公司首次覆盖报告：气力输送系统隐形冠军，拓品类与出海打开成长空间

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 博隆技术（603325.SH） 2024年04月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/4/22 当前股价(元) 70.50 一年最高最低(元) 98.90/51.75 总市值(亿元) 47.00 流通市值(亿元) 11.52 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.16 近3个月换手率(%) 558.5 股价走势图 数据来源：聚源 气力输送系统隐形冠军，拓品类与出海打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  气力输送系统龙头，下游高景气，拓品类与出海打开长期成长空间 公司是国内气力输送设备系统龙头，国家级专精特新“小巨人”。公司产品以合成树脂为主要应用领域，下游从石化逐步延伸至有机硅、改性塑料、制药、食品等行业。中短期，下游资本开支高景气助力公司业绩持续增长；中长期，拓品类与出海打开成长空间。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.90/15.74/20.50亿元；归母净利 2.97/3.64/4.84亿元，EPS 4.46/5.46/7.26元；当前股价对应PE 15.7/12.8/9.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  下游合成树脂扩产积极，公司市占率有望持续提升，未来增量可观 乙烯进入新一轮扩产周期，带动主要下游合成树脂扩产，作为核心设备的气力输送系统需求旺盛。根据中国石油和化学工业联合会的预测，2023-2027年国内合成树脂领域气力输送设备市场空间累计约200亿元，年平均规模达40亿元。我们测算2022 年市场规模约22亿元，由此可得2023-2027年每年平均市场规模相较2022年增加81.8%，增速保持较高水平。公司当前市占率国内第一，且有望持续提升，提供可观的业绩增量。  拓品类、出海、设备更新空间广阔，公司有望复制国际巨头成长路径 合成树脂物化性质特殊，运输技术难度和稳定性要求高；公司作为合成树脂气力输送龙头，切入制药、食品等行业相对容易。参考国际巨头科倍隆、泽普林等发展路径，均从某一细分领域起家，通过并购等方式不断拓展品类并进行全球化发展，公司有望复制，打开成长天花板。公司已获得金龙鱼、合盛硅业、拜耳等非树脂行业头部客户订单，市场开拓顺利。公司在2020年收购意大利格瓦尼100%股权，发力海外布局，2020-2022年公司海外收入从388万欧元增长至795万欧元，未来有望持续提升。政策支持设备更新，同时化工行业需求持续改善，拉动设备投资需求回暖，公司将持续受益。  风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 978 1,041 1,290 1,574 2,050 YOY(%) 107.6 6.4 23.9 22.1 30.2 归母净利润(百万元) 241 237 297 364 484 YOY(%) 105.5 -2.0 25.6 22.6 32.9 毛利率(%) 33.1 32.1 32.1 32.3 32.4 净利率(%) 24.7 22.7 23.0 23.1 23.6 ROE(%) 35.9 27.5 25.7 13.3 15.1 EPS(摊薄/元) 3.62 3.55 4.46 5.46 7.26 P/E(倍) 19.3 19.7 15.7 12.8 9.6 P/B(倍) 6.9 5.4 4.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-12博隆技术沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 博隆技术：气力输送系统龙头，国家专精特新小巨人 ......................................................................................................... 4 1.1、 气力输送系统解决方案领先企业，合成树脂为主要应用领域 .................................................................................. 4 1.2、 营收高速增长，盈利能力持续提升.............................................................................................................................. 5 1.3、 管理层技术出身，长期经营稳定 ................................................................................................................................. 7 2、 气力输送设备行业：下游需求高景气，行业竞争格局明朗 ................................................................................................. 8 2.1、 下游扩产积极，市场空间不断增长.............................................................................................................................. 8 2.2、 竞争格局明朗，头部企业市占率稳步提升 ................................................................................................................ 10 3、 成长驱动力：下游高景气，持续受益拓品类及出海 ........................................................................................................... 12 3.1、 聚烯烃主业快速增长 ................................................................................................................................................... 12 3.2、 拓品类打开市场空间 ................................................................................................................................................... 14 3.3、 政策明确推进设备更新，海外市场待启航 ................................................................................................................ 15 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 4.1、 假设及财务预测 ........................................................................................................................................................... 17 4.2、 估值水平与投资建议 ................................................................................................................................................... 17 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 公司典型气力输送成套设备示意图（以聚烯烃产品为例） ............................................................................................ 4 图2： 公司客户覆盖全球石油、化工、食品、医药等多行业头部企业 .................................................................................... 5 图3： 2018-2022年公司营收CAGR为39% ................................................................................................................................ 5 图4： 成套系统为公司主要收入来源 ........................................................................................................................................... 5 图5： 2018-2022年归母净利润CAGR为45% ............................................................................................................................ 6 图6： 公司盈利能力稳步提升 ...........................................................................