首次覆盖：汽车注塑基本盘稳固，光学镜片开启第二曲线

——神通科技首次覆盖 公司主营汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售，产品主要为动力系统零部件、饰件系统零部件及模具。历经近20年发展，已成为国家级高新技术企业、中国精密注塑模具重点骨干企业、浙江省科技小巨人企业。公司绑定头部客户，2022、2023年公司前五名客户合计销售收入占比分别为73.65%、70.85%，客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、A客户。其中，A客户2023年国内新能源乘用车零售排名为第二名。公司业绩呈现企稳趋势，2023年营业总收入16.38亿元，同比+14.63%，归母净利润0.55亿元，同比+21.58%；2024H1归母净利润为0.30亿元，同比+197.06%，主要系产品毛利率上升。 ◼切入光学及智能化产品，有望开启第二曲线 1）光学产品。行业端，自动驾驶渗透率持续提升，叠加车路云一体化路端基础设施建设推进，激光雷达、毫米波雷达出货量有望保持高速增长；汽车智能化发展趋势下，HUD搭载率稳步提升，配套光学镜片需求量有望增长。公司端，顺利发行可转债募投光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产，设计年产能为激光雷达透镜（高配）110万套、激光雷达透镜（底配）220万套、毫米波雷达透镜500万套、反射镜200万套。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。2）智能化产品。公司供应汽车后装市场由H客户提供光场引擎技术的神通光场屏，产品力强。此外，公司推出3D Face ID生物识别钥匙、NFC数字钥匙等汽车智能产品。我们认为，公司顺应汽车智能化发展趋势，切入光学及智能化产品，有望开启第二成长曲线，业绩增长将进入快车道。 最新收盘价（元）8.1612mth A股价格区间（元）6.61-16.21总股本（百万股）425.50无限售A股/总股本99.34%流通市值（亿元）34.49 ◼传统业务技术突破，产品力提升，筑牢护城河 产品层面，公司与大众集团合作开发，推出第四代主动式油气分离器。该产品能够保证全负压工况，最高转速可达12000转，全负压可控制在-81千帕。公司是国内首家掌握此项技术的企业，全球范围目前也仅有Hengst、索菲玛、神通科技三家掌握。此外，产品研发过程中，公司通过了AutomotiveSPICE能力2级认证，实现研发领域从硬件层面向软件层面的延伸。第四代主动式油气分离器量产成功后将纳入大众集团全球采购名录。客户层面，公司持续开拓优质客户，目前已进入理想汽车、东风岚图、丰田、Stellantis、蔚来汽车、A客户等客户的供应商体系。我们认为，公司传统业务板块新增客户有望带来业绩增量，同时产品创新有望推动毛利率提升。 ◼投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入分别为17.37、24.31和26.82亿元 ， 同 比+6.04%、+39.95%和+10.35%； 归 母 净利 润 分 别 为0.79、1.23和1.53亿元，同比+43.88%、+55.71%和+24.67%；对应2024年9月10日 股 价 ， 公 司2024~2026年 预 计PE分 别 为44.06、28.29、22.69。考虑公司传统业务基本盘稳固，已成功进入丰田、A客户等客户供应商体系；推出创新产品第四代主动式油气分离器，该产品将进入大众集团全球采购名录。光学镜片、智能化产品有望快速放量，公司投建光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产。公 司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。此外，公司神通光场屏、数字钥匙等智能化产品也将贡献业绩增量。综上，我们认为，公司业绩有望进入快速增长阶段，首次覆盖给予“买入”评级。 市场竞争风险、客户相对集中风险、毛利率波动风险、大股东股权质押比例高的风险 目录 1积极开拓光学、智能化新业务，业绩企稳向好...........................5 1.1立足汽车非金属部件，切入光学及智能化产品................51.2业绩呈现企稳向好趋势，绑定下游优质车企客户.............7 2汽车光学产品长坡厚雪，开启第二增长曲线..............................9 2.1汽车智能化持续发展，光学相关产品需求旺盛................92.2公司发挥注塑工艺优势，切入车规级光学镜片领域.......13 3前瞻布局智能化产品，光场屏业务有望放量............................15 3.1光场屏有望为车载显示新方案，公司新品搭载H公司光场引擎技术...............................................................................153.2数字钥匙渗透率逐年提升，公司布局相关产品..............16 4传统业务技术突破，产品力提升，筑牢护城河.........................18 4.1国内汽车塑料玻璃先行者，顺应乘用车轻量化趋势.......184.2推出第四代主动式油气分离器，研发进入软件层面.......19 5盈利预测...................................................................................20 6估值与投资建议........................................................................21 7风险提示...................................................................................22 图 图1：公司历史沿革..............................................................5图2：公司业务进入光学系列及智能系列产品.......................6图3：公司股权结构...............................................................6图4：2024H1营业总收入6.66亿元，同比-2.32%..............7图5：2024H1归母净利润0.30亿元，同比+197.06%.........7图6：2020~2023年动力&饰件系统零部件主营业务营收占比均在85%以上（单位：亿元）....................................7图7：2021~2023年新能源汽车零部件营收占汽配业务比例由6.30%增至18.10%.....................................................7图8：2023年公司前五大客户合计销售收入占比为70.85%8图9：2024H1公司销售毛利率为21.06%，同比增长3.79个百分点..........................................................................8图10：智能驾驶主要工作原理关系.......................................9图11：环境感知传感器包括摄像头、激光雷达、毫米波雷达等....................................................................................9图12：2024年1-4月L2级及以上ADAS燃油乘用车装车率49%，新能源乘用车装车率63.40%.............................11图13：2020和2030年的全球用于ADAS/AD汽车传感器的市场规模（单位：十亿美元）.......................................11图14：智能化路侧基础设施包含感知设施..........................12图15：HUD发展历史及各类型特点....................................13图16：2024E~2030E国内乘用车前装标配HUD市场由327.7万辆增至1059.3万辆.........................................13 图17：2024年1-4月HUD装机量TOP5中的国产供应商市场份额达59.60%..........................................................13图18：光场屏产品示意图....................................................15图19：光场屏技术原理.......................................................15图20：光场屏可降低眼疲劳程度.........................................15图21：光场屏可降低晕车感................................................15图22：HUAWEI xScene光场屏可有效缓解视疲劳............16图23：华为光场屏荣获全球唯一车载显示低晕动金标........16图24：2023年中国市场乘用车（不含进出口）前装标配数字钥匙（蓝牙/NFC/UWB）交付新车704.30万辆，搭载率升至33.35%..................................................................17图25：公司已开发的汽车智能进入系统产品.......................17图26：公司采用双面淋涂工艺，对PC表面进行硬质化处理......................................................................................18图27：油气分离器工作原理................................................19图28：公司研发领域从硬件层面提升至软件层面...............19 表 表1：应用于自动驾驶的四类主流传感器比较.......................9表2：不同级别自动驾驶汽车建议所需传感器数量（单位：个）...............................................................................10表3：部分2024年新上市车型传感器搭载数量（单位：个）......................................................................................10表4：北京、武汉车路云一体化项目概况............................12表5：募投项目完全达产后收入测算....................................14表6：公司原有产品与募投产品具有相关性.........................14表7：聚碳酸酯（PC）与无机玻璃性能对比.......................18表8：各项业务业绩拆分预测...............................................20 1积极开拓光学、智能化新业务，业绩企稳向好 1.1立足汽车非金属部件，切入光学及智能化产品 神通科技