公司首次覆盖报告：聚焦多肽全产业链，新产能落地打开成长空间

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 圣诺生物（688117.SH） 2024年03月24日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/22 当前股价(元) 31.00 一年最高最低(元) 47.64/16.46 总市值(亿元) 34.72 流通市值(亿元) 20.53 总股本(亿股) 1.12 流通股本(亿股) 0.66 近3个月换手率(%) 178.0 股价走势图 数据来源：聚源 聚焦多肽全产业链，新产能落地打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  聚焦多肽全产业链，多业务协同发展 圣诺生物聚焦多肽药物领域，重点布局多肽原料药、多肽制剂与多肽CDMO业务。三大核心板块近年来稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，多肽制剂产品注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液已中标全国第八批集采，CDMO在研管线项目持续向后期推进，不断打开成长空间。同时，公司加快多肽产能建设，技改项目与募投项目产能将陆续落地，为未来主营业务发展提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年公司的归母净利润为0.70/1.41/1.76亿元，EPS为0.63/1.26/1.57元，当前股价对应PE为49.5/24.7/19.8倍，公司2024与2025年估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。  GLP-1重磅单品频出，催化多肽产业链蓬勃发展 近年来GLP-1药物发展方兴未艾，以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的重磅单品频出，重点布局2型糖尿病、肥胖等患者基数较大的慢性病领域，全球年销售额快速攀升，也吸引更多企业布局GLP-1药物管线。目前已上市及在研阶段的GLP-1产品大部分为多肽类药物，随着下游市场的快速放量以及管线向后期推进，药企对上游多肽产能的需求大幅提升，国内多肽产业链相关的头部企业有望凭借自身较强的开发能力以及高性能产品获得更多订单，将进入快速发展期。  新产能落地突破供给端瓶颈，三大核心子业务发展势头强劲 公司持续推进多肽产能建设，技改项目与募投项目预计将于2024年陆续落地，多肽产能预计将提升至1200+kg。随着国内多肽药物研发热情高涨以及客户项目逐步向后期临床推进，公司多肽CDMO业务快速发展，已先后为40+个项目提供药学研究及定制生产服务。公司多肽原料药品类丰富，截至2023年6月底已拥有16个自主研发的多肽类原料药品种，产品已远销海外。多肽制剂业务近年来受集采影响波动较大，“光脚”品系醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素中标全国第八批集采，预计将为制剂业务的未来发展贡献新增量。  风险提示：医药政策变动、项目进度不及预期、多肽药物研发需求下降。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 387 396 434 594 766 YOY(%) 2.0 2.4 9.7 36.7 29.1 归母净利润(百万元) 61 64 70 141 176 YOY(%) 2.1 5.3 8.7 100.7 24.8 毛利率(%) 72.0 65.5 62.7 61.4 59.8 净利率(%) 15.8 16.3 16.1 23.7 22.9 ROE(%) 7.8 7.8 8.0 14.0 15.2 EPS(摊薄/元) 0.55 0.58 0.63 1.26 1.57 P/E(倍) 56.7 53.8 49.5 24.7 19.8 P/B(倍) 4.4 4.2 4.0 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-032023-072023-11圣诺生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 圣诺生物：全产业链布局的多肽赛道领军企业 ..................................................................................................................... 4 1.1、 聚焦多肽全产业链，多业务协同发展 .......................................................................................................................... 4 1.2、 三大核心业务稳健发展，净利率持续提升 .................................................................................................................. 8 2、 GLP-1重磅单品频出，催化多肽产业链蓬勃发展 ............................................................................................................... 11 2.1、 多肽药物具有较大发展潜力，全球多肽药物市场稳健扩容 .................................................................................... 11 2.2、 GLP-1药物研发方兴未艾，推动多肽药物市场下游需求快速释放 ........................................................................ 13 3、 新产能落地突破供给端瓶颈，三大核心业务发展势头强劲 ............................................................................................... 14 3.1、 全方位搭建多肽药物研究技术平台，多肽新产能即将落地 .................................................................................... 14 3.2、 多肽CDMO业务：在研管线不断推进，项目潜力逐渐释放 .................................................................................. 17 3.3、 多肽原料药业务：原料药品类丰富，出口打开成长空间 ........................................................................................ 18 3.4、 多肽制剂业务：“光脚”品种中标集采，制剂业务预计快速成长 ............................................................................ 20 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 24 4.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 25 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 公司股权结构清晰，董事长为公司实控人 ........................................................................................................................ 5 图2： 2018-2022年公司员工数量稳健增长 ................................................................................................................................. 7 图3： 2022年生产与技术研发人员占比较大（单位：人） ....................................................................................................... 7 图4： 2018-2023年公司营收稳健增长 ......................................................................................................................................... 9 图5： 2018-2023年公司扣非归母净利润稳健增长 ..................................................................................................................... 9 图6： 原料药业务与CDMO业务稳健增长（百万元） .............................................................................................................. 9 图7： 2019年起制剂业务占比整体下滑 ............................................................