公司首次覆盖报告：核燃料运输容器隐形冠军，国产替代空间广阔

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 科新机电（300092.SZ） 2023年01月03日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/30 当前股价(元) 13.35 一年最高最低(元) 15.70/8.05 总市值(亿元) 30.92 流通市值(亿元) 22.36 总股本(亿股) 2.32 流通股本(亿股) 1.67 近3个月换手率(%) 227.49 股价走势图 数据来源：聚源 核燃料运输容器隐形冠军，国产替代空间广阔 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  核燃料运输容器隐形冠军，国产替代空间广阔 公司深耕高端过程设备，主要产品涵盖核燃料运输容器、光伏设备、化工压力设备等。其中核电方面人才队伍兵强将勇，资质认证壁垒高企；已先后参与中核集团、中广核相关项目；研发的ANT-12A型新燃料运输容器实现批量化生产。定增项目将打破现有产能桎梏，核电机组核准加速下公司有望持续受益。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为12.1/18.3/26.1亿元；归母净利1.19/1.85/2.68亿元；当前股价对应PE 25.9/16.8/11.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  我国核电机组核准加速，新燃料、乏燃料容器国产替代及市场增量可观 我国核电机组核准加速。目前我国在运核电机组54个，根据目前核准情况，乐观预期下，我国在运核电机组将余2025年和2030年分别达62个和96个。目前我国新燃料运输容器国产替代业已开启，乏燃料后储运容器受乏燃料离堆贮存需求推动增量可观。我们测算，2022年我国核燃料换料所需运输容器市场空间为20.3亿元，至2025年约为26.3亿元，2030年或将达40.8亿元；2021/2022/2025年乏燃料运输容器市场空间或将分别为88.1/110.5/199.1亿元。  进军光伏硅料设备，受益硅料产能扩张 根据我们的不完全统计，2020年6月以来，国内24家企业规划扩产多晶硅505.05吨，硅料产能扩张迅速。光伏硅料市场需求增量将通过硅片市场紧缺传导至上游压力容器设备制造商，公司的流化床、反应器等产品业绩有望提振。  石化炼化设备升级+BDO及尿素景气传导，助力业绩增长 受益大型化、高端化升级，迎接高景气行业结构性机会。传统石化设备行业迎来升级替代需求，天然气产业链BDO、尿素等下游需求高速增长，可降解塑料带来长期成长空间。公司能够生产尿素四大件（尿素合成塔、二氧化碳汽提塔、高压冷凝器、高压洗涤器），技术实力强，有望受益。  风险提示：核电机组核准进度不及预期、核燃料运输设备国产替代及乏燃料设备研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 735 948 1,208 1,834 2,615 YOY(%) 23.7 29.0 27.4 51.8 42.6 归母净利润(百万元) 80 93 119 185 268 YOY(%) 82.9 16.8 27.7 54.7 45.2 毛利率(%) 30.3 22.5 23.9 25.1 26.1 净利率(%) 10.8 9.7 9.8 10.0 10.1 ROE(%) 11.9 12.4 13.9 17.8 20.7 EPS(摊薄/元) 0.35 0.40 0.52 0.80 1.16 P/E(倍) 38.7 33.1 25.9 16.8 11.5 P/B(倍) 4.7 4.2 3.7 3.0 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-012022-052022-09科新机电沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 深耕高端过程装备，开拓核电光伏新业务............................................................................................................................. 5 1.1、 化工设备保持优势，新能源设备占比快速提升 .......................................................................................................... 5 1.2、 营收摆脱周期性，毛利率、净利率回升 ...................................................................................................................... 7 2、 核燃料运输容器国产替代启动，确定性强，空间广阔 ......................................................................................................... 8 2.1、 核燃料组件运输容器国产替代启动.............................................................................................................................. 9 2.1.1、 新燃料组件运输容器：装载未经辐照、未发生核链式反应的燃料组件 ....................................................... 9 2.1.2、 预计2030年我国核燃料换料所需运输容器市场空间将达40.8亿元 .......................................................... 10 2.2、 乏燃料离堆贮存需求紧迫，储运容器增量可观 ........................................................................................................ 11 2.2.1、 我国采用核燃料闭式循环处理路线，产能亟待提升 ..................................................................................... 11 2.2.2、 乏燃料后处理储运容器性能要求高，国产替代空间大、增量可观 ............................................................. 12 2.2.3、 2025年我国乏燃料运输容器市场空间或达百亿级 ........................................................................................ 13 2.3、 高温气冷堆为我国第四代核电站重要方向 ................................................................................................................ 13 2.4、 公司产品涵盖核燃料运输、机电设备等，有望充分受益 ........................................................................................ 14 2.5、 人才队伍兵强将勇，资质认证搭建强壁垒 ................................................................................................................ 15 3、 进军光伏硅料、受益硅料产能扩张 ...................................................................................................................................... 16 3.1、 全球光伏装机量不断攀升，国内硅料产能快速扩张 ................................................................................................ 16 3.2、 公司换热器、流化床等产品可用于硅料提取及硅片生产 ........................................................................................ 17 4、 石化炼化设备升级+BDO及尿素景气传导，助力业绩增长 ............................................................................................... 18 4.1、 传统石化设备升级替代提振公司业绩 ........................................................................................................................ 19 4.2、 天然气下游新增需求景气提供需求增量 .................................................................................................................... 20 5、 公司定增突破产能瓶颈，布局氢能领域静待花开 ............................................................................................................... 21 5.1、 定增项目打破产能桎梏，开发氢能、特材等高端装备 ............................................................................................ 21 5.2、 布局氢能领域，技术积累+客户优势静待花开 ......................................................................................................... 22 5.2.1、 碳中和下氢能需求增长，相关国家标准实施加速产业链配置 ..................................................................... 22 5.2.2、 公司布局氢能储运压力容器，技术积累+客户优势静待花开 ....................................................................... 23 6、 盈利预测与估值建议 ...................................