公司首次覆盖报告：集成化五金龙头，平台赋能进击千亿市场

建筑材料/其他建材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 坚朗五金（002791.SZ） 2022年06月20日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/6/17 当前股价(元) 95.05 一年最高最低(元) 240.00/68.12 总市值(亿元) 305.62 流通市值(亿元) 152.33 总股本(亿股) 3.22 流通股本(亿股) 1.60 近3个月换手率(%) 103.53 股价走势图 数据来源：聚源 集成化五金龙头，平台赋能进击千亿市场 ——公司首次覆盖报告 张绪成（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 ⚫ 集成化五金龙头，平台赋能进击千亿市场。首次覆盖，给予“买入”评级 坚朗五金是国内建筑五金龙头企业，自身定位于建筑配套件集成供应商。深耕多年，公司以信息化系统为基础，打造“研发+制造+服务”的全链条销售模式，经营维持高效率。凭借过硬的研发实力，公司持续扩充品类，可利用现有渠道进行拓展，协同能力及规模效应优势尽显。在行业集中度提升的背景下，我们看好公司未来成长能力。我们预计2022/2023/2024年归母净利润10.8/15.2/21.2亿元，同比增长21.7%/40.8%/39.3%；EPS为3.36/4.74/6.6元；对应最新股价PE为28.2/20.1/14.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 建筑五金行业空间广阔，行业集中趋势明显，利好头部企业 根据我们的测算，门窗五金、点支承玻璃幕墙构配件及门控五金的市场容量为715、68、319亿元，市场空间广阔。由于进入门槛较低且品类繁多，行业格局分散。随着消费升级，近年来中高端产品需求占比逐步提升。同时，国家出台“三条红线”政策，一方面：今后只有优质企业才达到融资门槛，优胜劣汰或加速，集中度进一步提升；另一方面：倒逼房地产开发企业改变经营思路，摒弃过往高杠杆的扩张方式，如今更注重房屋品质，精装房渗透率持续提升。房企对于五金产品的集采需求，有利于集成供应商，利好大型五金企业。 ⚫ 核心竞争力：以信息化为基础，赋能“研发+渠道+管理”，护城河深厚 研发能力：随着消费升级，中高端产品受到追捧。中高端产品在性能方面提出更高要求，需要企业具备综合应用化学、材料、冷热加工等技术，因此设计研发实力决定企业成长上限。长期以来公司注重技术研发人员的培养，鼓励技术创新。多年深耕主业，公司积累大量技术经验，叠加持续稳定的研发投入，优势突出。渠道优势：公司通过自建销售渠道，主动贴近市场需求。截至2021年，公司拥有国内外销售网点超800个，销售团队超过6500人。虽然打造直销渠道需要较大投入，但公司销售战略是以现有渠道为基础进行品类的深度拓展，而不是盲目扩品类后增设配套的渠道。此战略不仅能够提高品类的协同能力且满足客户一站式购物需求，还成功实现“轻资产”运营，规模效应显著。管理效率：公司依托甲骨文Oracle平台打造研发、生产、销售人员、仓储物流一体化的特色办公系统，使得分散的需求和繁多的产品实现高效衔接，大幅提高经营效率。经过多年沉淀，公司形成高效规范的现代化管理体系，这是其他五金企业难以复制的模式。 ⚫ 风险提示：房地产调控超预期；品类拓展不及预期；渠道变革风险；原材料价格大幅波动；经济增速不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,737 8,807 11,338 14,674 18,983 YOY(%) 28.2 30.7 28.7 29.4 29.4 归母净利润(百万元) 817 889 1,082 1,524 2,123 YOY(%) 86.0 8.8 21.7 40.8 39.3 毛利率(%) 39.3 35.2 32.9 34.3 35.4 净利率(%) 12.1 10.1 9.5 10.4 11.2 ROE(%) 21.1 19.1 18.7 21.4 23.2 EPS(摊薄/元) 2.54 2.77 3.36 4.74 6.60 P/E(倍) 37.4 34.4 28.2 20.1 14.4 P/B(倍) 7.7 6.4 5.3 4.2 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2021-062021-102022-02坚朗五金沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 坚朗五金：致力于打造中高端建筑配套件集成供应商 ......................................................................................................... 4 1.1、 建筑五金行业龙头企业，深耕多年综合实力雄厚 ...................................................................................................... 4 1.2、 门窗五金贡献主要业绩，增量业绩主要来源于新品类 .............................................................................................. 5 1.3、 营收规模维持高速增长，短期利润受成本&疫情影响 ............................................................................................... 6 1.4、 股权结构集中，激励计划目标明确.............................................................................................................................. 7 2、 行业空间超千亿，头部集中度稳步提升................................................................................................................................. 9 2.1、 行业门槛低，格局较为分散 ......................................................................................................................................... 9 2.2、 政策释放稳地产信号，建筑翻新、节能改造成为市场增量重点 ............................................................................ 10 2.3、 建筑五金市场超千亿，行业空间广阔 ........................................................................................................................ 14 2.4、 行业集中度提升且呈现高端化，马太效应凸显 ........................................................................................................ 15 3、 核心优势显著，研发能力、渠道和信息化铸就自身护城河 ............................................................................................... 18 3.1、 注重研发投入构筑技术壁垒，品牌影响力持续提升 ................................................................................................ 18 3.2、 倾力打造销售渠道，直销渠道竞争力强 .................................................................................................................... 20 3.3、 信息化赋能公司，提高整体经营效率 ........................................................................................................................ 23 4、 盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ........................................................................................................... 26 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 28 图表目录 图1： 坚朗五金深耕建筑五金领域，致力将自身打造成建筑配套件集成供应商 .................................................................... 4 图2： 公司旗下拥有众多自建品牌，在行业内取得了较高知名度和美誉度 ............................................................................ 5 图3： 长期以来，门窗五金贡献主要业绩 ................................................................................................................................... 5 图4： 品类扩容之后，营收增量主要来源于门窗五金、智能家居和其他建筑五金（亿元） ................................................ 5 图5： 自上市以来，营收规模保持高速增长................................................................................................................................ 6 图6： 2019年以来归母净利润大幅上涨 ...................................................................................................................................... 6 图7： 渠道铺设完毕，20