中国人寿：央企寿险龙头，资负双优打开成长空间

核心结论

中国人寿作为国有寿险龙头与央企标杆，凭借央企信用、全渠道深耕和康养生态构筑深厚壁垒。负债端产品渠道双强，现金流充沛，成本可控，分红险转型驱动增长韧性凸显。资产端固收打底、权益灵活配置，兼顾收益与稳健。公司长期价值释放确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概况

中国人寿是国有寿险龙头，央企标杆金融保险集团。国资控股，股权集中稳定，治理架构成熟稳健，决策高效，注重风险防范。秉持“一个国寿、一生守护”理念，以寿险为核心，健康险、意外险为重要支撑，联动银行、资管、养老等多元业务协同发展，构建覆盖客户全生命周期的综合金融服务体系。

核心优势

1. 产品渠道双强建立良好生态：产品端构建全谱系产品矩阵，“保险+康养”服务模式；渠道端个险规模行业第一，人均产能高增，银保依托广发银行+多家合作银行协同，现金流充沛、负债成本可控。
2. 分红险增长韧性凸显：顺应居民挪储需求推进分红险转型，依托综合金融的渠道协同、客户基础优势，实现获客成本更低、转化效率更高，银保价值贡献持续增强，叠加个险人均产能提升，新单保费有望快速增长。
3. 投资攻守兼备收益确定性强：坚持“固收为基、权益增强”，TPL占比行业高位，短期收益弹性足，OCI股票/股票连续三年抬升，长期资金持续布局股市，兼顾稳健性与收益弹性。

发展历程

中国人寿是我国最大的专业寿险公司，经历了从中国人民保险公司到中保人寿保险有限公司，再到中国人寿保险公司的演变过程。2002年首次跻身《财富》世界500强，2003年完成集团重组改制，2007年回归A股上市，2012年升格为中央直接管理的副部级金融央企。

股权特征

国资控股，股权集中稳定。截至2026年一季度末，公司第一大股东为中国人寿保险（集团）公司，持股68.37%，实控人为财政部；前十大股东中，形成国有资本+境外机构+公募协同的多元股东生态。

治理特点

“国有控股、党委领导、三会一层协同”的治理结构。党委在重大决策中发挥核心作用，市场化运作层面，构建了权责法定、有效制衡的现代企业制度，建立了覆盖全集团的“三道防线”风控体系及“1+7+N”风险管理制度。

财务表现

寿险主业驱动，归母净利润连增且稳定分红。2025年，中国人寿的营业收入为6157亿元，寿险业务在营收中的占比均值为69%。近年来公司归母净利润快速提升，每股股利和股息率呈波动上升趋势。2025年公司NBV增速回升，EV稳步上涨。

负债端

1. 产品优势：打造“保险+康养”差异化体系，构建完备多层次保险产品矩阵，业务结构保持稳健。2025年寿险保费同比增速提升至11%。
2. 渠道优势：个险代理人队伍转型升级，2025年公司个险销售人力58.7万人，规模显著领跑同业；银保渠道已成为中国人寿重要的战略支撑，2025年银保渠道实现新单保费585亿元，同比增长95.7%。
3. 优质产品和渠道加持下，现金流韧性强，AUM稳健扩容：2025年公司经营现金流规模超4500亿元，AUM在“稳规模、调结构”的战略导向下实现高质量的内生性增长。
4. 成本控制能力较强：NBV打平收益率呈下行趋势，带动VIF打平收益率走平。

资产端

1. 大类资产配置：固收为基，权益增强。2025年末公司股票+基金合计占比抬升至16.9%，同比大幅上行4.7pct。
2. 权益结构分化：TPL股票占比高但趋降，OCI权益占比连续三年稳步抬升，截至2025年末，公司OCI股票占股票总投资的比重提升至27.8%。
3. 投资收益率：NII下滑趋势放缓，CII持续改善。2025年达5.5%，位居上市险企中上水平。

盈利预测和估值展望

预计2026-2028年公司规模保费收入增速预计为8.0%/7.5%/7.7%，其中新单保费增速为7.0%/5.4%/6.1%，续期保费增速为8.4%/8.5%/8.5%；NBV将实现8.0%/6.5%/6.7%的同比增速，EV将保持稳健增长，预计2026-2028年EV增速分别为12.1%/9.5%/9.6%。给予0.80倍PEV，对应2026年目标价46.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。