首次覆盖报告：屏显模组隐形冠军，向Tier1转型开启第二成长曲线

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——华安鑫创（300928.SZ）首次覆盖报告2022年7月7日屏显模组隐形冠军，向Tier1转型开启第二成长曲线吕伟、蒋领、邵将 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明投资摘要屏显领域隐形冠军，技术、产能优势双轮驱动市场拓展，实现主流车型全面覆盖•公司为液晶中控屏、仪表屏等座舱显示硬件产品的核心供应商，以现有产品为基础横向拓展新产品，当前已具备AR-HUD、疲劳驾驶系统等完整解决方案供货能力。同时，公司具备较强的软件开发能力，不同于应用层能力建设，底层系统架构技术门槛更高，利润空间大，软件开发业务毛利率达70%左右。基于强大的软件开发能力以及丰富的行业经验，目前公司产品实现了主流热门车型全覆盖。公司当前下游客户主要为长城哈弗、吉利博越。参与定制开发的液晶显示屏已经量产并运用于比亚迪汉、唐、宋、秦和小鹏G3、P5等车型。2021年，公司为威马汽车、第一汽车、长安福特、东风柳汽、江铃汽车等整车厂以及亿咖通、唯联科技、延锋伟世通等知名系统集成商提供设计开发服务，并运用于威马M7、奔腾E05、奔驰Smart精灵、吉利星越L、领克02、领克09、哈弗大狗等主流车型。智能座舱大屏化及多屏联动趋势下，屏显市场量价双升驱动市场持续增长，公司现有业务持续受益•座舱芯片、域控制器及操作系统等软硬件技术的升级，为主机厂在多屏和联屏方向提供更多空间，座舱厂商纷纷发力多屏联动解决方案，车厂将多屏化智能座舱作为车型卖点，持续驱动车载屏幕用量提升。同时，大屏化和显示技术升级带来单位面积屏幕价格、单块屏幕价格的不断提升，屏幕价值量将持续走高。量价双轮驱动屏显市场加速扩张，公司作为屏显领域头部企业，将充分受益。屏幕资源、客户资源与开发经验多轮驱动公司向Tier1转型，量价利三升打开公司第二成长曲线•公司在汽车产业链中属于Tier2级别，为产业链下游的Tier1企业提供复杂屏显模组。长期液晶中控屏、仪表屏等座舱显示硬件产品开发经验，积累了稳定的上游屏幕资源与开发经验。智能座舱EEA架构的升级下，座舱域控制器加速座舱硬件屏机分离趋势发展。公司抓住行业机遇，于2021年10月公告与京东方精电合资成立控股子公司，用于投资建设自动驾驶及智能辅助驾驶软硬一体方案，战略性升级成为Tier1供应商。产业链升级，公司产品由原有的向Tier1供应简单模组转变为直接向主机厂提供复杂模组，产品单车价值量由几百元升级为2-3千元，单车价值量的提升进一步打开公司成长空间。•盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/1.45/1.80亿元，同比增长56.7%/70.0%/24.1%，当前市值对应的PE倍数分别为49x/29x/23x，看好公司向Tier1转型带来的估值切换，首次覆盖，给予“推荐”评级。•风险提示：行业汽车销量不及预期、产业竞争加剧、原材料上涨导致毛利率不及预期等。2 pOtQoPpNsRnRnQnMtPmMwP7NcM9PoMnNtRtRfQoOsNiNrRoR8OmNuMuOpPsRuOmNmQ证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明3资料来源：民生证券研究院整理产品拓展，产业链升级，打开公司新的成长空间公司看点图1：公司当前核心看点产业链升级Tier2Tier1产品升级液晶仪表屏液晶中控屏自动驾驶辅助增强现实抬头显示人机交互等成长空间单车价值量•市场开拓•盈利能力优化液晶仪表系统液晶中控系统简单模组向复杂模组升级产品横向拓展单屏、小屏一芯多屏、大屏、高清屏量价利齐升行业维度公司维度3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S车载屏显需求大幅增长，公司产品持续受益02屏机分离趋势下转型Tier1，开启二次成长曲线03智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军01投资建议04风险提示0544 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军01.5 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•公司于2013年成立，2021年1月6日在创业板上市。2022年4月18日，公司总投资20亿元的车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目签约落地南通，华安鑫创加速向Tier1转型进程。01资料来源：招股说明书，民生证券研究院图2：公司发展历程智能座舱领域研发-设计-生产垂直一体化企业智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军定制化座舱电子系统集成商：针对不同车型定制的仪表系统、中控、后座娱乐、流媒体后视镜、抬头显示及高级驾驶辅助系统等。公司成立2013年创业板上市2021年与京东方合资成立东方鑫创（北京）汽车技术有限公司，进军自动驾驶领域2022年1月总投资20亿元的车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目签约落地南通2022年4月成立华安鑫创（江苏）新能源科技有限公司，专事新能源汽车领域拓展2022年4月在原有深圳研发中心的基础上，扩建上海、北京研发中心2021年基于恩智浦芯方案的全液晶仪表产品面世2014年完成了基于IMAX6芯片平台和QNX、Linux系统、满足车规级标准的全液晶仪表底层平台的开发2016年6 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：招股说明书，民生证券研究院智能座舱领域研发-设计-生产垂直一体化企业智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军代理贸易华安鑫创控股(北京)有限公司华安鑫创（香港）海外投资、物流运营、外汇结算自主研发工业制造桂林鑫创深圳华安鑫创汽车科技有限公司全液晶仪表、半液晶仪表北汽、长安、奔驰、上汽通用五菱、众泰北京华安鑫创软件设计有限公司Freescale 3D仪表方案/智能驾驶系统方案伟世通等北京华安鑫创科技有限公司汽车产品：触摸屏、显示屏、摄像头、LED灯、惯性导航大众、长安福特、一汽、伟世通、华阳、德赛西威、长城、奥迪、比亚迪等工业类产品：工业电源、工业显示屏等深圳华创环通汽车科技有限公司360°环视系统、车道偏离预警、变道盲区辅助、智能摄像头、智能钥匙、无人驾驶系统上汽通用五菱、长安等前沿消费类产品：电子纸显示器、商用连接器、传感器等大唐新能源、巨潮ATM等汉王、乐视、小米、联想等图3：公司布局东方鑫创(北京)汽车技术有限公司智能辅助驾驶研发及项目管理平台未来汽车科技(深圳)有限公司全液晶仪表、ARHUD等研发7科技研发二线基地/生产加工筹备基地上海郃昕及徐州分公司域控等研发华安鑫创（江苏）+华安鑫创光电屏显、屏显系统研发及生产公司重点布局 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•公司2013年成立至今，始终致力于汽车中控和液晶仪表等座舱电子软、硬件系统的研发，主营业务为汽车中控和液晶仪表等座舱电子产品的核心显示器件定制选型、软件系统开发及配套器件的销售。公司在国内全液晶智能仪表方案设计方面具备行业领先优势。01资料来源：招股说明书，民生证券研究院图4：公司产品座舱电子核心供应商，客户资源丰富智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军软件系统定制开发核心显示器件定制开发通用元器件选型和销售业务产品屏幕模组等硬件设计显示屏通用车载液晶屏全液晶仪表系统触控显示一体屏汽车惯性寻航模块智能网联系统复杂模组车用图像传感器车载无线充电系统盖板屏幕一体屏车用摄像头流媒体后视镜触摸屏车用LED灯抬头显示系统定制化座舱电子系统集成商：针对不同车型定制的仪表系统、中控、后座娱乐、流媒体后视镜、抬头显示及高级驾驶辅助系统等图5：公司业务营收占比资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院8 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01公司股权结构稳定，何信义是第一大股东，持股比例22%智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院（截至2022Q1）图6：股权结构华安鑫创控股（北京）股份有限公司何信义未来汽车22%肖炎17.42%何攀10.06%杨磊7.51%君度尚左6.28%黄锐光1.4%季胜激光1.36%上海联创1.35%上海样禾1.26%宁波加泽1.26%其他30.17%100%华安鑫创（江苏）汽车电子有限公司100%深圳华创环通64%北京华安鑫创51%上海郃昕51%51%昕创利成51%华安鑫创（江苏）新能源科技有限公司东方鑫创（北京）其他9华安鑫创光电100% 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：招股说明书，民生证券研究院图7：核心显示器件以及软件系统开发定制下游应用公司产品丰富，与吉利、长城等自主品牌建立长期合作关系智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军显示屏触控显示一体屏复杂模组+盖板屏幕一体屏触摸屏液晶屏分辨率应用车型制造商12.3寸1920*720福特锐际/新款哈弗H6/宝骏RS-5/宝骏RM-5/广汽Aion S深天马大通D90中华映管10.4寸960*1280荣威RX5PLUS、福特翼虎深天马10.1寸1280*720名爵MG69寸雪铁龙云逸C48寸800*480宝骏530/宝骏310中华映管1280*720吉利博越深天马宝骏730中华映管1024*600宝骏730/长安CX707寸800*480长安欧尚/江淮瑞风S3/S2触摸屏应用车型制造商12.8寸福特锐界新辉开双12.3寸奔腾T778寸长安CS556.5寸大众朗逸，凌度一体屏分辨率应用车型制造商双12.3寸1920*720新宝骏RS-7、宝骏RC-6、华晨V9深天马10.4寸960*1280荣威eRX5中华映管荣威RX5MAX深天马10.25寸1920*720瑞虎810.1寸1280*720名爵ZS、第三代MG6、名爵ZS液晶屏分辨率应用车型制造商盖板屏幕一体屏12.3寸1920*720小鹏G3深天马复杂模组10.23寸1920*720吉利缤越核心显示器件软件系统开发应用车厂注/车型2项目描述阶段注2一汽红旗基于IMX6芯片的AR_HUD平台/完成交付通用平台基于NXPS32v芯片的DSM系统、基于开阳芯片平台的低成本方案、浙江唯联低成本方案、艺展电子低成本方案平台/完成交付概念乘用车平台智能互联以太网座舱系统、裸眼3D显示智能仪表平台概念/完成交付AR-HUD平台AR-HUD显示系统概念/完成交付Kangaroo（袋鼠）电动跑车GFG概念车流媒体系统概念/完成交付前途汽车长城华冠多屏互动智能交互系统、长城华冠方向盘触摸智能交互仪表系统概念/完成交付上汽通用五菱SUV-上汽通用五菱单12.3寸数字仪表系统、MPV-上汽通用五菱双12.3寸数字仪表系统前装/完成交付东风风光SUV东风小康电动及燃油汽车10.25寸数字仪表前装/完成交付一汽SUV一汽12.3寸数字仪表前装/量产海马SUV海马汽车12.3寸数字仪表前装/量产广汽传祺GS4广汽传祺10.25寸ADAS智能仪表后装/量产丰田霸道丰田霸道仪表后装/量产丰田雷凌丰田雷凌仪表后装/量产10 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院图9：分业务毛利率图8：毛利率与净利率情况营收及利润：战略转型进行时，持续加大硬件研发投入，短期业绩阵痛，长期蓄势待发智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军•战略转型进行时，公司产业链持续升级，带来单车价值量持续上行。尽管受原材料价格上涨影响，2021年公司核心显示器件定制和通用器件分销的毛利率分别较去年同期上升0.14pct和1.09pct。多屏化、大屏化的趋势为公司业务发展带来良好契机，高价值量产品放量有望带动公司毛利率进一步提升。11 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院表1：研发项目图10：研发费用营收及利润：战略转型进行时，持续加大硬件研发投入，短期业绩阵痛，长期蓄势待发智能座舱核心标的，屏显领域隐形冠军•公司研发投入持续增加，2021年 累计研发投入2,157.7