公司首次覆盖报告：双轮驱动稳扎基本盘，多元布局注入新动能

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/35 欢乐家（300997.SZ） 2024年03月31日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 15.50 一年最高最低(元) 16.50/10.21 总市值(亿元) 69.36 流通市值(亿元) 13.56 总股本(亿股) 4.48 流通股本(亿股) 0.88 近3个月换手率(%) 330.23 股价走势图 数据来源：聚源 双轮驱动稳扎基本盘，多元布局注入新动能 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  双主业稳健发展，拓新打造成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级 公司形成椰子汁和水果罐头为核心的双驱动发展战略，同时积极推进产品创新，通过新品椰子水、厚椰乳等产品，打造新成长曲线，并借助经销渠道网络，实现全国区域布局。我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、4.8亿元，分别同比+22.6%、+19.3%、+17.6%，EPS分别为0.76、0.91、1.07元，当前股价对应PE分别为20.3、17.0、14.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。  受益于健康化消费和现制茶饮发展，椰子汁饮品具备较大成长潜力 随着生活水平提高，消费者对于健康化、品质化的椰汁饮品需求日益提升，同时现制咖啡赛道快速崛起，带动椰子汁B端市场迎来快速发展。公司于2014年推出生榨椰子汁产品，在C端市场已深耕多年，具备较好的品牌影响力，市占率稳居行业前列，2017-2023年椰子汁营收CAGR达9.6%。2023年公司积极拓新发展，一方面紧跟健康化消费趋势，推出椰子水新品类，布局年轻消费群体；另一方面针对B端咖啡市场推出厚椰乳产品，打造椰子汁业务成长新曲线。  水果罐头认知和接受度改善，多元化场景拓展下，未来有望稳健增长 2022年我国加工水果和蔬菜市场规模达136.8亿元，随着产品多样化以及消费群体增加，未来有望保持5%复合增速扩容。公司深耕水果罐头行业二十余年，以生产黄桃和橘子罐头为主，并兼具多种水果罐头产品。2022年末受益于黄桃罐头热度提升，消费者认知和接受度明显改善，公司水果罐头快速增长。目前公司在量贩零食渠道积极布局休闲化的小包装罐头产品，有望获得较好增长。  优势区域加大投入，弱势区域提升空白市场覆盖，经销商规模有望持续提升 公司销售网络基本覆盖全国，优势区域华中、西南将加大投入力度，持续巩固区域内品牌知名度和市场份额。华北、西北、东北区域受地理环境影响，未来空白市场覆盖率仍有较大提升空间。公司在经销渠道采用扁平化和下沉式发展，通过增网点、扩渠道的方式，持续开拓终端网点，多区域经销商规模实现稳步增长。  风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展和宏观经济不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,596 1,923 2,284 2,628 2,995 YOY(%) 8.4 20.5 18.8 15.1 14.0 归母净利润(百万元) 203 278 341 407 479 YOY(%) 10.7 36.9 22.6 19.3 17.6 毛利率(%) 33.6 38.7 39.1 39.8 40.3 净利率(%) 12.7 14.5 14.9 15.5 16.0 ROE(%) 15.2 18.8 18.7 18.4 17.9 EPS(摊薄/元) 0.45 0.62 0.76 0.91 1.07 P/E(倍) 34.1 24.9 20.3 17.0 14.5 P/B(倍) 5.2 4.7 3.8 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-032023-072023-11欢乐家沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/35 目 录 1、 欢乐家：双业务稳健发展，积极创新打造新增长 ................................................................................................................. 5 1.1、 历史：罐头业务起家，布局椰子汁加速成长 .............................................................................................................. 5 1.2、 管理：股权结构集中，管理层稳定.............................................................................................................................. 5 1.3、 业务：椰子汁快速成长，水果罐头稳步发展 .............................................................................................................. 6 1.4、 财务：消费氛围好转，业绩快速增长，盈利能力提升 .............................................................................................. 8 2、 行业：椰子汁释放新需求，水果罐头认知改善 ................................................................................................................... 10 2.1、 椰子汁市场稳步扩容，椰子水和厚椰乳带来新的消费需求 .................................................................................... 10 2.1.1、 植物蛋白饮料市场广阔，椰子液体饮品为重要品类 ..................................................................................... 10 2.1.2、 椰子汁：健康化需求推动市场扩容，行业格局较为稳定 ............................................................................. 12 2.1.3、 椰子水：具备多种健康属性，仍在培育发展期 ............................................................................................. 14 2.1.4、 厚椰乳：B端需求高速增长，开启百亿蓝海市场 ......................................................................................... 15 2.2、 水果罐头具备长期发展潜力，行业规模将持续增长 ................................................................................................ 18 2.2.1、 水果罐头具有多种优势，消费者认知和接受度持续改善 ............................................................................. 18 2.2.2、 水果罐头市场增速稳定，行业集中度较低 ..................................................................................................... 19 3、 椰子汁和水果罐头双驱动，市场、渠道稳步拓展 ............................................................................................................... 20 3.1、 品牌：行业内拥有较高知名度，积极布局线上线下营销推广 ................................................................................ 20 3.2、 椰子汁：深耕C端消费场景，切入B端打造新增长点 .......................................................................................... 21 3.2.1、 椰子汁深耕线下消费场景，具备较大增长弹性 ............................................................................................. 21 3.2.2、 椰子水把握健康化消费趋势，布局年轻消费群体 ......................................................................................... 23 3.2.3、 厚椰乳搭建研发和销售团队，B端市场有望成为新的发展机遇 ................................................................. 24 3.3、 水果罐头：业务模式稳定发展，探索休闲化消费场景 ............................................................................................ 24 3.4、 市场：优势区域加速发展，薄弱区域提升覆盖率 .................................................................................................... 26 3.5、 渠道：扁平化、下沉式发展，经销商质量有望持续提升 ........................................................................................ 27 3.6、 产能：推动加工和生产基地建设，为后续发展提供保障 ........................................................................................ 29 4、 盈利预测与投资建议 .....................................................................................................................................