，我们预计未来智慧疫苗点将保持快速复制，维持板块高增态势； 此外公司疫情期间推出的移动接种方案逐步向常规疫苗接种转移，我们预计仍将为业绩做出贡献。2）智慧用血场景内生+外延持续发力，2016-2021年血液安全收入CAGR达64.20%，我们预计随着城市网的不断拓展以及对浆站等新客户的开拓，板块仍将保持高速增长。3）数字医院板块持续向新场景拓展，2016-2021年药品试剂安全收入GAGR达25.56%，未来随着静配中心和智慧手术室不断拓展以及药品试剂物联网产品占比提升，我们预计板块增长保持平稳。 ► 新产品层出不穷，拓展中长期发展空间 公司研发人员占比始终在25%以上，研发投入占比10%以上。公司在斯特林等制冷技术上持续突破，支撑公司主要超低温存储平台在可靠性及能效方面保持竞争力领先。公司围绕生命科学和医疗创新两大领域不断拓展新产品及新场景，拓展中长期发展空间。在生命科学领域，公司在拓展智慧实验室场景产品的同时，向生物制药等工业应用场景延展，并孵化航空温控等产业。在医疗创新领域，公司从智慧疫苗安全方案向公共卫生领域拓展；在 智慧血液安全解决方案基础上，向血液成分制备和治疗延伸；在数字医院场景下，为医院定制用药和手术室数字化方案。 ►作 海外经销网络不断拓展，直销项目加深国际组织合 海外经销方面，公司一方面吸引更多海外优质经销商合作，另一方面在欧洲、北美、南亚等地区加快推进当地化布局。随着海外疫情的缓解、经销网络的拓展以及产品品类的丰富，预计海外经销保持较高增速。公司直销项目积极加深与国际组织合作拓展，截止2021年底公司已与20余个国际组织建立合作关系，随着新用户、新方案的不断突破，海外直销业务将实现持续增长。 ► 盈利预测及投资建议 公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，我们预计2022-2024年公司实现营业收入为29.1/36.78/47.83亿元，分别同比增长 36.9%/26.4%/30.0%，实现归母净利润分别为5.91/8.20/10.79亿元，分别同比增长-30.1%/38.7%/31.7%，对应每股收益分别为1.86/2.58/3.40元，对应2022年8月19日收盘价74.9元，PE分别为40/29/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新冠疫情对出口业务的影响;物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;汇率波动风险。 1.生命科学和医疗创新综合方案提供商 1.1.技术领先的生命科学和医疗创新综合方案提供商 青岛海尔生物医疗股份有限公司前身为青岛海尔医用低温科技有限公司，由青岛海尔及特种电冰柜于2005年10月出资成立。海尔生物始于生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，基于物联网科技生态，向生命科学和医疗创新综合方案提供商迈进。公司以物联网产品为基础，针对血液安全场景、疫苗接种场景、生物样本库场景、药品及试剂场景等提供物联网生物科技解决方案。海尔生物率先打破国外垄断，自主研发掌握超低温制冷核心技术，成为全球唯一覆盖-196℃至8℃全温域的生物医疗低温存储设备服务商。 公司产品围绕生命科学和医疗创新两大数字场景，覆盖样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全四个应用场景，提供覆盖-196℃至8℃全温度范围内的生物医疗低温存储解决方案，以及基于用户需求的自动化、智能化、综合化升级，提供涵盖多类生物安全产品的物联网场景综合解决方案。 1.2.背靠海尔集团，股权结构清晰 公司股权结构清晰。公司目前的控股股东为海尔生物医疗控股，直接持有公司31.73%股份；海盈康和海创盈康为海尔生物员工持股平台，分别持股3.48%、3.15%。 股权激励业绩指标彰显公司信心。2021年3月公司发布最新股权激励方案，业绩考核要求为以2020年营收为基数，2021-2023年营收增长触发值需达成20%、44%、73%；目标值需达成30%、69%、120%。公司已于2021年6月向171名激励对象授予限制性股票200万股，每股价格42.38元，公司对业绩高增长充满信心。 1.3.业绩保持高增速，各细分领域表现突出 公司业绩保持高增速。公司收入从2016年的4.82亿元增长到2021年的21.26亿元，CAGR达34.56%；归母净利润从2016年1.23亿元增长到2021年8.45亿元，CAGR达47.02%；扣非后归母净利润从2016年的1.13亿元增长到2021年的4.18亿元，CAGR达29.9%，剔除股权激励费用等影响后CAGR达32%；其中2019年以来公司物联网产品及新产品持续发力，剔除股权激励费用等影响后扣非归母净利润CAGR达65%。2022Q1实现收入5.63亿元，同比增长36.22%，受股权激励费用及上年同期确认Mesa投资收益导致高基数影响，归母净利润1.14亿元，同比下滑72.89%，扣非净利润1.01亿元，同比增长7.53%；剔除上述因素影响，公司Q1同口径归母净利润同比增长37.70%，扣非净利润同比增长45.12%。 各细分领域表现突出。公司产品围绕生命科学和医疗创新两大数字场景，主要落地应用场景为生物样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全。其中样本安全收入占比下降，疫苗安全、血液安全应用场景收入占比逐年提升。2020年受到疫情影响，样本安全产品销售旺盛，剔除疫情影响，公司传统优势低温存储业务稳定增长，疫苗存储业务竞争优势显著，血液安全收购三大伟业后向耗材类业务拓展。 2021年样本安全产品及解决方案实现收入8.74亿元（+21.78%），作为传统优势业务继续保持稳健增长；疫苗安全产品及解决方案收入5.13亿元（+49.26%），强劲增长有赖于城市网快速复制，移动疫苗接种方案需求旺盛；药品及试剂安全产品及解决方案实现收入5.03亿元（+102.71%），主要受益于公共卫生新基建及疫情防控体系建设的旺盛需求；血液安全产品及解决方案实现收入2.28亿元（+266.32%），快速增长主要受到三大伟业并表影响，剔除这部分影响，内生增长仍超过50%。 公司毛利率保持平稳。2020年受到会计准则调整调整影响，生产成本中新增了国内物流运输费和海外出口的港杂费等，毛利率同比下滑3.06个百分点。2021年毛利率为50.15%，受原材料价格上涨影响下降0.34个百分点。2022Q1毛利率50.53%，上升0.31个百分点。净利率自2017年以来，逐年提升，预计随着规模效应及公司高端产品占比提升，净利率有望保持较高水平。 费用率近年稳中有升。从费用端来看，公司2017、2018年销售费用率增长较快主要因为公司建立国内直销团队、海外业务推进、销售人员薪酬增加、境外项目售后保修等因素。2019、2020年销售费用率由于规模效应显著下降，2021年销售费用率12.34%，同比略有上升0.39pct。管理费用率17年受到股权激励费以及香港上市中介费用的影响，2018-2020年呈现下降趋势，2021年受到股权激励费用摊销增加，管理费用率同比提升0.46pct。研发投入不断加大，研发费用率稳中有升。 2.生命科学：抓住样本自动化发展机遇，持续拓展智慧实验室全场景 公司将打造包括设备、软件、耗材等物联网综合解决方案，从智慧实验室场景向生物制药等工业应用场景延展，通过投资并购整合加速布局，不断满足科研院所、高校、医院等实验室客户的多元需求。 2.1.样本安全场景：样本库建设加快，带动存储市场扩容 生物样本库拥有标准化、高质量、临床资料齐全的生物样本，在医学学术和临床研究中具有不可替代的价值。国际生物样本库建设起步较早，美国从1987年开始建立专门的生物样本库，英国生物样本库于1999年建立，欧洲生物样本库从2001年开始创建，欧盟于2008年筹建了泛欧洲生物样本库与生物分子资源研究平台。 我国人均样本数和发达国家相比仍有差距。近年来，随着样本资源重要性的逐渐凸显，在国家政策和社会需求的双重刺激下，国内生物样本库还有较大增长潜力。 以中华骨髓库为例，它是目前中国跨越地域最广、民族多样性最丰富、规模最大的健康人血液生物银行，截至2022年7月31日，样品库共入库样品311万人份。目前估算我国总生物样本量不超过5000万份，人均样本数不足0.04份，距离发达国家人均超过1份的水平仍有较大差距。 我国生物样本低温存储市场复合增速18%，海尔生物占据半壁江山。根据Frost& Sullivan，我国目前生物样本库低温存储市场规模（不包括物联网业务）从13年的2.28亿元增长至17年的5.39亿元，复合增速约为24%；预计2021年增长至10.57亿元，17-21年复合增速约为18%；预计2027年增长为29.01亿元。海尔生物国内占据半壁江山，市占率排名第一。 医院、药企、CRO、ICL均对低温存储设备有较大需求。未来医院、医药企业、第三方医学检验机构主导的生物样本库建设将有较大的增长空间，对低温存储设备均将产生较大需求。医药研发服务企业在化合物合成、新靶点发现、临床试验等过程中需要应用大量高质量的生物样本。根据Frost&Sullivan的统计，2016年，我国CRO行业市场规模为220亿元，到2020年，行业市场规模增长至522亿元，年均复合增长率为24.11%。由于需求增加及政策利好，我国ICL的数量自2012年的约100个增加至2020年的1800多个，我国的ICL市场（包括新冠检测）由2016年的117亿元显着增至2020年的307亿元，复合年增长率为27.2%。疫情带来第三方检测机构渗透率不断提升，相关存储设备需求进一步增加。 政策对于生物样本库支持度不断提升。《医学科技发展“十二五”规划》第八条明确将“系统建设临床样本资源库”列为“支撑医学发展”的重要工作之一；《“十三五”卫生与健康科技创新专项规划》进一步要求，推动临床样本资源库的标准化和规范化建设。2019年8月30日，国家市场监督管理总局发布《生物样本库质量和能力通用要求》，为生物样本库标准化建设奠定坚实基础。 技术进步推动产品竞争力提升，下游用户多样化拓展驱动业绩增长。公司在生物样本库产品主要为医用低温保存箱、液氮罐、自动化生物样本存储库等产品，以及BIMS生物样本库信息管理系统、UCool冷链监控系统及模块等。公司成功突破了多项低温存储核心技术，并实现产品化，在复叠式低温制冷系统设计、多级制冷混合制冷剂