首次覆盖报告：继电器龙头地位稳固，电气产品开启第二增长曲线

股票研究/2024.09.18 继电器龙头地位稳固，电气产品开启第二增长曲线 ——宏发股份首次覆盖报告 徐强(分析师)周奥铮(分析师)庞钧文(分析师) 010-83939805010-83939782021-38674703 xuqiang@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.copangjunwen@gtjas.com m 登记编号S0880517040002S0880524080014S0880517120001 本报告导读： 公司作为全球继电器行业的龙头企业，继电器业务充分受益新能源行业的快速发展以及汽车、家电等行业的复苏；同时公司积极开展以低压电器为代表的第二门类产品业务，努力打造新的增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。 资要点： 流通B股/H股（百万股） 0/0 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球继电器行业的龙头企业受益于下游新能源行业的高景气以及汽车、家电等行业的复苏，公 资产负债表摘要(LF) 司业绩有望快速增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别 股东权益（百万元） 8,720 为16.85/19.6/22.42亿元，同比增速分别为21%/16.3%/14.4%，对应 每股净资产（元） 8.36 EPS分别为1.62/1.88/2.15元，参考PE及PB估值法，给予2025年 市净率（现价） 3.1 目标价35.36元。 净负债率 0.52% 继电器行业龙头地位稳固，充分受益下游行业景气度提升。公司继 投 宏发股份(600885) 资本货物/工业 首次覆盖 评级增持 当前价格：25.96 目标价格35.36 交易数据 总市值（百万元）27,068 52周内股价区间（元）21.76-33.80 总股本/流通A股（百万股）1,043/1,043 电器业务的发展以“份额优先”为首要原则。作为继电器行业的龙 52周股价走势图 头企业，公司已连续多年稳居全球继电器行业市占率首位。2023年宏发股份上证指数 公司全球继电器市场份额达21.3%，相较于2019年提升了7.2个百 分点，其中功率继电器全球市场份额达31.9%，高压直流继电器市场份额达40%+，传统汽车继电器份额达20%。随着新能源行业的快速发展以及汽车、家电等行业的复苏，公司高压直流、功率、电力、汽车等继电器市场份额有望进一步提升，龙头地位将更加稳固 努力打造以电气产品为代表的新的增长曲线。在努力保持继电器领 先优势的同时，公司着力推进“扩大门类”战略。一是研发新门类 元器件产品，如低压电器、连接器、电容器、熔断器和电流传感器等，尤其注重围绕新能源市场进行布局，以海外和市场头部客户为突破口；二是在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电子模块类产品，重点集中在工业电子、燃油车和新能源车等应用领域。新门类元器件产品与电子模块类产品的开发共同构成了公司的“扩大门类”战略，为公司中长期增长带来了新的增长动力。 积极布局海外市场：公司先后在印尼以及德国设立海外工厂。其中 印尼工厂已实现稳定盈利，德国工厂预计24年年底封顶。海外基地 的设立有利于公司更及时地应对全球市场的变化，提高公司对全球市场的敏感度并为公司在海外的发展带来增长动能。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；下游行业景 气度不及预期 2% -6% -13% -21% -28% -36% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -9% -22% 相对指数 -2% 2% -9% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,646 12,930 14,893 17,090 19,411 (+/-)% 16.2% 11.0% 15.2% 14.8% 13.6% 净利润（归母） 1,250 1,393 1,685 1,960 2,242 (+/-)% 17.7% 11.4% 21.0% 16.3% 14.4% 每股净收益（元） 1.20 1.34 1.62 1.88 2.15 净资产收益率(%) 16.7% 16.7% 17.8% 18.2% 18.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.98 21.52 17.79 15.30 13.37 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,360 1,942 1,344 2,138 3,303 营业总收入 11,646 12,930 14,893 17,090 19,411 交易性金融资产 510 947 947 947 947 营业成本 7,568 8,160 9,554 11,052 12,744 应收账款及票据 4,276 4,882 5,555 6,384 7,261 税金及附加 90 99 114 131 149 存货 2,852 2,550 3,299 3,754 4,295 销售费用 405 484 564 596 638 其他流动资产 425 292 377 420 465 管理费用 1,081 1,212 1,406 1,579 1,755 流动资产合计 9,423 10,613 11,522 13,643 16,271 研发费用 618 673 782 893 975 长期投资 14 14 17 19 21 EBIT 1,985 2,412 2,695 3,148 3,589 固定资产 4,455 4,862 5,488 6,020 6,432 其他收益 120 188 192 222 262 在建工程 441 345 254 192 128 公允价值变动收益 -88 -14 0 0 0 无形资产及商誉 503 489 507 524 537 投资收益 30 -95 39 96 186 其他非流动资产 1,401 1,401 1,518 1,493 1,469 财务费用 4 49 53 62 50 非流动资产合计 6,815 7,111 7,783 8,248 8,586 减值损失 -35 -81 -4 -4 -4 总资产 16,238 17,724 19,306 21,891 24,857 资产处置损益 -1 1 0 0 1 短期借款 41 43 45 47 49 营业利润 1,909 2,251 2,648 3,092 3,545 应付账款及票据 1,917 1,905 2,353 2,688 3,092 营业外收支 0 -6 -6 -6 -6 一年内到期的非流动负债 5 962 19 19 19 所得税 174 326 318 382 446 其他流动负债 1,184 1,059 1,336 1,525 1,729 净利润 1,735 1,918 2,324 2,704 3,092 流动负债合计 3,146 3,969 3,753 4,279 4,889 少数股东损益 485 525 639 744 850 长期借款 591 119 119 119 119 归属母公司净利润 1,250 1,393 1,685 1,960 2,242 应付债券 1,714 1,787 1,787 1,787 1,787 租赁债券 2 6 6 6 6 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 735 785 828 828 828 ROE(摊薄,%) 16.7% 16.7% 17.8% 18.2% 18.3% 非流动负债合计 3,043 2,697 2,740 2,740 2,740 ROA(%) 11.6% 11.3% 12.6% 13.1% 13.2% 总负债 6,188 6,666 6,493 7,019 7,629 ROIC(%) 14.5% 14.8% 16.0% 16.4% 16.3% 实收资本(或股本) 1,043 1,043 1,043 1,043 1,043 销售毛利率(%) 35.0% 36.9% 35.9% 35.3% 34.3% 其他归母股东权益 6,461 7,298 8,415 9,731 11,236 EBITMargin(%) 17.0% 18.7% 18.1% 18.4% 18.5% 归属母公司股东权益 7,504 8,341 9,458 10,773 12,279 销售净利率(%) 14.9% 14.8% 15.6% 15.8% 15.9% 少数股东权益 2,546 2,717 3,355 4,100 4,950 资产负债率(%) 38.1% 37.6% 33.6% 32.1% 30.7% 股东权益合计 10,049 11,058 12,813 14,873 17,228 存货周转率(次) 2.8 3.0 3.3 3.1 3.2 总负债及总权益 16,238 17,724 19,306 21,891 24,857 应收账款周转率（次） 4.3 4.4 4.4 4.4 4.4 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.9 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 1,621 2,661 2,404 2,814 3,155 资本支出/收入 13.1% 7.9% 9.1% 8.1% 7.0% 投资活动现金流 -1,996 -1,657 -1,441 -1,295 -1,172 EV/EBITDA 13.07 8.97 8.71 7.34 6.23 筹资活动现金流 10 -584 -1,554 -724 -817 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.98 21.52 17.79 15.30 13.37 汇率变动影响及其他 18 9 -7 0 0 P/B(现价) 4.00 3.59 3.17 2.78 2.44 现金净增加额 -346 429 -598 794 1,165 P/S(现价) 2.57 2.32 2.01 1.75 1.54 折旧与摊销 757 911 819 917 1,011 EPS-最新股本摊薄(元) 1.20 1.34 1.62 1.88 2.15 营运资本变动 -1,022 -508 -783 -803 -854 DPS-最新股本摊薄(元) 0.36 0.44 0.53 0.62 0.71 资本性支出 -1,525 -1,024 -1,354 -1,387 -1,354 股息率(现价,%) 1.3% 1.5% 1.8% 2.1% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 盈利预测与投资建议4 盈利预测4 估值5 1.2.1.PE估值5 1.2.2.PB估值5 深耕继电器领域，产品门类齐全5 公司深耕继电器领域四十余年5 产品矩阵丰富，下游应用领域广泛6 股权结构清晰，管理层经验丰富7 业绩稳步增长，海内外协同发展8 毛利率维持高位，期间费用率呈下降趋势9 积极募投扩大产能10 品类丰富，应用广泛，继电器行业快速发展10 继电器是电路的核心器件10 继电器市场规模快速增长11 继电器品类丰富，下游应用行业广泛12 3.3.1.高压直流继电器：充分受益新能源车行业发展12 3.3.2.汽车继电器：行业复苏推动市场规模增长17 3.3.3.功率继电器：家电与新能源行业推动需求增长18 3.3.4.电力继电器：受益智能电表需求增长21 配电系统核心环节，低压电器稳定发展23 份额优先，扩大门类，公司全面推进“75+”战略24 坚持“份额提升”战略，不断巩固继电器优势地位25 4.1.1.高压直流继电器：公司龙头优势明显26 4.1.2.功率继电器：公司发展的“护城河”28 4.1.3.汽车继电器：产