首次覆盖报告：国产隐形正畸龙头，出海打开成长天花板

2027E44518.83351.40.196.135.52.2 买入（首次）07月17日收盘价（港元）总市值（百万港元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com1、《时代天使（06699.HK）：消费复苏与渠道下沉强劲，产品创新与出海战略加速》2023-03-242、《时代天使（06699.HK）：向合伙企业增资2.2亿港元，收购巴西正畸制造商51%股本》2022-11-023、《时代天使（06699.HK）：立足短期业绩回补，把握长期需求升级》2022-08-262024-112025-03时代天使恒生指数 作者分析师分析师分析师分析师相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产525492现金380227应收票据及应收账款1614其他应收款1022预付账款00存货1318其他流动资产106210非流动资产147186长期投资3639固定资产6175无形资产2929其他非流动资产2144资产总计672678流动负债124128短期借款23应付票据及应付账款1011其他流动负债113114非流动负债6670长期借款10其他非流动负债6569负债合计190198少数股东权益106股本00资本公积437490留存收益00归属母公司股东权益472474负债和股东权益672678现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流2317净利润812折旧摊销1216财务费用12投资损失00营运资金变动81其他经营现金流-6-13投资活动现金流-139-139资本支出-16-28长期投资-18-3其他投资现金流-104-107筹资活动现金流-26-28短期借款21长期借款10普通股增加-50资本公积增加-5253其他筹资现金流28-83现金净增加额-136-153资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年07月17日收盘价 P.3内容目录1.深耕国内，剑指海外，国产隐形正畸龙头迈向全球...............................................................................51.1国内隐形正畸龙头地位稳固，布局海外打造新增长点.....................................................................51.2多因素驱动营收稳健增长，海外市场投入较大导致利润端短期波动..................................................62.百亿隐形正畸市场持续扩容，国内双寡头格局稳定...............................................................................92.1千亿口腔医疗服务市场种类繁多，正畸项目占比逐步提升...............................................................92.2中国错颌畸形患者基数庞大，带来旺盛正畸需求...........................................................................102.3隐适美于全球隐形正畸市场占主导地位，国内双寡头格局稳固.......................................................133.产线完善奠定竞争优势，布局海外打开成长边界.................................................................................173.1产品矩阵完善满足患者多样化需求，多维度优势构筑差异化竞争力.................................................173.2国际化业务加速推进，海外案例数高速成长.................................................................................183.3打造多款智能化技术与数据平台，助力业务提质增效....................................................................213.4多元化营销增强品牌影响力，生产基地建设提升全球化服务能力....................................................244.盈利预测与估值..............................................................................................................................264.1盈利预测与关键假设..................................................................................................................264.2可比公司估值与投资评级...........................................................................................................28风险提示..............................................................................................................................................29图表目录图表1：时代天使发展历程.....................................................................................................................5图表2：松柏投资旗下口腔品牌遍及全球市场...........................................................................................6图表3：松柏投资业务范围涵盖口腔产业链上中下游.................................................................................6图表4：2018-2024年公司收入及同比增速..............................................................................................7图表5：2018-2024年公司净利润及同比增速...........................................................................................7图表6：2018-2024年公司毛利率及净利率..............................................................................................7图表7：2018-2024年公司期间费用率....................................................................................................7图表8：2018-2024年公司分产品线收入情况（百万元）..........................................................................8图表9：2024年公司收入拆分（百万元）................................................................................................8图表10：中国口腔医疗服务的主要项目及市场规模..................................................................................9图表11：2019-2030E全球口腔医疗器械市场规模（亿美元）...................................................................10图表12：2019-2030E中国口腔医疗器械市场规模（亿元）......................................................................10图表13：错颌畸形病因及分类..............................................................................................................11图表14：常见错颌类型及症状..............................................................................................................11图表15：2022年全球主要地区错颌畸形患病情况一览.............................................................................12图表16：2017-2025E中国每十万人口腔医生数量（人/十万人）..............................................................13图表17：2021年各国每十万人口腔医生数量对比（人/十万人）..............................................................13图表18：2021年各国每十万人正畸医生数量对比（人/十万人）..............................................................13图表19：主要正畸疗法的对比..............................................................................................................14图表20：中国隐形正畸产业链一览........................................................................................................15图表21：2018-2030E中国正畸市场规模（终端价，十亿元）..................................