零跑汽车(09863.HK)首次覆盖报告：全域自研优势渐显，海外发展开启第二增长曲线240415

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 零跑汽车 全域自研优势渐显，海外发展开启第二增长曲线 零跑汽车（09863.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09863.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 24.55港元 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】预计2024-2026年公司营业收入分别为376.22亿元、624.00亿元、742.50亿元，同比增长125%、66%、19%，当前股价对应2024-2026年PS分别为0.82/0.50/0.42。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为在激烈竞争下零跑高性价比优势难以持续，并且对海外出口预期不高。我们认为公司核心高管团队稳定，且具有战略眼光和执行力，公司的资金利用效率高、对核心零部件的掌控力强，长期来看能够在市场激烈竞争中持续经营，且海外出口有望超预期。 主要逻辑1：高性价比+智驾同价位领先。零跑汽车产品主要定位在10-20万元价格区间，在客户基数上占据优势，并以“高性价比+同价位智驾领先”为特色，具有较大竞争力。智驾方面，目前市场上20万元内的新能源车和20万元以上的车在智能驾驶层面存在较明显的差异，零跑C10打破了这种差异，用20万元以内的价格给出了20万元以上的车才有的智驾配置和功能。高性价比上，2024款C11无论是在车内空间还是电池续航上都优于竞品，并且在维持较低价格的同时升级了智驾功能，领先同价位竞品。预计2024年销量有望接近30万辆，同比105%。 主要逻辑2：核心技术全域自研，研发效率高，能够让自身成本可控具有一定优势。零跑从创办之初就明确“电池、电机、电控”三大件乃至智能驾驶、软件、物联网、AI芯片等要全域自研自产的战略方针，目前自研部分已覆盖70%整车成本。借助大华股份在安防监控和智慧交通领域十多年的研发和技术积累，以及团队丰富的制造业经验，零跑已推出多项领先技术。 主要逻辑3：加速海外发展，开启第二增长曲线。2023年10月，零跑汽车与国际汽车集团Stellantis合作开拓海外市场。Stellantis集团是欧洲排名第二的车企（仅次于大众），在欧洲电动车市场占据主导地位。零跑汽车高性价比的车型借助Stellantis在欧洲的影响力，有望在2024年第三季度出口后带来可观的增量。 风险提示： 出口进度不及预期风险；新车销量不及预期风险；成本上升风险等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,385 16,747 37,622 62,400 74,250 增长率 295.4% 35.2% 124.7% 65.9% 19.0% 归母净利润 (百万元) -5,109 -4,216 -2,667 568.7 2337.3 增长率 -79.5% 17.5% 36.7% 121.3% 311.0% 每股收益（EPS） -3.82 -3.15 -1.99 0.43 1.75 市盈率（P/E） -6.05 -7.34 -11.60 54.39 13.23 市销率（P/S） 2.50 1.85 0.82 0.50 0.42 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%2023-042023-082023-12零跑汽车恒生指数证券研究报告 2024年04月15日 公司深度研究 | 零跑汽车 西部证券 2024年04月15日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 零跑汽车核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 公司概况 ......................................................................................................................... 8 1.1 管理层经验丰富，核心团队十分稳定 .......................................................................... 8 1.1.1 创始人及2位高管来自大华股份 ......................................................................... 8 1.1.2 多数高管在创办之初就加入，核心团队十分稳定 ................................................ 9 1.2 产品：共发布5款车型，主要价格在12-20万区间 .................................................... 9 1.3 盈利能力逐季改善，2023Q3毛利率已由负转正 ......................................................... 9 二、 零跑看点1：高性价比+智驾同价位领先 ....................................................................... 11 2.1 零跑重点车型分析和对比 ........................................................................................... 12 2.1.1 零跑C10定位“15万元具备最强智驾的家庭车” ................................................ 12 2.1.2 零跑C11贡献2023年主要销量，性价比极高 .................................................. 14 2.1.3 C01定位智能豪华电动轿车，稳定月销2000+ .................................................. 16 2.1.4 T03定位都市代步小车，2024年将正式出口 .................................................... 17 2.2 主要产品在10-20万元区间，“高性价比+智驾领先”为主要特点 ............................... 18 2.3 未来规划及产能情况 .................................................................................................. 19 三、 零跑看点2：核心技术全域自研 .................................................................................... 19 3.1 创办之初就明确核心技术自研自产，自研部分已覆盖整车成本70% ........................ 19 3.2 借助大华股份的制造业积累，零跑推出多项领先技术 ............................................... 20 3.3 核心自研技术介绍 ..................................................................................................... 21 3.3.1 智能驾驶芯片“凌芯01” ...................................................................................... 21 3.3.2 CTC电池底盘一体化技术 .................................................................................. 21 3.3.3 中央集成式电子电气架构 .................................................................................. 22 3.3.4 全球化整车架构 ................................................................................................. 23 3.3.5 智能油冷电驱 .................................................................................................... 23 3.3.6 智能驾驶和智能座舱 ......................................................................................... 23 四、 零跑看点3：加速海外发展，开启第二增长曲线 .......................................................... 24 4.1 零跑汽车与Stellantis合作，加速开拓海外市场 ........................................................ 24 4.2 Stellantis 集团是欧洲排名第二的车企，未来战略重点为电动车 ............................... 25 公司深度研究 | 零跑汽车 西部证券 2024年04月15日 3 | 请务必仔细阅读