首次覆盖：双翼齐飞

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国科技行业 过去十年，中国智能手机品牌拿下中国市场85%的份额。未来五年，凭借中国的制造、5G的普及和积累的经验，中国智能手机品牌将豪取海外市场10%的份额，在2024年夺走42%的份额。中国品牌力量会是未来智能手机行业的最强音。我们首次覆盖闻泰科技（600745.CH），给予“买入”评级，12个月目标价为190人民币，潜在升幅38%。 2020年9月1日 评级：买入 首次覆盖 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 杨子超（助理分析师） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 林琰（研究部主管） sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2020-09-01 2 目录 闻泰科技（600745.CH）首次覆盖：双翼齐飞 ......................................................................................... 3 ODM龙头持续发力 ..................................................................................................................................... 6 三星和OPPO的ODM机型增加 .................................................................................................. 6 5G向中低端机型渗透带动平均单价提升 .................................................................................. 8 战略收购安世半导体 ................................................................................................................................... 9 安世半导体是国内半导体稀缺标的 ............................................................................................ 9 闻泰协助安世半导体拓展中国市场和消费电子市场 .............................................................. 11 竞争格局 ..................................................................................................................................................... 12 财务分析与预测 ......................................................................................................................................... 14 风险提示 ...................................................................................................................................... 17 估值 ............................................................................................................................................................. 18 SPDBI乐观与悲观情景假设 ...................................................................................................................... 21 公司背景 ..................................................................................................................................................... 22 财务报表 ..................................................................................................................................................... 24 VWYWBYpOnQsMYWFUYU6MbP9PoMrRsQoOjMoOuNlOrRsR7NpPwPNZmOnPxNpNrQ 2020-09-01 3 闻泰科技（600745.CH）首次覆盖：双翼齐飞 我们首次覆盖闻泰科技（600745.CH），首予买入评级，12个月目标价为190人民币，潜在升幅38%。  中国ODM龙头：不管是过去还是未来，中国的ODM行业都可以保持高于全球智能手机行业增速。这主要得益于中国智能手机品牌海外扩张带来的增长以及手机品牌委外ODM机型比例增加。首先，闻泰作为中国ODM厂商的龙头有比较强的业务拓展能力，可以争取到新的ODM客户订单。因而闻泰的手机出货量也可以保持较高的增长。我们预计2021年和2022年，闻泰手机出货量将同比增长13%和16%。其次，随着5G智能手机开始向中低端渗透，闻泰的ODM手机平均单价也会随之提升。5G手机相对于4G有20-25%的价格提升。我们相信闻泰可以受惠于5G周期到来的手机量价齐升的趋势。最后，手机品牌厂商委外ODM厂商物料采购比例的增加，也帮助闻泰提升单机利润。闻泰的毛利率未来也有进一步提升的空间。  收购安世半导体，进军半导体行业：闻泰收购的安世半导体是国内稀缺的功率半导体器件标的。目前，安世半导体约40%的收入来自于车规级功率器件。闻泰可以帮安世半导体拓展的方向包括：1）国内的功率器件市场，包括车用、电网等，2）消费电子，即中国手机品牌，功率器件，3）国内晶圆厂扩产。因此，我们预计安世半导体的收入在2021年和2022年有20%和15%的同比增长。长期展望，安世半导体已经向第三代功率器件材料GaN和SiC投入研发，有望继续拓展车规级功率器件的市场空间。  估值：我们采用DCF估值法对公司进行估值。我们的12个月目标价为190人民币，对应2021年和2022年P/E为53.1x和43.5x。这个目标价分别对应：1）ODM业务42x的2021年EPS，略高于A股电子类股票的平均；2）半导体业务75x的2021年EPS，与目前A股半导体股票均值持平。  投资风险：国内外疫情反复拖累智能手机和汽车需求恢复，进而导致闻泰科技的手机业务和汽车半导体业务收入增速降低。闻泰需要比较久的时间来消化安世半导体的收入，因而导致安世半导体业务拓展进度较慢。ODM头部厂商竞争加剧拖累闻泰毛利率的改善。 图表 1：盈利预测和财务指标2018-2022E 人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入净额 17,335 41,578 63,604 74,597 86,733 总收入同比增速 2% 140% 53% 17% 16% 净利润 61 1,254 3,604 4,455 5,439 净利润同比增速 -81% 1954% 188% 24% 22% 目标PE（X） 108.0 62.4 53.1 43.5 目标PB（X） 6.3 9.6 9.0 7.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 评级 买入 目标价（人民币） 190 潜在升幅/降幅 38% 目前股价（人民币） 138.1 52周内股价区间 （人民币） 45.3-171.9 总市值（百万人民币） 171,876 近90日日均成交额 （百万人民币） 3,099 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 RMB95.0 RMB138.1RMB190.0 RMB189.0 95105115125135145155165175185-50%50%150%250%05010015020031/8/191/3/2031/8/20闻泰科技(人民币)相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2020-09-01 4 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元201820192020E2021E2022E人民币百万元201820192020E2021E2022E营业收入 1 7,335 4 1,578 6 3,604 7 4,597 8 6,733货币资金和受限制现金 1,903 7,714 2 0,710 3 2,304 4 1,863销货成本 (15,764) (37,286) (54,184) (63,358) (73,629)短期投资 2,867 1,947 2,979 3,494 4,062毛利润 1,571 4,292 9,421 1 1,240 1 3,105应收账款和应收票据 5,088 1 4,022 2 1,450 2 5,157 2 9,250经营支出 (1,178)