中国移动首次覆盖报告：高股息构筑价值护城河，AI+数字化转型打开第二增长曲线

——中国移动首次覆盖报告 公司深度 公司：全球领先的通信和信息服务提供商。 推荐（首次评级） 中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年末，公司员工总数达45万人，移动客户总数达到10.04亿户，有线宽带客户总数达到3.15亿户。 赵绮晖（分析师）zhaoqihui@cctgsc.com.cn证书编号：S0280525030001 业务：“两个新型”构建价值增长新模式。 市场数据2025/11/13收盘价(元)：107.33一年最低/最高(元)：103.80/118.68总股本(亿股)：216.32总市值(亿元)：23218流通股本(亿股)：9.03流通市值(亿元)：969近3月换手率：82.23 新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通5G基站超259.9万个，并实现核心网100%云化融合，千兆宽带覆盖达5亿户。算力引领：自建智算规模达33.3 EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务IDC机架超66万架。中台赋能：能力中台调用总量超8000亿次，梧桐大数据平台数据规模超2000PB。 新型信息服务体系持续优化。服务供给：17项产品客户规模过亿，5G商用案例超5万个，覆盖86个国民经济大类，智慧城市项目签约近1300个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品牌与营销：品牌价值达413亿美元，APP月活用户超2.7亿户，合作渠道商超20万家。 业绩表现：营收和净利润稳健增长。 公司营业收入2023年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025年前三季度，公司实现营业收入7946.66亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比增长4.03%。 行业：AI驱动云计算市场保持快速增长。 全球AI基础设施支出高增，市场高度集中。 根据Canalys，2025年第二季度全球云基础设施服务支出超过900亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云共同占据65%的份额。云厂商持续加大AI投入，谷歌、Meta上修2025年资本开支指引。 中国市场增速领跑。 根据中国信息通信研究院数据，2024年我国云计算市场规模已达8288亿元，同比增长34.4%，预计到2027年将突破2.1万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。 核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI战略打开第二增长曲线。中国移动以高股息回报为基础，通过数字化转型与AI战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新与价值增长。 高股息策略巩固股东价值。 分红持续领跑，2024年全年股息每股5.09港元（同比增长5.4%），派息率达73%，并计划未来三年逐步提升至75%以上，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股2.75港元（同比增长5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑价值护城河，增强投资者信心。 数字化转型驱动第二增长曲线。 收入结构持续优化，2025年上半年，HBN收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。 AI+布局不断优化。 基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总智算规模达61.3 EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为33.3 EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至3.0版本，重点布局了超50款行业大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025年上半年AI+DICT签约项目达到1485个，并联合发布AI智能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入AI技术，自智网络已实现L4级高阶能力，提升运营效率。 盈利预测、估值与评级 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为10765.9/11148.38/11556.74亿元，同比增长3.4%/3.6%/3.7%；净利润分别为1450.17/1516.57/1594.68亿元，同比增长4.8%/4.6%/5.2%；对应PE分别为16/15/15倍。 投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，两家公司25/26/27年PE平均值为18/ 17/ 15倍，中国移动对应PE为16/ 15/ 15倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型+AI”战略所推动的需求增长，伴随AI应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。 目录 1、公司：从连接服务到算力生态的全景布局...................................................................................................................51.1、公司：全球领先的通信和信息服务提供商........................................................................................................51.2、业务：全面升级“两个新型”，积极构建价值增长新模式............................................................................51.3、股权结构：实际控制人是中国移动通信集团有限公司....................................................................................62、财务分析：营收和净利润稳健增长，收入结构持续优化...........................................................................................72.1、营业收入和净利润稳健增长...............................................................................................................................72.2、收入结构持续优化...............................................................................................................................................72.2.1、个人市场（C）：存增一体精细运营......................................................................................................82.2.2、家庭市场（H）：智慧升级价值拓展.....................................................................................................82.2.3、政企市场（B）：能力驱动行业深耕......................................................................................................82.2.4、新兴市场（N）：创新突破提升贡献.....................................................................................................82.3、资本开支占比稳步下降，转向算力AI..............................................................................................................93、行业：AI驱动云计算市场保持快速增长....................................................................................................................103.1、全球云计算市场保持增长.................................................................................................................................103.2、中国云计算市场增速较高.................................................................................................................................114、核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI战略打开第二增长曲线..........................................................124.1、分红策略：股东回报持续领跑，高股息构筑价值护城河..............................................................................124.2、数字化转型：HBN收入占比不断提升，打开第二增长曲线........................................................................124.3、AI能力：“AI+”布局不断优化......................................................................................................................125、投资建议：AI+数字化转型打开第二增长曲线，建议长线布局..............................................................................135.1、盈利预测.............................................................................................................................................................135.2、可比公司估值.....................................................................................................................................................145.3、投资建议....................................................................