首次覆盖报告：全域自研优势渐显，海外发展开启第二增长曲线240415

证券研究报告2024年04月15日 全域自研优势渐显，海外发展开启第二增长曲线 零跑汽车（09863.HK）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】预计2024-2026年公司营业收入分别为376.22亿元、624.00亿元、742.50亿元，同比增长125%、66%、19%，当前股价对应2024-2026年PS分别为0.82/0.50/0.42。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为在激烈竞争下零跑高性价比优势难以持续，并且对海外出口预期不高。我们认为公司核心高管团队稳定，且具有战略眼光和执行力，公司的资金利用效率高、对核心零部件的掌控力强，长期来看能够在市场激烈竞争中持续经营，且海外出口有望超预期。 主要逻辑1：高性价比+智驾同价位领先。零跑汽车产品主要定位在10-20万元价格区间，在客户基数上占据优势，并以“高性价比+同价位智驾领先”为特色，具有较大竞争力。智驾方面，目前市场上20万元内的新能源车和20万元以上的车在智能驾驶层面存在较明显的差异，零跑C10打破了这种差异，用20万元以内的价格给出了20万元以上的车才有的智驾配置和功能。高性价比上，2024款C11无论是在车内空间还是电池续航上都优于竞品，并且在维持较低价格的同时升级了智驾功能，领先同价位竞品。预计2024年销量有望接近30万辆，同比105%。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn 主要逻辑2：核心技术全域自研，研发效率高，能够让自身成本可控具有一定优势。零跑从创办之初就明确“电池、电机、电控”三大件乃至智能驾驶、软件、物联网、AI芯片等要全域自研自产的战略方针，目前自研部分已覆盖70%整车成本。借助大华股份在安防监控和智慧交通领域十多年的研发和技术积累，以及团队丰富的制造业经验，零跑已推出多项领先技术。 相关研究 主要逻辑3：加速海外发展，开启第二增长曲线。2023年10月，零跑汽车与国际汽车集团Stellantis合作开拓海外市场。Stellantis集团是欧洲排名第二的车企（仅次于大众），在欧洲电动车市场占据主导地位。零跑汽车高性价比的车型借助Stellantis在欧洲的影响力，有望在2024年第三季度出口后带来可观的增量。 风险提示：出口进度不及预期风险；新车销量不及预期风险；成本上升风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5零跑汽车核心指标概览.............................................................................................................7一、公司概况.........................................................................................................................81.1管理层经验丰富，核心团队十分稳定..........................................................................81.1.1创始人及2位高管来自大华股份.........................................................................81.1.2多数高管在创办之初就加入，核心团队十分稳定................................................91.2产品：共发布5款车型，主要价格在12-20万区间....................................................91.3盈利能力逐季改善，2023Q3毛利率已由负转正.........................................................9二、零跑看点1：高性价比+智驾同价位领先.......................................................................112.1零跑重点车型分析和对比...........................................................................................122.1.1零跑C10定位“15万元具备最强智驾的家庭车”................................................122.1.2零跑C11贡献2023年主要销量，性价比极高..................................................142.1.3 C01定位智能豪华电动轿车，稳定月销2000+..................................................162.1.4 T03定位都市代步小车，2024年将正式出口....................................................172.2主要产品在10-20万元区间，“高性价比+智驾领先”为主要特点...............................182.3未来规划及产能情况..................................................................................................19三、零跑看点2：核心技术全域自研....................................................................................193.1创办之初就明确核心技术自研自产，自研部分已覆盖整车成本70%........................193.2借助大华股份的制造业积累，零跑推出多项领先技术...............................................203.3核心自研技术介绍.....................................................................................................213.3.1智能驾驶芯片“凌芯01”......................................................................................213.3.2 CTC电池底盘一体化技术..................................................................................213.3.3中央集成式电子电气架构..................................................................................223.3.4全球化整车架构.................................................................................................233.3.5智能油冷电驱....................................................................................................233.3.6智能驾驶和智能座舱.........................................................................................23四、零跑看点3：加速海外发展，开启第二增长曲线..........................................................244.1零跑汽车与Stellantis合作，加速开拓海外市场........................................................244.2 Stellantis集团是欧洲排名第二的车企，未来战略重点为电动车...............................25 4.3零跑首款全球车型C10已上市，预计2024年第三季度出口欧洲.............................25五、盈利预测及估值............................................................................................................265.1盈利预测....................................................................................................................265.2估值及投资评级.........................................................................................................27六、风险提示.......................................................................................................................27七、附录..............................................................................................................................28 图表目录 图1：零跑汽车核心指标概览图......................................