首次覆盖报告：自研核心技术+华为强势赋能，新车周期开启

证券研究报告2024年11月20日 自研核心技术+华为强势赋能，新车周期开启 赛力斯（601127.SH）首次覆盖报告 核心结论 【 核 心 结 论 】我 们 预 计2024/2025/2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为70.7/107.5/124.3亿元，分别同比增长389%/52%/16%。我们选取四家车企比亚迪、理想、长安、长城作为可比公司，4家公司当前股价对应2024年PE均值为21.5x。我们预计赛力斯2024-2026年归母净利润CAGR为33%，而比亚迪、理想、长城、长安平均2024-2026年归母净利润CAGR为31%。考虑到赛力斯利润增速高于可比公司平均，以及考虑到公司入股引望有望增厚公司远期利润（引望估值1150亿元，公司入股10%），以及考虑到公司车型结构较为高端，应享有估值溢价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 主要逻辑#1：自研+华为赋能，千亿营收车企冉冉升起。公司与华为强强联合，成为行业第四家盈利的新能源车企。公司历经8年新能源造车之路，3年前联合华为设计及营销M5/7/9三款高端智能电动车。公司坚持核心技术、产业链自主可控，自研增程+电驱+魔方平台核心技术，选择的合作伙伴华为在产品力（尤其是智能驾驶和智能座舱领域）、营销力、品牌力等方面对问界车型强势赋能。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn 主要逻辑#2：智能科技属性及豪华品牌为公司核心竞争优势。展望未来，我们认为赛力斯问界品牌将在20万元及以上价格带不断推陈出新，不断补齐40-50万、20-25万等价格区间新能源产品矩阵，并有望成为热销款。 主要逻辑#3：我们预计2025年公司销量仍有望快速增长。我们认为，40-50万区间新能源车型还存在一定空白（2024年1-8月新能源渗透率仅21%），理想L9在定位上更偏向家庭市场，我们认为，在问界M9继续热销的基础上，问界M8有望补足当前市场智能豪华新能源车型的空白，尤其是预计能满足商务出行需求，进而对合资油车形成替代，进而带动公司25年销量高速增长。 庄恬心18742512576zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：新车型推出不及预期风险；车市价格战风险；新能源高端中大型车竞争加剧风险；合作变化风险；股价异常波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5赛力斯核心指标概览................................................................................................................6一、公司简介：联手华为，智享未来.....................................................................................71.1发展历程：联合华为转型智能豪华新能源车企............................................................71.2问界助力公司成为第四家盈利的新能源车企................................................................9二、核心优势：自研叠加华为赋能，塑造问界豪华品牌......................................................142.1自主研发动力系统&魔方平台，凸显自身强悍研发能力..............................................142.1.1大力投入研发创新，人才培养成果显著.............................................................142.1.2自研增程+电驱核心动力技术，打造智能/高效/无感核心亮点............................142.1.3全栈自研魔方平台，引领智能化创新变革..........................................................152.1.4智能制造体系全球领先，全资收购超级工厂......................................................162.2华为硬、软实力全面赋能，提升公司综合竞争力.......................................................182.1.1合作历程：双方合作不断深入，公司换挡提速成果显著....................................182.2.2华为电动/座舱/智驾解决方案，全面提升问界产品力.........................................202.2.3华为在销售/产品定义等方面全面赋能问界.........................................................222.3品牌优势：问界在高端车型市场具有强品牌力优势....................................................24三、成长加速：明星产品重新定义国产新豪华....................................................................262.1问界M7+5：智能化&高曝光为最强长板，不乏性价比优势......................................262.2问界M9+8：一体压铸打造高安全度，特色智能定义新豪华.....................................29四、盈利预测及投资评级.....................................................................................................334.1盈利预测....................................................................................................................334.2投资评级....................................................................................................................34五、风险提示.......................................................................................................................35 图表目录 图1：赛力斯核心指标概览图..................................................................................................6图2：赛力斯汽车发展历程......................................................................................................7图3：赛力斯重点车型矩阵图（万元）....................................................................................7图4：赛力斯品牌矩阵.............................................................................................................8 图5：赛力斯股权结构图（截至3Q24）.................................................................................8图6：赛力斯组织架构.............................................................................................................9图7：2022年至今问界车型月度销量（辆）...........................................................................9图8：2023Q4-2024Q3问界系列车型月度销量（辆）.............................................................10图9：问界登顶2024年一季度新势力品牌销量冠军（辆）...................................................10图10：2018-2024年Q3公司营收及同比增速（亿元）.........................................................10图11：2019年-1H24公司各业务收入（亿元）.....................................................................10图12：赛力斯2018到2024Q3归母净利润及同比..............................................................11图13：赛力斯2018年到2024Q3毛利率及净利率（%）.......................................................11图14：赛力斯2018年到2024Q3期间费用率情况（%）.........................