首次覆盖报告：工业自动化包装设备龙头，拓展硅料应用打开成长天花板

投资建议：公司是国内工业自动化包装设备头部企业，横向布局多晶硅等领域，同时提升单客户价值量，打开成长天花板。22年已公告订单同增超300%。预计2022-24年EPS为0.52、0.70和0.95元，基于PE、PB估值，给予目标价19.54元，对应2023年27.9倍PE。首次覆盖，增持。 绑定优质产能与提升单客户价值量，持续驱动业绩高增。市场认为目前国内大炼化建设高峰已过，对应石化装备市场增长乏力，我们认为公司业绩高增可持续，源于：1）行业上，主要下游（如电石等）产能处于结构调整而非萎缩期，公司绑定大客户优质产能，被淘汰的概率偏小，其产能利用率多超100%，更有望扩产；2）公司上，单客户价值量成倍提升，如电石装备单吨配套设备价值从50万元提升到近千万，提升10倍以上。 积极拓展非石化领域，抗周期能力显著提升。下游设备市场超百亿，其中树脂、电石等装备市场均超20亿，2019年公司开始进军多晶硅装备领域，目前可供应全自动包装产线，单万吨产能设备价值超700万元，毛利率不低于40%，有望实现量利齐升。同时为客户提供托管运营类工业服务，每年收取服务费，有望平缓石化下游装备需求的周期波动。 技术优势助力维持高份额，业务布局体现远见卓识。公司创始团队均来自国内机器人黄埔军校-哈工大机器人研究所，产品在各细分下游领域份额均超过50%。参股手术机器人思哲睿（13.46%）、自动化博隆技术（19.2%）和医疗影像江苏瑞尔（15.4%），有望持续打开业务新增长点。 风险提示：新产品研发及市场开拓进度不及预期、下游投资大幅下滑 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 （1）智能制造装备 固体物料后处理智能制造装备 2022H1板块营收4.90亿元/-22.1%，主要受到疫情管控影响，交付低于预期，展望全年，随着2022年下半年疫情好转，板块仍能维持正增长，我们预计2022年板块营收12.37亿/+15%。国内多晶硅、合成树脂产能持续扩建，同时考虑截至2022年12月公司已公告多晶硅和石化领域订单（多为固体物料处理设备订单）分别为1.5亿和8.8亿，其中石化领域订单较2021年全年增长106%，我们预测2023-2024年板块营收同比增长50%和37%，分别达到18.6亿、25.4亿。 2022H1板块毛利率为38.7%，考虑2022H2原材料价格步入下行通道，2023-2024年多晶硅装备放量带来规模效应，毛利率整体呈上行趋势，我们预测2022-24年板块毛利率分别为39%、40%和41%。 合成橡胶后处理成套设备 2022H1板块营收0.68亿元/+8.0%，上半年交付亦受到疫情管控影响，展望全年，随着2022年下半年疫情好转，我们预计2022年板块营收12.37亿/+15%。由于合成橡胶在生产中会产生大量的挥发性有机物，对环境污染较大，环保监管趋严下，近年来我国合成橡胶主流产品也在向环保型品种发展，未来合成橡胶产能环保化、高端化是必然趋势，有望带来较大的合成橡胶后处理市场，我们预测2023-2024年板块营收同比增长20%和10%，分别达到1.54亿、1.69亿。 2022H1板块毛利率为45.0%，考虑公司往年合成橡胶后处理设备毛利率大多在40%-50%波动，我们预测2022-24年板块毛利率均为45%。 机器人及成套系统装备 2022H1板块营收1.26亿元/+298.4%，源于订单需求旺盛，我们判断2022年下半年机器人板块交付仍景气，预计2022年板块营收2.56亿/+260%。 考虑公司沿“纵向”和“横向”持续拓展机器人产品，截至11月2022年机器人板块已公告订单为3.6亿，而2021年全年机器人板块已公告订单为0.46亿，机器人板块订单旺盛，2023-24年有望持续高增，我们预测 2023-2024年板块营收同比增长30%和30%，分别达到3.34亿、4.34亿。 2022H1板块毛利率为48.7%，2018-2021年毛利率平均54.5%，考虑2022H2原材料价格步入下行通道，2023-2024年机器人装备放量带来规模效应，但公司有可能对大客户订单降价，综上我们预测2022-24年板块毛利率维持在50%。 智能物流及仓储系统 2022H1板块营收0.11亿元/+147.1%，源于订单需求旺盛，我们判断2022年下半年板块交付仍景气，据公司半年报预测，2022年物流装备板块营收预计超5000万，我们预计2022年板块营收0.51亿/+5%。考虑智能物流及仓储板块主要作为其余装备的配套装备部署，单独售卖的量较少，我们预测2023-2024年板块营收同比增长15%和15%，分别达到0.58亿、0.67亿。 2022H1板块毛利率为16%，主要受个别项目影响，2020-2021年板块毛利率平均在37.9%，考虑2022H2原材料价格步入下行通道，2023-2024年机器人装备放量带来规模效应，我们判断板块毛利率有望回升至30%，我们预测2022-24年板块毛利率维持在30%。 （2）工业服务 运营、售后类工业服务 2022H1板块营收2.55亿元/+13.4%，整体增长稳健，我们判断2022年板块增速约20%，实现收入6.13亿，公司于2022年9月6日公告了国内榆林的工业服务订单，三年合同期对应总价值约2.4亿元，为后续年份工业服务的稳健增长提供基础，我们预测2023-2024年板块营收同比增长均为20%，分别达到7.35亿、8.83亿。 2022H1板块毛利率为31.4%，2016-2021年板块毛利率平均在36.6%，但整体看有下降趋势，主要原因是合同期限较长的生产一体化托管运营服务在实施过程中，企业用工支付的薪酬水平阶段性上涨；以及疫情期间，客户生产开工水平波动，影响结算服务量，而公司人员等成本因素需要保持或有上升，对当期毛利率变动构成影响。考虑到后续疫情管控优化，客户开工率回升，板块毛利率有望保持，我们预测2022-24年板块毛利率维持在30%。 （3）环保工艺及装备 2022H1板块营收0.33亿元/-69.1%，我们预测2022年营收0.69亿/-70%，由于业务占比较小，我们直接预测2023-2024年板块营收同比增长均为5%，分别达到0.73亿、0.77亿。 2022H1板块毛利率为74%，主要受个别项目的工艺包占比影响， 2018-2021年板块毛利率平均在48.3%，我们预测2022-24年板块毛利率分别为70%、50%和50%。 表1:公司收入拆分表 综合考虑以上假设，我们预计公司2022-24年营收分别为24.43、33.03和42.69亿元，同比增长15.6%、35.2%和29.3%，实现归母净利润5.35、7.18和9.72亿元，对应EPS分别为0.52、0.70和0.95元。 1.2.估值 PE估值：公司是国内固体物料自动包装装备头部供应商，积极拓展高温专用场景下的工业机器人及多晶硅下游，可比公司的选择主要考虑： 1）行业应该为机器人或通用装备/零部件公司，其下游主要为石化或多晶硅等工业领域；2）公司所在行业规模与固体物料自动化包装行业市场可比，且公司为该行业的头部厂商。基于此，选取工业机器人头部企业埃斯顿、拓斯达、石化机械密封龙头中密控股、多晶硅冷氢化反应器头部供应商兰石重装作为可比公司。 参考可比公司2023年动态PE中位数21.6倍，考虑公司多晶硅业务竞争优势较强，份额及较高的毛利率有望保持，给予公司2023年28倍PE，对应每股合理估值19.6元。 表2：可比公司PE估值 PB估值：预计2022-24年公司每股净资产分别为3.09、3.54和4.21元，行业可比公司2023年PB均值为3.3倍，考虑到2022年前三季度公司ROE为14.2%，高于中密控股（10.44%）、拓斯达（6.16%）、埃斯顿（4.58%）和兰石重装（4.77%），给予公司一定的溢价，给予公司2023年5.5倍PB，对应每股合理估值19.47元。 表3：可比公司PB估值 综合PE/PB估值法，两者相差较小，取平均值，给予公司目标价19.54元，对应2023年27.9倍PE。 2.智能制造装备供应商，助力中国制造发展 2.1.公司深耕自动化装备领域20余年 博实股份是专业从事智能制造装备的研发、生产、销售的高新技术企业。 公司从事智能制造装备领域的工业服务，以及聚焦于工业废酸回收再利用领域的节能环保工艺与装备的研发、生产、销售，并围绕系列产品提供系统解决方案和相关增值服务。 公司深耕自动化装备领域20余年，强化公司龙头地位。博实股份前身为1997年成立的哈尔滨博实自动化设备有限公司。1999年至2010年先后研发合成橡胶后处理全自动包装码垛成套设备及粉粒状物料自动称重、包装、码垛成套设备并获奖无数，公司强劲的研发技术为以后的发展奠定了坚实的基础。2010年，公司完成股份改制，并更名为哈尔滨博实自动化股份有限公司。2012年9月，公司发行A股并成功在深圳证券交易所上市。公司上市后一直秉持创新和拓展的态度，随着粉粒料全自动包装码垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备到达稳定期，博实股份积极向其他行业拓展，打开了中国工业化智能的新篇章。 图1：公司深耕自动化装备领域20余年 公司股权稳定，第一大股东持股17.11%。博实股份于2012年在主板上市。如今主要控股人为，邓喜军、张玉春、王春钢、蔡鹤皋四位自然人对公司共同控制。原第一大股东哈尔滨工业大学资产投资经营有限责任公司在2020年12月与联通公司下属公司联创未来（武汉）智能制造产业投资合伙企业（有限合伙）达成股份转让协议，正式成为博实股份第一大股东共占股17.11%。截止至2022年8月份，主要股东邓喜军、张玉春、王春钢、蔡鹤皋四位自然人对公司实现共同控制，其中邓喜军等四位协议人股东合计持股28%，蔡志宏等三位自然人持股7.96%。 图2：公司股权稳定，第一大股东持股17.11% 实际控制人及高管均为国内机器人领域资深专家，技术实力雄厚。从实际控制人简历上看，邓喜军等人均有在哈工大教学或哈工大机器人研究所工作的经历。管理人雄厚的技术背景出身，十分重视新产品的研发，使得公司在国内机器人和智能制造领域具有绝对的权威，保证公司的研发力量。 表4：公司由邓喜军、张玉春、王春钢、蔡鹤皋共同控制 2022年预计发行4.5亿元的可转债券用于新项目投资。主要发展项目为机器人及智能工厂产业化生产项目、热矿冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目和技术创新与服务中心（研发中心）项目为达到新技术产品引导的市场升级换代需求。并且面向新能源企业原材料生产智能制造整体解决方案、矿热炉冶炼智能制造整体解决方案以及新技术产品引导的市场升级换代需求，形成增量规模，引领应用行业智能制造发展升级，助力公司持续健康发展。 表5：2022年预计发行4.5亿元的可转债券用于新项目投资 2.2.产品下游广泛，经营状况较好 2.2.1.主要产品为自动化装备，下游应用广泛 公司业务包括智能制造装备、工业服务和环保工艺与装备三大块。智能制造板块（2021年收入占比60%）包括固体物料后处理智能制造装备、机器人及系统成套、橡胶后处理、智能仓储物流。公司能够为下游智能制造领域客户提供经济高效的工业服务（2021年收入占比29%），帮助用户集中资源，提升行业生产效率。在工业废酸回收再利用领域，公司的节能减排环保工艺与装备，能够实现工业废酸的回收、提纯和再利用，实现节能、环保、减排、增效。博实股份是先进制造业与现代服务业融合试点单位同时也是国际上少数几家能系统完成自主研发、成套生产和配套服务的企业之一。 图3：智能制造装备为公司主要板块，业务占比达60% 公司装备类产品主要用于智能生产机物料后处理与物流仓储。智能生产主要针对电石、硅铁与硅锰等生产环境恶劣的化工产品生产提供自动化解决方案，可显著改善一线工人的生产作业环境。可进行自动化后处理及仓储运输的物料上包括粉粒料、不规则的多晶硅及橡胶等材料，其下游应用领域广泛，包括