公司首次覆盖报告：新品类驱动增长，数贸改革打开成长新空间
证券研究报告 公司研究 2025年12月26日 报告内容摘要: 义乌市进出口贸易持续繁荣，“1039”与自贸协定创造出海机遇。义乌市进出口贸易总额近年来持续增长，2023年达5,660.5亿元，同比增长18.2%，其中出口总额达5,005.7亿元，首次突破5,000亿元大关。“1039”市场采购贸易模式免增值税、结汇灵活、申报简易等优点极大降低小商品出口的通关时间和通关成本，同时“一带一路”及RCEP持续拉动国际需求，利好小商品出海。 市场扩容挖掘新增长动力，数智化转型打造业务新生态。义乌中国小商品城持续扩容，国际商贸城二区东市场1-2层已于2023年3月开业，全球数贸中心于2022年11月动工，截至2025H1市场板块建设已顺利竣工。chinagoods平台已上线小商AI、数字人、AI智能商品发布、智能扣图等AIGC功能，赋能商家经营提效，2024H1平台实现GMV450亿元，活跃度不断提升。YiwuPay积极为chinagoods平台、市场、供应链等商城生态提供个性化的支付结算服务，支付链路不断完善。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）16.4152周内股价波动区间(元)23.02-12.15最近一月涨跌幅(％)-10.69总股本(亿股)54.84流通A股比例(％)100总市值(亿元)899.85资料来源：聚源，信达证券研发中心 小商品城作为义乌国际贸易核心载体，依托深化国贸综合改革政策红利，在AI商贸服务、数字人民币跨境支付、进口贸易创新、全球数贸中心建设四大新 品 类 新 业 务 领 域 实 现 突 破 性 发 展 。2025H1公 司 营 收77.13亿 元（yoy+13.99%），归母净利润16.91亿元（yoy+16.78%），其中贸易服务板块营收同比激增43.16%，新业务成为业绩增长核心引擎。我们认为，公司凭借“市场主业+贸易服务”双轮驱动架构，叠加新品类场景落地与市场化定价机制完善，后续成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为43.14/55.84/66.78亿元，当前股价对应PE分别为20.9X/16.1X/13.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 1.小商品城：国企排头兵，小商品市场行业领导者........................................................................61.1定位“全球一流”贸易综合服务商，不断完善三大业务生态.................................................61.2市场结构升级叠加数字化转型，把握增长机会时点.................................................................81.3营业收入稳定增长，成本控制带动期间费用率持续下降.........................................................82.国际贸易繁荣，政策支持带来小商品贸易增长机会..................................................................102.1“1039”带动出口增长，通关难度降低助力小商品出海.......................................................112.2自贸协定带来国际机遇，地方政策大力支持小商品城发展...................................................122.3进口贸易创新试点：正面清单破局“买全球”，消费与贸易双受益....................................122.4全球数贸中心：市场化定价增厚业绩......................................................................................133.数贸转型赋能业务增长，品牌出海寻求新增长动力..................................................................143.1市场经营景气度持续回升，线下市场扩容挖掘新增长动力...................................................143.2商品销售持续扩张，酒店展会双向赋能...................................................................................153.3加快推进数字化改革，打造一流国际贸易综合服务商...........................................................173.3.1 AI赋能全链路贸易闭环，chinagoods助力数字化转型......................................................173.3.2支付链路持续完善，Yiwu Pay跨境收款保障卖家出海权益.............................................193.4多维度全球布局，共同助力品牌出海......................................................................................204.盈利预测与投资评级.....................................................................................................................224.1盈利预测.....................................................................................................................................224.2投资评级.....................................................................................................................................225.风险提示.......................................................................................................................................23 图目录 图1：小商品城公司发展历程.................................................................................................6图2：chinagoods国际布局....................................................................................................7图3：公司股权结构（截至2025年9月30日）...................................................................7图4：公司2020年股权激励业绩考核条件.............................................................................8图5：公司近三年市值复盘（截至2025年12月16日）.......................................................8图6：2019-2024公司营业收入及增速（亿元）.....................................................................9图7：2019-2024公司归母净利润及增速（亿元）.................................................................9图8：2018-2023年义乌中国小商品城市场成交额（亿元）...................................................9图9：2019-2024年公司各业务板块营业收入（亿元）........................................................10图10：2019-2024年公司各业务板块毛利（亿元）.............................................................10图11：2019-2024公司毛利率、归母净利率........................................................................10图12：2019-2024公司期间费用率......................................................................................10图13：2018-2024年义乌市进出口总额（亿元）.................................................................11图14：2018-2024年义乌市出口总额占进出口总额比重......................................................11图15：市场采购贸易与一般贸易对比...................................................................................11图16：2013-2024年义乌市市场采购贸易出口情况（亿元）...............................................12图17：义乌市对“一带一路”沿线国家出口额（亿元）......................................................12图18：2014-2024年“义新欧”班列开行列数（列次）......................................................12图19：全球数贸中心五大功能板块图...................................................................................13图20：2022-2025Q1中国小商品城季度成交额（亿元）.....................................................14图21：小商品城各经营市场情况（截至2025年10月）..............................................
