港股公司首次覆盖报告：科技与投研赋能，加速平台化转型

九方智投控股 ——港股公司首次覆盖报告 （09636.HK）2025年12月22日 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 投资评级：买入（维持） 科技与投研赋能，加速平台化转型 公司是2C金融信息服务行业龙头，以投顾牌照为基础，坚持“投研+科技”双轮驱动，以“内容+流量”获客展业。董事长于投顾行业从业20余年、经验丰富，公司股权结构稳定，客群定位清晰，市场空间广阔。公司已建立起多维度产品矩阵、“1+N”投研体系和三位一体的流量运营体系，重视研发投入、探索全方位AI赋能。我们认为公司规模效应已初步显现，短期高beta属性受益于资本市场活跃；中长期“小单化”、“平台化”战略有望提高用户粘性，学习机销售态势良好，公司收购香港券商扩充国际业务版图。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.9/11.0/14.8亿元，同比+338%/-8%/+35%，对应PE为17.9/19.4/14.4倍，低于可比公司。我们认为公司作为行业龙头，盈利能力突出，牛市弹性突出，新战略有望带来估值提升，首次覆盖给予“买入”评级。 “投研+科技”双轮驱动，MCN精细化流量运营 （1）收入短期受交易量影响，牛市释放业绩弹性。公司订单收入与市场交易量具有较强相关性，我们认为牛市氛围下，公司获客效率、付费转化率有望提高，业绩弹性充分释放，增速有望优于券商经纪业务收入和市场交易量。（2）中长期投顾服务需求有望持续提升，仍有较大增长空间。在机构化趋势下，股市复杂程度持续提升，中高净值股民占比增加，投资者对于中高端投顾产品的需求有望持续扩容。以公司目标客群估算，当下公司市场渗透率约为5.29%，仍有较大提升空间。（3）“投研+科技”赋能，精细化流量运营。公司投研能力突出，以“1+N”为核心，将投研能力赋能至各业务环节；重视研发投入，探索全方位AI赋能，研发人员占总员工数17.6%；前瞻性布局内容平台，受益于流量红利。公司坚持三位一体的流量运营体系，获客成本呈降低趋势。（4）规模效应显现，ROI、营业利润率行业领先。公司近年来收入增速显著高于成本增速，规模效应突出。2025年上半年公司推广ROI3.7倍，营业利润率49%，行业领先。 “小单化”、“平台化”战略带来新增长逻辑 （1）公司以“小单化”战略覆盖长尾客群，建立品牌信任、提高用户粘性。小额产品以低成本产品为入口建立用户初始品牌认知与信任，股票学习机以实体产品形式销售，触及更广客群，深度绑定客户关系，提高客户粘性。（2）九方智投APP加速平台化转型。公司持续优化APP功能，推动APP从投顾服务工具向金融产品与服务的生态型平台转型，有望进一步提高用户粘性，形成自有流量。（3）公司拟收购Yintech Financial全部股权并购买核心信息系统。Yintech Financial拥有香港证监会第1、2、4、5、9类牌照，通过附属公司方德证券及方德资本开展证券业务。公司净筹资7.73亿港元，拟战略投资RWA，探索数字投顾新模式。 风险提示：监管政策风险；市场波动风险；成本控制风险。财务摘要和估值指标 目录 1、互联网投顾龙头，市场空间广阔............................................................................................................................................41.1、公司概况：董事长拥有20余年经验，公司快速成为行业龙头................................................................................41.2、产品与服务：搭建多维产品矩阵，提供2C金融信息服务.......................................................................................72、“投研+科技”服务需求扩张，精细化运营撬动业绩弹性..................................................................................................93、“小单化”战略精耕长尾，收购香港券商扩充国际版图...................................................................................................164、盈利预测与估值......................................................................................................................................................................175、风险提示..................................................................................................................................................................................18附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司作为金融信息服务行业新星，坚持“投研+科技”双轮驱动战略..........................................................................4图2：公司以“内容+流量池”获客展业，为个人提供金融信息服务......................................................................................6图3：2019-2024年营业收入CAGR为53%................................................................................................................................8图4：2025H1归母净利润8.7亿元..............................................................................................................................................8图5：2025H1销售费用占比51%.................................................................................................................................................9图6：2025H1互联网流量采购开支4.6亿元，占销售费用70%...............................................................................................9图7：2025H1公司份额（占样本公司）达49%，跃升为行业头部..........................................................................................9图8：公司订单收入与市场交易量具有较强的相关性..............................................................................................................10图9：A股上市公司数量增加，股市复杂度提高......................................................................................................................11图10：近年来，个人投资者数量增速放缓................................................................................................................................11图11：偏股公募基金持仓占比提升............................................................................................................................................11图12：陆股通持股量占自由流通股比重呈上升趋势................................................................................................................11图13：10万元以上个人投资者市值占比提升...........................................................................................................................12图14：10万元以上个人投资者数量占比提升...........................................................................................................................12图15：持股市值50-300万的个人投资者数量为762万..........................................................................................................12图16：2025H1末公司研究所128人，投顾持牌人员462人..................................................................................................13图17：2025H1公司研发人员数占总员工数17.6%..................................................................................................................14图18：打造公域、私域、自有APP三位一体的流量体系........................................