广州酒家首次覆盖报告：月饼利基市场的隐形冠军，速冻业务打开成长天花板

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报告摘要： 广州酒家（6030）是一家月饼制造商，因其产品质量和食品安全风险较高，以及经营业务存在季节性波动风险，我们将其评级为“买入”（首次覆盖）。我们预计2023年至2025年，公司营业收入分别为50.8、59.5、70.2亿元，同比增长分别为23.6%、17.1%、17.9%；归母净利润分别为6.5、8.4、10.8亿元，同比增长分别为25.7%、28.1%、28.3%。我们认为公司月饼业务有着较深的护城河，其业务稳定性长期能见度较高；中期来看，速冻产能逐渐投放，以及收购陶陶居后直营门店加速扩张，打开公司成长天花板；短期来看，2023年中秋节与国庆节相连，较长的节日窗口期有望催化月饼行业景气度上行。

针对月饼行业的市场走势，报告指出，头部品牌月饼厂商在供给侧拥有更高的壁垒，且在蛋黄莲蓉月饼细分市场具有更高的盈利能力。同时，广州酒家速冻业务2013-2022年CAGR达到23%，产销率接近100%，产能瓶颈是阻碍速冻业务增长的核心矛盾，随着24-25年梅州和湘潭产能逐渐释放，速冻业务有望放量增长。另外，广州酒家收购餐饮品牌陶陶居之后，直营门店加速扩张，陶陶居单店盈利能力更强，有望改善餐饮业务盈利能力。

然而，月饼行业也存在一定的风险。主要原材料价格波动风险、产品质量和食品安全风险以及经营业务存在季节性波动风险，都可能对公司的业绩产生影响。

综上所述，我们建议投资者关注广州酒家在月饼行业的发展趋势，认为其仍具有投资价值。