中国人寿：央企寿险龙头，资负双优打开成长空间

公司深度研究|中国人寿 证券研究报告2026年08月05日 央企寿险龙头，资负双优打开成长空间 中国人寿（601628.SH）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：中国人寿是国有寿险龙头与央企标杆，凭借央企信用+全渠道深耕+康养生态构筑深厚壁垒；负债端产品渠道双强、现金流充沛、成本可控，分红险转型驱动增长韧性凸显；资产端固收打底、权益灵活配置，兼顾收益与稳健。公司长期价值释放确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概况：国有寿险龙头，央企标杆金融保险集团。国资控股、股权集中稳定，治理架构成熟稳健、决策高效、注重风险防范。秉持“一个国寿、一生守护”理念，以寿险为核心，健康险、意外险为重要支撑，联动银行、资管、养老等多元业务协同发展，构建覆盖客户全生命周期的综合金融服务体系。 核心优势：保险+康养生态布局，长期价值创造，资负共振筑牢成长根基。 1）产品渠道双强建立良好生态：产品端构建全谱系产品矩阵，“保险+康养”服务模式；渠道端个险规模行业第一，人均产能高增，银保依托广发银行+多家合作银行协同，现金流充沛、负债成本可控。 分析师 2）分红险增长韧性凸显：顺应居民挪储需求推进分红险转型，依托综合金融的渠道协同、客户基础优势，实现获客成本更低、转化效率更高，银保价值贡献持续增强，叠加个险人均产能提升，新单保费有望快速增长。 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 3）投资攻守兼备收益确定性强：坚持“固收为基、权益增强”，TPL占比行业高位，短期收益弹性足，OCI股票/股票连续三年抬升，长期资金持续布局股市，兼顾稳健性与收益弹性。 我们认为，中国人寿依托央企信用+全渠道深耕+康养生态形成规模壁垒与负债优势，长期成长性与市占率稳固性突出，有望开启价值释放新周期。 联系人 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4中国人寿核心指标概览.............................................................................................................5一、中国人寿：寿险行业龙头的稳健增长..............................................................................61.1发展历程：国有寿险巨头的崛起、转型与引领............................................................61.2股权特征：国资主导，集中稳定，多元互补................................................................61.3治理特点：专业化管理层保障经营效率.......................................................................71.4财务表现：寿险主业驱动，归母净利润连增且稳定分红.............................................7二、负债端：产品渠道双轮驱动，挪储红利支撑长期扩张....................................................92.1产品优势：打造“保险+康养”差异化体系......................................................................92.2渠道优势：多元渠道协同发力，实现高质量增长......................................................102.3优质产品和渠道加持下，现金流韧性强，AUM稳健扩容..........................................122.4成本控制能力较强.....................................................................................................13三、资产端：投资兼具弹性与跨周期性...............................................................................133.1大类资产配置：固收为基，权益增强........................................................................133.2权益结构分化：TPL股票占比高但趋降，OCI股票占比抬升....................................143.3投资收益率：NII下滑趋势放缓，CII持续改善..........................................................15四、盈利预测和估值展望.....................................................................................................17五、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：中国人寿核心指标概览图...............................................................................................5图2：中国人寿发展历程..........................................................................................................6图3：中国人寿保险(集团)组织架构.........................................................................................7图4：中国人寿核心管理人员..................................................................................................7图5：中国人寿营业收入结构..................................................................................................8图6：中国人寿归母净利润及增速...........................................................................................8图7：中国人寿的每股股利与股息率.......................................................................................8图8：2023年以来中国人寿NBV同比快速增长.....................................................................9图9：中国人寿EV稳健增长（亿元）....................................................................................9 图10：中国人寿养老养生项目布局.........................................................................................9图11：中国人寿分险种保费结构...........................................................................................10图12：中国人寿分险种保费同比增速...................................................................................10图13：上市险企代理人数量（万人）....................................................................................11图14：上市险企首年新单保费（元/人/月）..........................................................................11图15：中国人寿分渠道新单保费结构....................................................................................11图16：上市险企银保渠道新单保费占比................................................................................11图17：中国人寿由广发银行代销首年期交保费.....................................................................12图18：上市险企经营性现金流变化（亿元）.............................................