公司首次覆盖报告：纯碱行业龙头央企，稀缺天然碱项目打开成长空间

中盐化工作为纯碱行业龙头，实际控制人为中盐集团，拥有36万吨/年烧碱、390万吨/年纯碱、6.5万吨/年金属钠等产能。2024年以来，纯碱景气持续下行，拖累公司业绩。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.48、1.52、3.46亿元，EPS分别为0.10、0.10、0.24元，当前股价对应PE分别为80.6、78.5、34.4倍。

纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出。根据百川盈孚测算，截至2025年8月1日，联碱法、氨碱法、天然碱法的工艺成本分别为1,246、1,395、679元/吨，当前仅天然碱工艺盈利尚可。参考海外经验，美国凭借丰富的天然碱矿资源和先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。

公司取得大型天然碱矿采矿权，拟建500万吨纯碱，未来成长可期。2025年6月，公司控股子公司中盐碱业以68.0866亿元竞得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，项目预计投入156.71亿元，2027年投产，单吨纯碱完全成本或为822元/吨，明显低于氨碱法和联碱法成本。

公司积极改造存量纯碱产能，青海两碱成本优势明显。公司先后多次对青海昆仑碱业进行技改投入，降低生产成本。收购发投碱业后，公司对其进行进一步的技改投入，以降低成本。

未来公司有望受益于天然碱项目投产。预计公司2025-2027年PE均高于可比公司同期的平均PE。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、碱矿储量不及预期、项目投资导致的纯碱市场风险。