公司首次覆盖报告：金、铜双轮驱动，集团资产注入打开成长空间

报告摘要

公司概况与业绩亮点

• 公司背景：中金黄金是中国黄金行业唯一的上市央企，成立于2000年6月，产品主要为黄金和铜。
• 业绩表现：公司经营业绩持续向好，2018年至2022年间，归母净利润复合年增长率高达81.3%。金铜双轮驱动策略增加了业务的稳定性，同时，公司在费用管理上表现出色，股利支付率和股息率稳步提升。

黄金业务分析

• 储量与产量：公司黄金资源储量丰富，保有量达891吨，矿山品位较高。近五年年均增储黄金接近30吨。2022年，通过收购莱州纱岭金矿，公司黄金储量和产量得到显著提升。预计2025年产金量可达24吨左右。
• 集团注资：中国黄金集团承诺将资产逐步注入中金黄金，目前已完成对纱岭金矿的注入，达产后预计年产金11吨。此外，内蒙古金陶、贵州锦丰矿业、云南黄金、河北大白阳金矿等潜在注入资产合计年产量约为7.5吨。

铜钼业务概览

• 铜业务：截至2022年底，公司拥有4座铜矿山和1座钼矿山，合计铜资源量225.7万吨，钼资源量47.0万吨。内蒙古矿业贡献了86%的铜资源量和100%的钼资源量，盈利表现强劲，超额完成业绩承诺。
• 深部资源开采技改：内蒙古矿业深部资源开采技改项目进展顺利，预计投产后将带来12.9亿元收益。

风险提示

• 探矿增储不及预期的风险。
• 集团资产注入进度低于预期。
• 美联储货币政策波动对金价的影响。

投资建议

• 首次覆盖：基于黄金产储量提升、集团注资潜力、金铜双业务驱动的稳定业绩，以及合理的估值水平，首次覆盖中金黄金，给予“买入”评级。