公司首次覆盖报告：同步器龙头，多业布局打开成长空间

汽车行业首席分析师邓健全执业编号：S1500525010002联系电话：13613012393 1.豪能股份：差速器持续放量，Q3收入创历史新高2.豪能股份：差速器产品持续放量，收入保持较快增长3.豪能股份：国内领先的同步器龙头，迎汽车电动化+航空航天器国产化新机遇 证券研究报告 公司研究 2025年02月18日 本期内容提要: 横向拓展传动系统零部件，核心差速器项目放量在即。公司作为乘用车同步器领域龙头，在生产规模、先进设备、全产业链工艺方面具有核心竞争力，在产品品质和单位成本方面具有显著优势。商用车AMT重卡领域，公司已跨入国内重卡AMT相关产品研发生产第一梯队，已与多家主机厂达成合作并独家配套采埃孚重卡AMT行星结构等零件，公司重卡AMT同步器业务迎来确定性增量。差速器是公司重点发力方向之一，已与比亚迪、吉利、博格华纳、汇川等客户在差速器产品方面开展多项合作，并已经在极氪001、007、009、X等车型上配套产品。目前公司差速器产能处于快速上量阶段，随着产能持续扩张规模效益显现，差速器业务毛利率回升较大，已至关键放量节点。公司在传动系统还横向拓展了空心电机轴、定子转子、主减齿等项目，有利于实现公司传动系统全产业链布局的目标。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 ]收盘价（元）16.7252周内股价波动区间(元)17.59-6.89最近一月涨跌幅(％)21.51总股本(亿股)6.41流通A股比例(％)107.21总市值(亿元)45.26资料来源：聚源，信达证券研发中心 航空航天业务稳健发展，盈利能力较强。公司该业务毛利率连续多年保持在45%以上，盈利能力较强。核心子公司昊轶强2024H1实现营业收入1.3亿元，同比增长10.9%。公司航空航天业务市场前景广阔、盈利能力强劲、客户资源丰富、产品布局广泛，未来随着行业发展步入黄金期，有望为公司带来更多增量利润。 减速器产品前景可期，打开成长新格局。减速器产品市场空间广阔，据共研产业研究院数据，2023年新能源汽车减速器市场规模已达87.5亿元，预计到2028年将会增长至226.5亿元。人形机器人减速器与汽车减速器具有技术相似性，在底层技术逻辑、零部件、制造工艺等方面有相似之处，为传统汽零企业业务升级带来历史机遇。公司作为同步器龙头企业，积极布局新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，与多个头部科技企业达成合作，部分产品已实现量产。国产替代趋势+市场需求快速扩大有望为公司成长打开新格局。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司的营收分别为24.4、29.5、35.6亿元，归母净利润分别为3.2、4.3、5.2亿元，对应PE分别为33.5、25.1、20.7倍。考虑到公司积极横向拓展产品品类，相关产品放量迅速并积极开拓海外市场，未来预期增长较高，可以给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：汽车销量不及预期，产品开发效果不及预期，海外市场开拓不及预期。 目录 1.1发展历程：始于长江机械厂，传动业务多线并进................................................................51.2.股权架构：股权架构清晰，核心团队保持高度稳定性.......................................................51.3.业务结构：差速器放量在即，机器人减速器打开成长空间................................................61.4.财务分析：24H1营收、归母净利润双增，ROE水平回升明显............................................72.1.电动化重塑行业格局，促进齿轮生产外包...........................................................................92.2.DCT、AMT搭载量上升，同步器主业维持稳定....................................................................102.3.差速器放量在即，市场规模稳健增长.................................................................................132.4.电机轴、定/转子产线建设加快推进，产品组合进一步丰富............................................155.1盈利预测.................................................................................................................................215.2估值与投资评级 ......................................................................................................................21 表目录 表1：各类传动机械中所应用的齿轮精度等级.......................................9表2：不同变速器性能对比......................................................11表3：不同变速器性能对比......................................................17表4：部分人形机器人减速器方案..................................错误!未定义书签。表5：公司各业务收入及毛利率预测（亿元）......................................21表6：可比公司估值对比........................................................22 图目录 图1：豪能股份发展历程.........................................................5图2：公司股权结构及产能布局（截至24Q3）.......................................6图3：公司各业务营收占比（亿元）...............................................7图4：公司营业总收入（亿元）...................................................7图5：公司归母净利润（亿元）...................................................7图6：公司期间费用率...........................................................8图7：研发费用同业对比.........................................................8图8：公司毛利率与净利率.......................................................8图9：毛利率同业对比...........................................................8图10：齿轮分类................................................................9图11：同步器零部件构成.......................................................10图12：变速器类型.............................................................10图13：同步器齿环营收增速（亿元）.............................................12图14：重卡销量走势（万辆）...................................................12图15：AMT重卡渗透率走势（含预测）............................................12图16：差速器工作原理.........................................................13图17：不同四驱方式搭载差速器数量.............................................13图18：差速器总成制造由动力总成或车桥厂转向齿轮厂商...........................14图19：公司差速器营收规模（亿元）.............................................15图20：空心轴电机示意图（黄色为空心轴）.......................................15图21：电机定子、转子示意图...................................................15图22：公司航空航天领域布局...................................................16图23：昊轶强营收走势（亿元）.................................................16图24：车用主减速器示例.........................................错误!未定义书签。图25：新能源汽车减速器市场规模预测（亿元）.....................错误!未定义书签。图26：特斯拉人形机器人.......................................................19图27：人型机器人减速器布局...................................................19图28：RV减速器市场纳博特斯克与环动科技市占率对比.............................20图29：中国人形机器人市场规模预测（亿元）.....................................20 1、公司概况：立足同步器主业，积极拓展产品品类 1.1发展历程：始于长江机械厂，传动业务多线并进 行业龙头深耕数十载，客户资源优质。豪能股份是一家从事汽车传动系统零部件研发、生产和销售的高新技术企业，公司成立于2006年，发展历程最早可追溯至1964年成立的泸州长江机械厂，2017年11月公司于上海交易所上市交易，公司深耕汽零行业数十年，作为国内同步器龙头业务涵盖汽车同步器、差速器、离合器、主减齿等多个产品，具备同步器总成和差速器总成全产品线供应能力，实现了乘用车、商用车全覆盖，同时还涉猎轨道交通系统、电机轴、定子转子等产品；2020年公司通过收购昊轶强切入航空航天赛道，形成“汽车+航空航天”双业布局；2024年9月，公司签署《工业项目投资合同》，投资布局新能源车、机器人减速器领域。 公司优质客户众多。与麦格纳、大众、采埃孚、比亚迪、舍弗勒、博格