首次覆盖报告：夯实消费电子基本盘，通讯+汽车双翼齐飞

消费电子龙头，三大业务齐头并进。立讯精密成立于2004年，于2010年在深交所上市。公司上市后依托纵向整合与横向并购，不断扩展业务布局，目前已在消费电子、汽车、通信等领域构建起一个多元化、集成化、协同化的战略版图。消费电子业务作为公司基本盘，持续开拓新客户及新产品，挖掘新增量空间，此外，借助通讯、汽车业务两大落脚点，公司业务覆盖面的广度进一步铺开，实现多元化发展。 消费电子：端侧AI浪潮下，深度绑定大客户，打开新增量空间。AI正重塑消费电子产品的用户体验，根据Canalys，2024年全球AI手机渗透率为16%，预计2028年增长至54%。苹果为AI生态重要参与者，2024年6月在WWDC开发者大会上，苹果发布Apple Intelligence，此后AI功能持续迭代，有望加速换机周期。公司从最初做电脑连接器，到手机、平板、手表等多领域的连接器产品，到切入马达、无线充电、天线、声学等模组业务，再到收购昆山纬新和江苏纬创逐渐涉足整机组装业务，不断深入与北美大客户的合作关系，推动公司业绩高速增长。另一方面，公司大力拓展ODM业务版图，不断丰富完善产品矩阵，扩大市场份额，2025年3月，公司公告收购闻泰ODM业务，拓展安卓客户资源。 高速互联空间广阔，公司持续开拓新客户。AI服务器未来发展空间广阔，预计2025年产值接近2980亿美元，出货量将同比增长28%。海外CSP持续加码AI投资，2025年资本开支维持高位增长。GB200带动高速铜连接，特斯拉dojo、谷歌TPU均使用定制铜缆或DAC&AEC作为短距互联方案。公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品有着深厚积累，收购汇聚科技，完善互联产品战略布局。在高速互联领域，协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准。 新能源汽车渗透率持续攀升，打造全球汽车零部件Tier1平台。新能源汽车市场继续保持强劲增长势头，产销量和市场渗透率均实现了显著提升。海内外自动驾驶项目的快速落地，以及智能座舱娱乐体验的日益丰富，海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高速互联需求，单车电子电气零部件占比快速提升。公司早在2008年进入了汽车市场，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵。公司与速腾聚创于2021年围绕激光雷达实现深度协同，和奇瑞在整车ODM平台方面进行合作，收购莱尼完善线束业务布局，中长期目标成为全球汽车零部件Tier1领导厂商。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入3171/3740/4420亿元 ， 同比增长18.0%/17.9%/18.2%， 实现归母净利润169/209/251亿元 ， 同比增长26.6%/23.7%/19.9%， 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/11/9X。公司具有估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户相对集中，行业竞争加剧，关键假设有误差风险，部分数据存在滞后性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、内生外延驱动增长，三大业务齐头并进 1.1消费电子行业翘楚，全方位拓展业务版图 从连接器起家，内生外延成就消费电子龙头。公司成立于2004年，初期主要生产电脑连接器，承接富士康国内订单。2010年在深交所上市后，公司进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展，通过内部生长与外延并购双轮驱动，逐步成长为消费电子龙头，并深度布局通讯、汽车业务。具体来看，公司发展历程分为三个阶段： 1）2004-2009年，积累资源，奠定发展基石。公司主要围绕连接器产品，承接富士康订单，2007-2009年，富士康为公司的第一大客户。 2）2010-2015年，快速成长期，多元业务并进。2011年，公司收购博硕科技，切入线束领域；同年，收购昆山联滔，成为北美大客户核心供应商。在2012年和2013年，公司通过并购福州源光及德国SuK，在汽车复杂精密结构件实现突破，成为欧美Tier1的供应商；2012年，收购科尔通，拓展通信业务。 3）2016至今，全方位发展，迈向新征程。在消费电子领域，2016年，收购苏州美特，拓展声学组件业务；2017年，成功进入AirPods供应链；2018年，切入手机线性马达、天线和无线充电模组，并通过立景创新收购光宝CCM事业部，切入摄像头模组业务，不断增强零部件核心能力。2020年，收购江苏纬创、昆山纬新，切入大客户手表、手机整机组装，通过控股日铠电脑，拓展TopModule、金属结构件能力，实现零组件-模组-组装一体化产业链。2023年，收购昆山世硕，进一步扩大客户手机组装业务份额；同年，收购Qorvo封测厂，切入射频前端模块，向产业链上游延伸。2025年，收购闻泰ODM子公司，丰富业务及客户结构。在通信方面，2022年，公司收购汇聚科技，完善通信业务产品布局。在汽车方面，2024年，公司拟收购莱尼公司，通过技术赋能与本地化布局拓展汽车电子业务版图。 图表1：公司发展历程 从零部件到整机组装，智能化生产赋能创新迭代。公司提供从核心零部件、模组到系统组装的一体化智造解决方案，产品主要涵盖消费电子、汽车、通信、工业及医疗等领域。 针对当下汽车产业向新能源和智能化转型，手机行业向折叠屏等创新形态迈进，以及AI眼镜等新兴消费电子产品井喷的大背景下。公司始终遵循“三个五年”既定计划，一方面，持续夯实消费电子业务基本盘，在横向的开拓中提升产品、业务覆盖面广度，开拓新客户新产品；另一方面，充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点，推动公司多元化发展，在产业协同深度的探寻中实现核心能力的持续突破。公司深度绑定大客户，2024年第一大客户营收占比为70.74%。 图表2：公司业务布局（业务占比来自24年报） 图表3：公司2024年客户情况 1.2高管产业经验丰富，股权激励彰显长期发展信心 母公司为立讯有限公司，王来春、王来胜为实际控制人。公司股权结构稳定，截至2025年一季报，母公司立讯有限公司持有37.7%的股权，董事长王来春和副董事长王来胜分别持有立讯有限公司50%的股权。 发布股权激励计划，促进核心团队建设。公司于2022年抛出大规模股权激励计划，授予公司管理层和核心技术研发人员股票期权，行权考核年度为2023年至2027年，对应的业绩考核目标为各年度营业收入分别不低于2300亿元、2600亿元、2900亿元、3200亿元、3500亿元。业绩指标的设定能够激发核心骨干的热情，有助于提升公司管理团队的凝聚力和公司竞争力，促进公司持续、稳健、快速的发展。 图表4：公司股权结构（截至2025一季报） 董事长深耕行业，管理团队经验丰富。王来春从1988年开始进入连接器行业，在台湾鸿海下属富士康线装事业部工作近10年，积累了丰富的行业经验。凭借丰富的一线生产和管理经验，以及敏锐的洞察力，王来春一直并将持续以坚定的信念和顽强的毅力，带领着团队勇往直前。 图表5：公司部分管理层背景 1.3收入稳步增长，持续加码研发投入 千磨万击还坚韧，各方面持续发力实现增长。公司在过去几年业绩高速增长，营收从2019年的625亿元增长至2024年的2688亿元，CAGR达34%；归母净利从2019年的47亿元增长至2024年的134亿元，CAGR达23%。2023年以来，由于全球经济下行以及消费电子行业整体表现偏弱，公司营收增速放缓。但公司发挥垂直整合及制程创新的优势，以多元化的产品布局在份额与新市场、新客户、新品类上积极发力，叠加在通讯和汽车产品领域持续的高速发展，公司整体业绩仍然取得了不错的增长，尤其23Q4以来，各大终端品牌客户在新产品和新技术应用上都在加速，行业景气度有所复苏，2024年，公司实现营收2688亿元，同比增长16%；实现归母净利润134亿元，同比增长22%。 图表6：公司营收及同比增速 图表7：公司归母净利润及同比增速 利润率保持稳定，费用率控制得当。2024年，公司毛利率为10.4%，相较于2023年的11.6%降低1.2pcts，主因个别在在2024年出货的智能可穿戴产品因产能利用不足导致亏损、全球布局导致国内产能短期过剩以及海外扩产前期空投，目前已基本回到正常水平。费用端，公司降本增效成果显著，2019年至2024，公司期间费用率从3.76%下降至2.57%。 图表8：公司毛利率及净利率 图表9：公司期间费用率 消费性电子为公司基本盘，通讯&汽车业务发展迅速。从产品营收占比来看，消费性电子占比维持高位，2024公司该业务营收占比达83.37%。消费类电子板块是公司营收和净利的基本盘，主要得益于多元化的产品线布局、制程工艺垂直化整合的明显优势。汽车板块多元化的零部件产品线在国内主流品牌客户市场已经打下了良好的基础，这几年也已经进入快速放量的阶段，正逐步兑现三个五年的规划目标，并不断地加速向前推进。 图表10：公司主营产品收入占比 图表11：公司主营业务分产品毛利率 研发投入持续增长，坚持研发创新的发展战略。公司研发投入主要分为前沿科技投入和产品迭代投入，其中前沿科技投入主要围绕公司中长期的产品与业务规划布局，将整体研发费用的约30%投入到底层材料、工艺、制程等前沿技术领域的创新研发中，推动公司在未来20年内实现30%的产品步入全球行业的无人区；产品迭代投入则围绕新方案、新产品从有概念到NPI过程中的研发投入。公司历年来研发投入及研发成果均呈稳步上升态势，截至2024年末，公司及子公司累计持有专利7164件。2024年，公司研发投入为85.6亿元，同比增长4.5%。 图表12：公司研发费用情况（亿元） 图表13：公司研发人员数量与占比（人） 二、消费电子开启AI浪潮，并购整合加强市场竞争力 AI手机渗透率加速，高端先行，中端跟进。根据Canalys，2024年全球AI手机渗透率达16%，2028年激增至54%，AI手机2023-2028期间年复合增长率达63%。从中国市场来看，根据Canalys，2024年，中国市场AI手机渗透率已达22%，预计在2025年将突破40%。端侧生成式AI作为更普适性的先进技术，将先出现于高端机，后逐渐被中端机采用，最终渗透整体手机市场。根据普华有策，2024年高端机型（如三星S25 Ultra、iPhone 16 Pro）率先搭载全场景AI功能，2025年后中端市场（如小米15、OPPO Find X8）通过芯片降维与算法优化实现普及。 图表14：AI手机市场分析 图表15：AI手机市场份额及渗透率 AI手机生态参与者包括众多苹果、谷歌和三星等全球众多厂商。全球AI手机生态参与者可以分为设备、用户界面、操作系统、芯片和基础模型五个部分。苹果、谷歌和三星等全球主要厂商以及荣耀、OPPO、小米和vivo等中国领先厂商都走在将生成式AI功能集成到其设备的前列。其战略各不相同，从开发专用AI芯片到加强利用AI的生态系统集成来提升用户体验。这些发展既具技术性又具战略性，通过对硬件和软件的大量投入来保持竞争优势。 图表16：AI手机生态参与者 苹果持续关注AI发展。苹果在AI领域迈出第一阶段是2010年苹果以2亿美金收购了“Siri”项目，实现了人工智能在苹果设备上的初步应用，也开启了苹果智能语音交互的先河。第二阶段为仿生智能阶段。2017年苹果推出A11Bionic处理器，该处理器新增了AI运算加速内核。第三阶段是空间计算阶段。在2017年至2023年期间，苹果公司陆续推出AR项目以及空间音频、增强现实等功能。 图表17：苹果智能化发展历程 苹果在2024年6月在WWDC开发者大会上发布了AppleIntelligence，在Apple Intelligence加持下，Siri正式迈入新纪元。苹果在AI战略方向的切入更贴近其自身优势，即利用其在硬件、设备上独有的优势，专注于旨在解决实际用户问题的实用工具，更加以用户为中心。