新华保险(601336)首次覆盖报告：资负双翼齐飞，迎来发展黄金期

证券研究报告2025年11月10日 资负双翼齐飞，迎来发展黄金期 新华保险（601336.SH）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：新华保险资产端的高权益投资占比，有望在资本市场趋势向上中持续贡献收益弹性；负债端分红险转型推进，银保渠道提速、个险渠道改革下业务平台或将保持领先地位，叠加股息优势显著，我们看好公司在资负双向发力下的盈利提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 负债端：新华保险经过四阶段演进，迈向高质量转型：2011-2016年以“1-3-2”战略布局，锚定客户中心，依托三大支柱，抢抓城镇化与老龄化机遇，内含价值与新业务价值持续提升；2016-2018年经历了“价值转型”，砍趸保，提期交，推动保障型产品发展，重点发力个险业务，NBVM领先同业；2019-2023年公司经历了“二次腾飞”的战略转变，加快个险增员，银保渠道重回发展重点，但受人口红利下降等因素冲击，业务发展承压；2024年以来杨玉成上任后加强专业化市场化改革，以客户为中心，启动“XIN一代”计划提升队伍素质，加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著，公司发展进入新阶段。 资产端：高权益弹性在A股趋势向上中预计将持续贡献阿尔法收益。自2018年起，监管收紧通道业务，非标类资产占比呈显著下滑趋势，公司逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置。2024年以来监管加强鼓励长期资金入市，新华积极响应，加快入市步伐，权益投资占比位列上市险企首位。公司权益弹性较高，体现在三个方面：一是权益配置比例高于其他公司；二是FVTPL权益占比最高；三是权益杠杆领先。2024年以来可比口径下新华总投资收益率和综合投资收益率领先同业。此外，公司积极开展长期股票投资，其中与国寿共同成立的“鸿鹄基金”主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配，助力新华投资穿越周期。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 联系人 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、高权益杠杆风险、新单保费承压风险。 相关研究 内容目录 投资要点...................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点...............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4新华保险核心指标概览.............................................................................................................5一、公司概述...........................................................................................................................61.1新华保险：从首批股份制险企到A+H上市的发展历程................................................61.2股权特征：前两大股东控股超六成，国有资本参与突出..............................................61.3管理团队：内部深耕与外部引才...................................................................................71.4业绩波动后大增，NBV止降回升，分红创新高............................................................8二、负债端：四阶段演进，迈向高质量转型..........................................................................102.1、2012–2016年：上市后实施“1-3-2”战略布局...........................................................102.2、2016–2018年：价值导向，聚焦期交与保障型产品................................................112.3、2019–2023年：渠道扩张，规模导向......................................................................132.4、2024–至今：深化改革，以客户为中心....................................................................15三、资产端：权益市场中枢抬升下的高弹性标的...................................................................173.1、加快入市节奏，非标持续收缩..................................................................................173.2、高权益弹性有望持续贡献阿尔法收益.......................................................................183.3、积极参与长期股票投资试点，助力投资穿越周期.....................................................20四、盈利预测和估值展望.......................................................................................................21五、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图1：新华保险核心指标概览图.............................................................................................5图2：新华发展历程...............................................................................................................6图3：新华保险2014-2025H1年营业收入及增速..................................................................9图4：新华保险2014-2025H1年归母净利润及增速..............................................................9图5：新华保险2014-2025H1年NBV（百万元）和NBVM.................................................9图6：新华保险2014-2025H1EV（百万元）........................................................................9图7：新华保险2014-2025H1年归母净资产（百万元）.....................................................10图8：新华保险2014-2025H1年分红情况..........................................................................10图9：2011年以来以核心管理层划分的新华四大发展时期..................................................10 图10：康典时期的战略布局.................................................................................................11图11：新华内含价值及新业务价值（百万元）....................................................................11图12：新华首年期交保费（百万元）及占比变化................................................................12图13：新华银保渠道期交与趸交占比..................................................................................12图14：健康险保费收入（百万元）及占总保费比重快速上升.............................................12图15：新华NBV（百万元）及NBVM变化........................................................................12图16：新华保险代理人规模（万人）及增速.......................................................................13图17：上市险企NBVM变化对比........................................................................................13图18：新华保险“1+2+1”战略构想.......................................................................................13图19：上市险企代理人规模变化（万人）......................