深度报告：继电器龙头地位稳固，出海+品类扩张打开第二增长曲线

2024年10月30日 孙然电力设备与新能源行业分析师S150052408000318721956681sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年10月30日 报告内容摘要: 多品类继电器穿越周期，充分受益新能源+电动化大势。公司继电器种类布局完善：1）高压直流继电器，公司市场份额40%+,充分受益新能源车电动化+800V高压平台渗透率提升；2）汽车继电器全球市占率20%，未来随着公司产品结构改善+海外客户持续渗透，有望保持稳健增长；3）电力继电器，公司有望受益于全球电网改造+智能化；4）信号&功率&工业继电器，未来随着家电行业增长、工业复苏、光储装机增长，或将持续为公司贡献增长点。 “扩大门类”战略持续，新产品持续贡献增量。公司持续开拓新产品，连接器、互感器、真空灭弧室和电容器等泛电气元件有望成为公司新增长点，公司有望将继电器行业优势迁移到其他元器件，从而打开未来增长空间。 海外市场持续布局。公司在印尼、德国等地建设海外工厂，我们认为海外工厂的设立有望帮助公司打开海外中高端客户市场，从而带动公司海外业务的扩张。 收盘价（元）30.9852周内股价波动区间(元)20.46-35.81最近一月涨跌幅(％)4.70总股本(亿股)10.43流通A股比例(％)100总市值(亿元)323.0 盈利预测与投资评级：我们选择汇川技术、法拉电子、中熔电气作为可比对象。我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.67、19.31、21.95亿元，同比增长19.7%、15.8%、13.7%，24-25年PE为19.37/16.73倍，考虑到公司是继电器龙头企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 公司核心聚焦.................................................................61.1继电器龙头地位稳固.......................................................71.2盈利能力稳定，业务规模持续扩张...........................................9二.继电器行业稳健增长，充分受益新能源行业发展..............................122.1下游应用横向扩张，助推龙头高速发展......................................122.2汽车电动化势头强劲，高压继电器需求有望持续提升..........................152.3传统继电器业务稳定......................................................17三.“内生+外延”打开增长空间，国际化布局加速...............................223.1“以质取胜”铸就宏发品质，“内生+外延”打开增长天花板....................22资料来源：公司公告，信达证券研发中心........................................233.2海外制造进入新阶段，推动国际化发展。....................................25四.盈利预测、估值与投资评级................................................26盈利预测及假设..............................................................26估值与投资评级..............................................................26五.风险因素 ................................................................27 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................7图表2：公司股权结构图.........................................................8图表3：公司主要产品情况.......................................................8图表4：公司内部继电器及电气设备产业链.........................................9图表5：公司营收情况..........................................................10图表6：公司归母净利润情况....................................................10图表7：2019-2024H1年公司分业务收入..........................................10图表8：2019-2024H1年公司分业务毛利率情况....................................10图表9：2019-2024H1年公司分地区收入情况......................................11图表10：2019-2023年公司分业务毛利率情况.....................................11图表11：2019-2024H1公司毛利率和归母净利率（%）..............................11图表12：2019-2024H1公司各项费用率（%）......................................11图表13：继电器工作原理图.....................................................12图表14：2023年继电器成本构成................................................12图表15：原材料构成...........................................................12图表16：继电器下游占比（2021年）............................................13图表17：继电器种类...........................................................13图表18：中国继电器市场规模（亿元）...........................................14图表19：全球电磁继电器市场规模（亿元）.......................................14图表20：2019年全球继电器市场份额............................................14图表21：2023全球电磁继电器市场份额..........................................14图表22：高压继电器内部结构...................................................15图表23：新能源车继电器分布情况...............................................15图表24：直流充电桩电气结构...................................................15图表25：中国新能源乘用车800V车型销量和渗透率情况............................16图表26：高倍率+高压趋势下，充电桩需往大功率方向演进..........................16图表27：中国家电及影像器材类产品销售额（亿元）...............................17图表28：宏发光伏继电器解决方案...............................................18图表29：全国光伏装机(GWH)....................................................18图表30：全国风电装机（GWH）..................................................18图表31：2023年全球功率继电器市场份额........................................19图表32：宏发燃油、弱混动汽车解决方案.........................................20图表33：2023年全球传统汽车继电器市场份额....................................20图表34：继电器在电网领域运用.................................................20图表35：继电器在电表领域运用.................................................20图表36：2023-2028中国智能电表市场需求（万台）...............................21图表37：公司模具自动加工中心.................................................22图表38：公司六轴工业机器人...................................................22图表39：公司技改投入和中高级先达成率.........................................23图表40：公司产品及对应客户情况...............................................23图表41：低压电器中的小型断路器...............................................24 图表42：公司海外布局情况.....................................................25图表43：公司收入预测.........................................................26图表44：可比公司估值情况.....................................................26 公司核心聚焦 1）公司是继电器龙头企业，在继电器行业市场份额稳固，考虑到继电器对成本要求较高，我们认为规模优势较大的公司有望取得竞争优势，市场份额有望持续提升。同时公司自制产线、零部件自供有望持续提升，在产线方面积累较深，产品良率有望高于其他公司，因此公司毛利率有望保持较高水平。 2）公司持续开拓其他业务，开发低压电器等新产品，低压电器等产品在原材料、制造工艺有相似之处，我们认为公司有望将自身在继电器行业的积累迁移到同类产品，从而提升公司在新产品的竞争优势。 3）公司不断开拓海外市场，在海