公司首次覆盖报告：汽车转向系统国产化龙头，电调管柱打开成长空间

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 浙江世宝（002703.SZ） 2023年01月10日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/1/10 当前股价(元) 9.73 一年最高最低(元) 15.57/3.87 总市值(亿元) 76.83 流通市值(亿元) 53.81 总股本(亿股) 7.90 流通股本(亿股) 5.53 近3个月换手率(%) 567.53 股价走势图 数据来源：聚源 汽车转向系统国产化龙头，电调管柱打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  浙江世宝：汽车转向系统国产化龙头，电调管柱打开成长空间 浙江世宝深耕汽车转向系统三十余年，顺应汽车转向系统升级趋势，先后研发出机械式、液压助力式、电动助力式转向系统（EPS），产品梯队完善。凭借结构简单、能量损耗低、助力效果好等优势，EPS成为当前乘用车主流转向方案，2021年国内渗透率为97.6%，但外资供应商占据主要份额，国产替代空间广阔。公司EPS产品类型丰富，已进入到吉利、一汽、奇瑞、长安等多家自主品牌供应体系，年产能已突破100万套。我们预计2022-2024年公司营收分别为14.79/17.96/21.06亿元，归母净利润分别为0.33/0.68/1.19亿元，EPS分别为0.04/0.09/0.15元/股，对应当前股价PE分别为230.0/113.3/64.5倍。公司电调管柱产品布局领先，业务进展顺利，未来有望驱动公司业绩高速成长，首次覆盖给予“增持”评级。  汽车转向系统向电动化趋势升级，国产化替代任重道远 电动助力转向系统（EPS）在机械转向机构的基础上，增加ECU、助力电机、信号传感器等，是目前乘用车采用的主流转向方案，2021年国内EPS市场前装搭载率为97.6%，但份额主要被外资供应商占据；浙江世宝具备较成熟的EPS量产经验，年产能已达到105万套，进入到吉利、奇瑞、长安等多家自主品牌主机厂供应体系，市场份额有望进一步提升。线控转向系统（SBW）取消了从转向盘到转向执行器之间的机械连接，是高阶自动驾驶更优的解决方案，2022年国内政策法规限制解除，SBW有望发展有望提速；浙江世宝布局线控转向系统较早，2017年已向多个客户交付线控转向系统样件，并进入到样件开发与测试阶段。  受益于汽车电动智能化升级，电调方向盘渗透率有望提升 电调方向盘是指方向盘的调节通过电机来实现，目前特斯拉Model 3/Y、比亚迪汉、极氪、蔚来均已搭载电调方向盘，国内整体搭载电调方向盘的车型比例为7.1%，其中新能源汽车、外资品牌车型搭载比例更高，自主品牌、中低端车型搭载比例较低，提升空间较大。电调方向盘需要通过电调管柱实现，浙江世宝2015年推出电动四向可调管柱产品，未来有望充分受益于电调方向盘渗透率的提升。  风险提示：汽车产销量不及预期、新业务拓展进度不及预期、疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,102 1,178 1,479 1,796 2,106 YOY(%) 12.2 6.9 25.6 21.4 17.2 归母净利润(百万元) 41 34 33 68 119 YOY(%) 123.1 -16.4 -2.2 103.0 75.7 毛利率(%) 23.6 21.5 18.5 19.8 20.8 净利率(%) 3.7 2.9 2.3 3.8 5.7 ROE(%) 2.6 1.9 1.4 3.7 5.6 EPS(摊薄/元) 0.05 0.04 0.04 0.09 0.15 P/E(倍) 188.1 224.9 230.0 113.3 64.5 P/B(倍) 5.7 5.6 5.4 5.2 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2022-012022-052022-092023-01浙江世宝沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 浙江世宝：深耕汽车转向系统，产品梯队完善 ..................................................................................................................... 4 1.1、 公司深耕汽车转向系统三十余年，客户结构呈多元化发展 ...................................................................................... 4 1.2、 降本增效成果初现，近年来盈利能力有所恢复 .......................................................................................................... 7 2、 汽车转向系统向电动化趋势升级，国产替代任重道远 ......................................................................................................... 8 2.1、 汽车转向系统向电动化趋势升级，EPS成当前主流 .................................................................................................. 8 2.2、 外资品牌垄断国内EPS市场，国产替代仍在途中 ................................................................................................... 13 2.3、 浙江世宝EPS产品梯队完善，前瞻性布局线控转向 ............................................................................................... 14 3、 受益于汽车电动智能化升级，电调方向盘渗透率有望提升 ............................................................................................... 15 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 17 4.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 17 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 浙江世宝深耕汽车转向系统三十余年................................................................................................................................ 4 图2： 转向系统及部件业务占营收比例逐步略有下降 ................................................................................................................ 5 图3： 2011年公司客户集中度相对较高 ....................................................................................................................................... 5 图4： 2021年吉利汽车成公司第一大客户................................................................................................................................... 5 图5： 公司客户资源丰富，已进入到蔚来汽车、戴姆勒供应体系 ............................................................................................ 6 图6： 浙江世宝产能布局 ............................................................................................................................................................... 7 图7： 2017-2021公司三费费率有所下降 ..................................................................................................................................... 7 图8： 2017-2021公司研发投入占比持续上升 ........................................................................................................................