家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 富佳股份（603219.SH） 2022年08月09日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/9 当前股价(元) 19.34 一年最高最低(元) 26.91/11.47 总市值(亿元) 77.55 流通市值(亿元) 7.93 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 0.41 近3个月换手率(%) 520.73 股价走势图 数据来源：聚源 吸尘器代工主业稳健，洗地机新品类打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  吸尘器代工稳健发展，洗地机打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级 公司起家于吸尘器代工，通过深度绑定JS环球生活快速发展；公司聚焦国内拓客户和拓品类，并积极实现降费提效，实现净利率持续提升。我们看好公司在关税减免等利好下吸尘器代工主业保持稳健增长，以ODM模式切入高景气洗地机赛道，借助与方太厨具、JS环球生活及顺造科技的合作，持续构筑收入增量；在原材料价格下行、人民币贬值趋势下，看好公司利润率修复机会。我们预计公司2022-2024 年归母净利润 2.88/3.74/4.64亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.16元，当前股价对应PE为26.9/20.7/16.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  深度合作JS环球生活、入股小米生态链，看好吸尘器基本盘稳健发展 全球吸尘器市场规模稳步提升，市场品牌格局稳固。公司深度绑定全球清洁电器龙头JS环球生活拓展北美及欧洲市场，此外公司也积极拓展国内市场，与顺造科技等小米生态链企业合作逐步深化。伴随关税减免、人民币贬值、叠加塑料粒子等原材料价格进一步回落等利好，看好公司吸尘器代工主业基本盘平稳发展。  ODM模式切入高景气洗地机赛道，公司拓品类进展顺利 2022年上半年国内洗地机市场规模57.8亿，同比增长84%。公司依托深耕清洁电器积累的技术优势，通过和方太厨具合作米博洗地机V6切入洗地机赛道，针对传统拖布易发臭的痛点，主打差异化的无滚布地刷设计。根据奥维云网，6月米博洗地机V6销额达3612.6万元，销额市占率达3.5%。此外，我们预计公司将以ODM业务方式与方太厨具推出米博第二代洗地机、Shark品牌洗地机、顺造品牌洗地机等新品，打开成长空间，并在后续有望推出自有品牌清洁保姆新品。  募资解决产能瓶颈，助力拓品类以及客户关系深化 公司通过IPO募资约 6亿元，主用于产能扩张、研发投入和补充流动资金。其中扩产能计划约在国内实现130万台无线锂电吸尘器及20万台有线吸尘器的产能扩张，同时在越南设厂规避关税波动影响，进一步深化与JS环球生活的合作。  风险提示：外销需求回落风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,095 2,601 2,795 3,460 4,181 YOY(%) 89.9 24.1 7.5 23.8 20.8 净利润(百万元) 172 232 288 374 464 YOY(%) 104.3 34.5 24.4 29.7 24.2 毛利率(%) 19.1 16.8 20.0 21.0 22.0 净利率(%) 8.3 9.0 10.4 10.9 11.2 ROE(%) 23.6 17.9 20.3 22.8 23.9 EPS(摊薄/元) 0.43 0.58 0.72 0.93 1.16 P/E(倍) 45.0 33.5 26.9 20.7 16.7 P/B(倍) 10.6 6.0 5.4 4.7 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-082021-122022-042022-08富佳股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 富佳股份：吸尘器代工稳健发展，洗地机新品类打开成长空间 ......................................................................................... 4 1.1、 发展历程：与JS环球生活合作关系稳固，入股小米生态链发力内销 .................................................................... 4 1.2、 股权结构：创始人对公司掌控力强，管理层多为技术型人才 .................................................................................. 5 1.3、 财务分析：费用管控效率提升下净利率稳步提升 ...................................................................................................... 5 2、 深度合作JS环球生活、入股小米生态链，看好吸尘器基本盘稳健发展 ........................................................................... 9 2.1、 吸尘器市场保持平稳增长，龙头公司份额优势稳固 .................................................................................................. 9 2.2、 吸尘器业务客户关系稳定，产品朝着无线化智能化发展 ........................................................................................ 11 3、 ODM模式切入高景气洗地机赛道，公司拓品类进展顺利 ................................................................................................ 14 3.1、 洗地机品类渗透率持续提升，高景气赛道下竞争格局尚未稳定 ............................................................................ 14 3.2、 公司以ODM切入洗地机赛道，拓展出方太厨具、JS环球生活和顺造科技等客户 ............................................ 16 4、 募资解决产能瓶颈，助力拓品类以及客户关系深化 ........................................................................................................... 17 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 19 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1： 公司的产品主要为清洁电器和高效电机，代工合作品牌为国内外知名企业 ................................................................ 4 图2： 公司股权结构稳定，实控人王跃旦控制能力较强 ............................................................................................................ 5 图3： 2017-2021年公司营收CAGR达27.9% ............................................................................................................................. 5 图4： 2019年受关税政策影响公司营收有所下滑 ....................................................................................................................... 5 图5： 2020年无线吸尘器营收占比超过有线吸尘器，成为营收第一大品类 ........................................................................... 6 图6： 境外营收占比持续下降，2021年外销占比86.4% ........................................................................................................... 6 图7： 2021年上半年北美及欧洲地区收入占比达78.9% ........................................................................................................... 6 图8： 2017-2021年公司归母净利润CAGR达19.2% ................................................................................................................. 7 图9： 2019年受关税政策影响公司归母净利润增速放缓 ........................................................................................................... 7 图10： 受原材料价格上涨影响，2017-2021年公司毛利率有所下降...........................................................