AI驱动光通信技术升级，AWG、MPO打开成长空间

仕佳光子（688313SH） 证券研究报告首次覆盖报告 2025年05月13日 AI驱动光通信技术升级，AWG、MPO打开成长空间 深耕光通信行业，国内领先光芯片制造商。公司聚焦光通信行业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，主要产品包括PLC分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系 列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等。受益于AI迅速发展和数据中心需求增长，光芯片业务逐渐成为公司核心引擎。 光模块速率升级打开AWG芯片市场空间。光模块正向800G、16T产品升级，而波分AWG方案在集成度和高通道应用上有比较明显的优势。公司作为国内领先的AWG芯片供应商，已于2024年实现应用于 400G和800G光模块LANWDMAWG组件大批量出货。我们认为，AWG产品需求将受益于后续光模块迅速迭代升级，公司将凭借其技术先发优势巩固市场地位并进一步抢占市场份额。 数据中心复杂布线推动MPO业务发展。MPO及其下一代方案MMC有望受益于CPO方案落地（配套shuffle方案解决复杂布线问题），以英伟达为例，其一台CPOQuantumx光交换机搭载144根MPO连接器。而公司于2025年2月拟收购公司东莞福可喜玛通讯科技有限公司 53股权。我们认为，此次收购将为公司提供MT插芯产能内化、进一步整合产业链、切入头部客户供应链、构筑技术壁垒四大重要战略意义。受益于因高密度、高速率数据中心建设，将持续拉动MPO市场需求。 持续增加研发投入，构建产业护城河。光芯片技术要求高，工艺流程复杂，存在研发周期长、投入大、风险高等特点，具有较高的进入壁垒。公司目前已具备PLC、AWG等产品的批量出货能力，且与下游重要客户深入合作，率先切入建立先发优势。公司保持对光芯片及器件的持 续研发投入，有利于适应光通信相关产品快速迭代节奏，进一步巩固行业地位并提升行业竞争力。 投资建议：我们预计公司202520262027年归母净利润为382539 713亿元，对应202520262027年PE分别为352519倍。光通信 产业技术加速演进中，逐步向高带宽、低功耗、高速率演进，公司提前布局相关产业链，相关产品已具备批量出货能力，未来有望受益于AWG、MPO等光学器件的较大产业空间，首次覆盖给予“买入”评级。 买入（首次） 股票信息 行业通信设备 05月09日收盘价（元）2914 总市值（百万元）1336950 总股本（百万股）45880 其中自由流通股（）9891 30日日均成交量（百万股3075 股价走势 仕佳光子沪深300 190 148 106 64 22 20 202405202409202501202505 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiajigszqcom 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghangszqcom 分析师赵丕业 执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiyegszqcom 相关研究 风险提示：光模块速率升级不及预期，收购整合风险，市场竞争风险。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 755 1075 1762 2367 3031 增长率yoy（） 165 424 640 343 281 归母净利润（百万元） 48 65 382 539 713 增长率yoy（） 1740 2366 4881 411 324 EPS最新摊薄（元股） 010 14 83 17 155 净资产收益率（） 42 54 268 310 331 PE（倍） 2059 350 248 187 PB（倍） 118 112 94 77 62 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月09日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 938 1152 1454 1876 2433 营业收入 755 1075 1762 2367 3031 现金 270 262 151 133 195 营业成本 614 792 1088 1454 1863 应收票据及应收账款 317 456 676 907 1162 营业税金及附加 7 9 14 19 24 其他应收款 2 3 5 7 8 营业费用 27 34 48 63 80 预付账款 7 9 11 15 19 管理费用 65 81 120 161 197 存货 147 324 484 646 828 研发费用 96 103 127 151 179 其他流动资产 195 98 128 169 221 财务费用 8 12 1 0 0 非流动资产 539 630 731 807 872 资产减值损失 25 14 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 19 21 26 35 45 固定资产 444 493 565 623 667 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 37 35 35 35 35 投资净收益 4 5 7 9 12 其他非流动资产 57 101 130 148 169 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 1477 1782 2184 2683 3305 营业利润 50 70 400 564 747 流动负债 224 498 678 862 1069 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2 10 10 10 10 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 123 350 484 646 828 利润总额 50 68 400 564 747 其他流动负债 99 138 184 206 231 所得税 3 3 18 25 34 非流动负债 118 86 85 85 85 净利润 48 65 382 539 713 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 118 86 85 85 85 归属母公司净利润 48 65 382 539 713 负债合计 342 584 762 947 1154 EBITDA 11 134 491 668 862 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元股） 010 014 083 117 155 股本 459 459 459 459 459 资本公积 665 667 667 667 667 主要财务比率 留存收益 65 130 354 667 1083 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 1135 1199 1422 1736 2151 成长能力 负债和股东权益 1477 1782 2184 2683 3305 营业收入 165 424 640 343 281 营业利润 1783 2400 4716 411 324 归属母公司净利润 1740 2366 4881 411 324 获利能力毛利率 186 263 383 386 386 现金流量表（百万元） 净利率 63 60 217 228 235 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 42 54 268 310 331 经营活动现金流 79 26 200 388 538 ROIC 51 41 252 295 318 净利润 48 65 382 539 713 偿债能力 折旧摊销 72 80 91 104 116 资产负债率 232 327 349 353 349 财务费用 2 0 0 0 0 净负债比率 227 178 42 24 48 投资损失 4 5 7 9 12 流动比率 42 23 21 22 23 营运资金变动 37 141 266 245 278 速动比率 35 16 14 13 14 其他经营现金流 23 27 1 0 0 营运能力 投资活动现金流 54 29 194 181 178 总资产周转率 05 07 09 10 10 资本支出 49 123 165 165 166 应收账款周转率 33 34 36 34 34 长期投资 99 88 10 10 10 应付账款周转率 58 49 42 41 40 其他投资现金流 4 6 20 6 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 36 2 117 225 298 每股收益最新摊薄 010 014 083 117 155 短期借款 2 8 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 017 006 044 085 117 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 247 261 310 378 469 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 2 0 0 0 PE 2059 350 248 187 其他筹资现金流 43 12 117 225 298 PB 118 112 94 77 62 现金净增加额 101 3 111 18 62 EVEBITDA 5201 547 271 200 154 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月09日收盘价 内容目录 投资要点4 1、深耕光通信，国内领先光芯片制造商5 11布局光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大业务5 12股权集中，管理层专业性强6 13营收保持扩张，产品结构持续优化7 2、乘AI东风，光通信行业前景广阔9 21光器件：光通信行业上游核心环节9 211光芯片是信息高速公路的“引擎”9 212AWG：受益光模块速率升级，未来有望量价齐升12 22MPO：受益光互联高度确定性，未来前景广阔14 23电信市场：向大带宽、低时延、智能化演进升级15 3、公司竞争力16 4、盈利预测、估值与投资建议18 风险提示19 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司主要产品6 图表3：公司股权结构图截止2024年12月31日6 图表4：公司20202025Q1年营收情况7 图表5：公司20202025Q1年归母净利润7 图表6：20202024各产品结构化占比8 图表7：20202024分产品毛利率8 图表8：20212025Q1公司毛利率与净利率变化8 图表9：20202024公司费用率变化8 图表10：光芯片分类10 图表11：不同光芯片产品特性10 图表12：光模块成本占比11 图表13：光通信产业链示意图11 图表14：北美CSP四巨头资本开支（单位：百万美元）12 图表15：光芯片市场规模预测12 图表16：AWG芯片数据中心应用场景12 图表17：AWG芯片5G前传应用场景12 图表18：华工正源800GOSFP2XFR4系列光模块13 图表19：AWG芯片市场规模预测14 图表20：预计2032年各类别AWG芯片市场份额占比14 图表21：Quantumx硅光CPO内部结构14 图表22：UsconecShuffle解决方案15 图表23：全球MPO市场规模预测15 图表24：20192024年互联网宽带接入业务收入发展情况15 图表25：20192024年移动互联网流量及月户均流量增长情况15 图表26：公司4CHAWG晶圆芯片16 图表27：公司MPO跳线产品17 图表28：公司分部盈利预测18 图表29：可比公司估值19 投资要点 从已经结束的2025OFC和GTC大会看，光通信行业的技术演进方向已愈发清晰，800G光模块开启规模化商用进程，16T技术突破加速，硅光与CPO推动低功耗革命，新型光纤与连接技术解决复杂布线挑战，光通信正朝着更高带宽、更低功耗、更高密度的方向加速演进。而在光模块速率加速提升、CPO技术迅速发展的大趋势下，我们寻找与之适配性较强、解决目前难点的产品这也是我们推荐仕佳光子的出发点。 公司定位国内领先的光芯片供应商：AI基建向高速