西部证券中国人寿首次覆盖报告：央企寿险龙头资负双优

核心要点

• 公司概况：中国人寿是国内最大专业寿险公司，1949年成立，2012年升格为中央直接管理的金融央企，2026年中集团总资产超8万亿元，居行业首位。股权以财政部为核心，2026年中报中国人寿保险集团持股68%，证金、汇金分别持股1.79%、0.41%。
• 财务表现：2025年营收6157亿元，寿险占比超70%；2025年末上市以来累计分红超2455亿元，2025年每股分红0.86元，2026年中期每股分红0.36元，同比增50%。2023年以来NBV触底反弹，2026年二季度末达482亿元，同比增超20%；EV多年稳健增长，长期基本盘稳固。
• 负债端优势：
  • 产品端：坚持保险金融+健康养老双轮驱动，深耕健康险、商业养老金融等，2026年中在19城落地39家养老机构，长期险保费占总保费超80%，分红险占各险首年期交保费近60%。
  • 渠道端：个险渠道2023年启动种子计划改革，2026年二季度个险新业务价值同比增近40%，销售人力企稳至61万人，人均首年新担保费达1.18万元，同比增17%。银保渠道2026年二季度新担保费412亿元，同比增16%，占全渠道23%；合作银行超百家，新出单网点同比增14%，银保专属客户经理2万人，人均产能增37%。
• 资产端优势：
  • 大类资产配置：以固收为压仓石，低风险固收类资产占比稳定在六成以上，累计配置3万亿元长期债券，利差安全垫充足。2026年中股票+基金占比19.2%，同比增55.5个百分点；OCI股票占比37%，较年初提升10个百分点，上半年权益风格契合AI、半导体等高景气赛道，净利润上半年同比增超200%。
  • 私募基金：联合新华人寿设立的925亿元鸿鹄系列私募证券投资基金，投资伊利股份、陕西煤业等高股息标的，被计入长股投。
  • 投资收益率：2026年上半年总投资收益率超8%，综合收益率约6%，保险资金久期属性利于挖掘权益市场机会及一级市场新质生产力核心资产。
• 盈利预测与估值：当前PEV约6倍，对应长期收益率不到3%，估值偏低；中性假设下给予0.8倍PEV，对应2026年目标价超44元，向上空间超20%。保险板块当前筹码压力仍存，但红利板块估值调整至低位，布局性价比高，中国人寿进入绝对收益区间，后续头部集中优势将进一步加强。
• 研究结论：中国人寿作为行业老大，后续头部集中优势将进一步加强。伴随负债端产品优势及渠道双轮驱动，在居民挪储需求下，能够支撑覆盖端持续扩容，带来AUM持续增长。同时，国寿风险偏好较高，能够积极抓住市场投资机遇，长期成长空间广阔。