首次覆盖报告：数字化降本能力领先，国际业务有望开启第二增长曲线

数字化降本能力领先，国际业务有望开启第二增长曲线 圆通速递（600233.SH）首次覆盖报告 核心结论 摘要内容 【核心结论】我们认为圆通的数字化降本优势领先，国际业务有望成长为公司的第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年EPS分别为1.27/1.43/1.63元/股，采用2024-7-1收盘价对应PE分别为12.24/10.88/9.54倍。绝对估值法下，测算公司每股价值为20.4元；相对估值法下，可比公司2024年PE均值15.18倍，给予公司2024年14倍PE，测算每股价值17.8元。我们将两种方法的均值19.1元作为目标价。 【报告亮点】我们认为圆通作为快递行业数字化转型的标杆企业，通过“数字化+精益管理+执行”的有效组合，取得2019-2023年单票核心成本降幅行业第一的领先优势。国际业务受益跨境电商市场的蓬勃发展，有望成长为公司的第二增长曲线。 中国快递行业长期增长可期，龙头市占率有望提升。2024-2027年，中国快递行业件量规模有望实现CAGR10%；我们预计2024年行业件量有望实现1711亿件，同比约+20%。监管当局引导快递行业高质量发展，目前阶段各电商快递公司成本降幅趋缓，行业价格竞争有望阶段性趋缓；快递新规之下，头部公司市占率有望提升。 分析师凌军S0800523090002lingjun@research.xbmail.com.cn 圆通位列电商快递第一梯队。2023年圆通快递业务量212亿件，市占率为16.1%，排名电商快递行业第二；公司股权结构稳定，职业经理人团队专业高效、执行力强；公司收入和利润边际改善，现金流充裕。 联系人 宗枫zongfeng@research.xbmail.com.cn “数字化+精益管理+执行”打造圆通竞争优势。圆通历年资本开支节奏稳健持续，产能&件量规模提升是数字化工具得以发挥作用的基础；“数字化+精益管理+执行”助力圆通核心成本（运输&分拣成本）降幅位列电商快递行业第一；一号工程助力加盟商降本增效，提升全网稳定性。圆通数字化转型的成果使圆通在市占率、单票收入、单票利润上均位列电商快递企业第二。 中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长，货代、国际快递、航空三大业务有望开启第二增长曲线。 风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期。 索引 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5圆通速递（600233.SH）核心指标概览...................................................................................6一、中国快递行业长期增长可期，龙头市占率有望提升........................................................71.1快递行业有望保持较高的成长性，2024-2027年有望实现CAGR10%.......................71.2 2024年行业快递量增长有望超预期.............................................................................81.3中国快递行业价格竞争有望趋缓..................................................................................91.3.1中央、地方政策陆续出台，引导快递行业高质量发展，不得低于成本竞争........91.3.2目前阶段各电商快递公司成本降幅趋缓............................................................101.3.3中国电商快递行业价格战或将趋于温和............................................................121.4快递新规或将加速电商快递行业分化，提升头部公司市占率....................................12二、圆通位列电商快递企业第一梯队...................................................................................132.1圆通市占率位列电商快递行业第二............................................................................132.2复盘圆通发展历程.....................................................................................................132.3股权结构稳定，职业经理人团队专业高效、执行力强...............................................142.4公司收入和利润边际改善，现金流充裕.....................................................................15三、“基建能力+数字化系统+精益管理执行”打造圆通竞争优势............................................163.1基建能力筑牢根基，圆通持续的资本开支投入是数字化转型的基础.........................163.2圆通数字化核心系统包括管理驾驶舱&网点管家&客户管家.......................................173.3 “精益管理理念+执行”实现核心成本（运输&分拣成本）下降.....................................183.3.1运输成本：2019-2023圆通单票运输成本降幅电商快递行业最大....................203.3.2分拣成本：圆通单票分拣成本下降绝对值位于电商快递企业第二.....................213.4数字化对分公司降本：“一号工程”助力加盟商提质增效.............................................233.4.1纵观各个行业，持续提升整个产业链的质量是永恒的主题...............................233.4.2圆通在派送、操作、运能和客服等方面助力加盟商降本增效............................23四、数字化转型效果：圆通市占率、单票收入、单票利润位列电商快递行业第二..............244.1市占率：圆通市占率位列电商快递行业第二..............................................................244.2单票收入：位于电商快递企业第二............................................................................254.3单票净利：位于电商快递企业第二............................................................................26五、2024年是圆通国际化元年，公司持续探索第二增长曲线.............................................27 5.1中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长...................................................275.2货代、国际快递、航空三大业务有望成为公司的第二增长曲线.................................295.2.1货代业务：具备周期属性，2020-2021年受疫情影响大幅增长........................305.2.2国际快递业务：受益跨境电商蓬勃发展增长亮眼..............................................305.2.3航空业务：跨境空运市场回暖利好公司航空业务..............................................31六、盈利预测与估值............................................................................................................316.1关键假设与盈利预测..................................................................................................316.2绝对估值....................................................................................................................336.3相对估值....................................................................................................................34七、风险提示.......................................................................................................................35 图表目录 图1：圆通速递（600233.SH）核心指标概览图.....................................................................6图2：近3年快递行业月均件量情况（单位：亿件）.............................................................