公司首次覆盖报告：全产业链布局黄金龙头，培育钻石打开新成长空间

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 中国黄金（600916.SH） 2023年02月06日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/2/3 当前股价(元) 12.90 一年最高最低(元) 17.50/9.80 总市值(亿元) 216.72 流通市值(亿元) 106.06 总股本(亿股) 16.80 流通股本(亿股) 8.22 近3个月换手率(%) 149.15 股价走势图 数据来源：聚源 全产业链布局黄金龙头，培育钻石打开新成长空间 ——公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  黄金珠宝行业唯一上市央企，品牌知名度高、产业积淀深厚 中国黄金是黄金珠宝行业唯一央企，在黄金产品领域积淀深厚。我们认为，公司坚持全产业链布局战略，在黄金品类上构筑品牌、渠道、产品等多方位竞争优势，未来进一步发力培育钻石赛道，有望打开新成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.95/11.20/13.76亿元，对应EPS为0.53/0.67/0.82元，当前股价对应PE为24.2/19.3/15.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  疫后消费复苏推升黄金首饰需求，投资金亦有望保持稳健增长 我国是全球最大黄金消费国。黄金首饰受益未来疫情缓和、婚庆需求释放具备恢复弹性，同时黄金工艺创新和国潮兴起也将带来年轻客群和日常需求拓展。此外，投资金也有望在地缘政治、通胀等因素带动下，凸显保值属性价值稳健增长。  中国黄金：全产业链布局优势明显，国字头品牌打造黄金特色品类 公司是黄金珠宝国字头品牌，依托中国黄金集团丰厚资源和全产业链战略思维，构建多方面竞争优势。（1）品牌：央企背景加持，公司品牌影响力突出，投资金、金饰等产品深得消费者信赖。（2）渠道：直营旗舰门店树立品牌标杆，发力加盟模式实现扩张发展，通过特色产业投资平台与加盟商深度绑定，未来疫情影响趋缓后，有望回归快速拓店节奏；此外，抖音电商等新兴渠道成功布局锦上添花。（3）全产业链布局：公司上下游产业资源丰富，集设计、批发、加工、零售、服务于一体，发展回购业务实现黄金产业链闭环布局，综合优势突出。  战略性切入培育钻石新赛道，贯彻全产业链思维，上下游布局多管齐下 “填补、替代、创造”，三驾马车驱动培育钻石消费需求增长；产业链中，下游品牌零售端既是未来教育消费者、打开国内市场的关键，也因为掌握产品定价权，有望成为产业链核心价值环节。公司拟布局培育钻石业务，有望贯彻全产业链思维在上下游多管齐下，并基于自身渠道规模大、品类结构“包袱轻”和国字头品牌等优势，实现新兴品类先发卡位占领消费者认知，打开新的增长曲线。  风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；金价波动；新品类开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,788 50,758 51,381 62,087 72,755 YOY(%) -11.7 50.2 1.2 20.8 17.2 归母净利润(百万元) 500 794 895 1,120 1,376 YOY(%) 10.8 58.8 12.7 25.1 22.9 毛利率(%) 4.4 3.1 3.8 3.8 3.9 净利率(%) 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 ROE(%) 9.5 12.0 12.6 14.0 15.2 EPS(摊薄/元) 0.30 0.47 0.53 0.67 0.82 P/E(倍) 43.3 27.3 24.2 19.3 15.7 P/B(倍) 4.2 3.3 3.1 2.7 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-022022-062022-10中国黄金沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 黄金珠宝行业唯一上市央企，全产业链布局深耕黄金品类 ................................................................................................. 4 1.1、 黄金珠宝行业国字头品牌，央企混改迎来新发展 ...................................................................................................... 4 1.2、 归母净利润持续增长，金饰占比提高推升毛利率 ...................................................................................................... 7 2、 我国是全球最大黄金消费国，工艺创新拓展金饰消费需求 ................................................................................................. 8 2.1、 我国黄金消费需求空间广阔，黄金饰品具备发展潜力 .............................................................................................. 8 2.2、 黄金产品需求景气度与金价相关，而金价受通胀等因素影响 ................................................................................ 10 3、 全产业链布局优势明显，成功打造黄金特色品类 ............................................................................................................... 11 3.1、 央企背景构筑品牌背书，拥抱国潮彰显文化底蕴 .................................................................................................... 11 3.2、 发力加盟模式持续扩张，直销多管齐下稳步向前 .................................................................................................... 13 3.3、 全产业链布局做强黄金品类，品牌综合竞争优势突出 ............................................................................................ 16 4、 拟布局培育钻石赛道，全产业链思维多管齐下 ................................................................................................................... 20 4.1、 培育钻石：科技造物巧夺天工，“填补、替代、创造”驱动需求增长 .................................................................... 20 4.2、 中国黄金：战略性切入培育钻石赛道，有望打开新成长空间 ................................................................................ 23 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 24 5.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 24 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 公司作为珠宝行业唯一上市央企，发展迅猛 .................................................................................................................... 4 图2： 公司主营产品为投资金、金饰、K金珠宝等 .................................................................................................................... 4 图3： 黄金产品贡献公司主要营收来源 ....................................................................................................................................... 4 图4： 公司全产业链布局，业务模式分为上游采购、中游生产加工和下游销售三个环节 .................................................... 5 图5： 中国黄金隶属于中国黄金集团，母公司为黄金行业唯一央企 ........................................................................................ 6 图6： 2022年前三季度，公司营收受疫情影响小幅下滑 ....