纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 朗姿股份（002612.SZ） 2022年12月16日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/16 当前股价(元) 26.78 一年最高最低(元) 35.59/18.20 总市值(亿元) 118.49 流通市值(亿元) 67.47 总股本(亿股) 4.42 流通股本(亿股) 2.52 近3个月换手率(%) 292.92 股价走势图 数据来源：聚源 内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局 ——公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  双轮驱动加速扩张的区域医美机构龙头，首次覆盖给予“买入”评级 朗姿股份作为高端时尚品牌，已构筑女装、婴童和医美协同发展的泛时尚生态圈。近年来公司医美业务“内生+外延”双轮驱动初现成效，综合竞争力突出，未来依托品牌、资源、运营等优势加速推进全国连锁扩张，有望持续增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.58/1.85/2.86亿元，对应EPS为0.13/0.42/0.65元，当前股价对应PE为204.5/64.0/41.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  医美机构：议价权未来有望提升，眼科机构连锁扩张经验值得借鉴 2021年我国合规医美终端市场规模已接近1900亿元，未来行业渗透率、合规化程度仍有广阔提升空间。产业链中，医美机构是医美产品“B2B2C”传递链路上不可或缺一环，具备特殊渠道价值；虽然当前盈利能力不如产品方，但长期看受益于产业链价值分配重塑，议价权有望提升。行业竞争格局方面，目前医美机构端高度分散，但疫情冲击、监管趋严、资本入局等因素均有望推进行业整合出清。我们认为，借鉴眼科等较成熟的消费医疗服务机构扩张模式，龙头医美机构克服标准化经营难题做加速扩张，有望发挥“规模+品牌”效应强化综合竞争力。  精耕细作优质资产修炼内功，内生外延双轮驱动全国化扩张布局 （1）优质医美资源：公司旗下四川米兰、陕西高一生均为区域高知名度优质医美机构，此外公司拥有诸多资深明星医生，也设置了高效完善的培养、激励机制。（2）高效管理模式：通过清晰的四级管理体系、完善信息化建设、深度融合的供应链和高效全渠道营销网络，公司整合资源精耕细作，未来有望持续降本增效。（3）双轮驱动：公司依托现有品牌框架持续深耕中西部地区，实现内生增长；同时借助体外基金孵化并购优质医美机构标的，实现外延扩张；在“内生+外延”双轮驱动下，公司稳步拓展，以多品牌分级连锁模式全方位占领市场，未来有望加速推进全国化布局，通过“规模+品牌”效应强化朗姿医美综合竞争力。  风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,876 3,665 3,788 4,545 5,143 YOY(%) -4.4 27.4 3.4 20.0 13.1 归母净利润(百万元) 142 187 58 185 286 YOY(%) 141.6 32.0 -69.1 219.4 54.8 毛利率(%) 54.2 57.0 56.4 56.7 56.9 净利率(%) 4.7 6.2 1.6 4.3 5.9 ROE(%) 3.8 6.2 1.7 5.2 7.5 EPS(摊薄/元) 0.32 0.42 0.13 0.42 0.65 P/E(倍) 83.4 63.2 204.5 64.0 41.4 P/B(倍) 4.0 4.0 4.0 3.8 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%2021-122022-042022-082022-12朗姿股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 始于“衣美”、探索“医美”，构筑泛时尚生态圈...................................................................................................................... 4 2、 医美：区域龙头锋芒渐显，加速拓展全国化布局 ................................................................................................................. 6 2.1、 医美终端空间广阔格局分散，他山之石有望助力龙头连锁扩张 .............................................................................. 6 2.1.1、 医美机构具备特殊价值，产业链议价能力未来有望提升 ............................................................................... 6 2.1.2、 格局分散、营销费用高企、经营难以标准化是行业难题 ............................................................................... 7 2.1.3、 轻医美东风为标准化经营铺路，监管趋严、资本入局有望加速行业出清 ................................................... 9 2.1.4、 三大消费医疗赛道特征类似，眼科龙头经验具备可借鉴性 ......................................................................... 11 2.2、 内生外延加速成长，区域龙头迈向全国化扩张布局 ................................................................................................ 12 2.2.1、 差异化品牌矩阵多维度拓展，公司医美业务表现优于同业 ......................................................................... 12 2.2.2、 “内生+外延”双轮驱动，区域龙头有望走向全国 ........................................................................................... 14 2.3、 依托优质医美资源立足，精耕细作修炼内功实现降本增效 .................................................................................... 15 2.3.1、 优质医美资产助力站稳脚跟，人才培养和激励体系赋能进一步成长 ......................................................... 15 2.3.2、 精细化运营提高效率，整合产业链及营销资源实现降本增效 ..................................................................... 16 3、 女装&婴童：女装长于研发和营销，婴童重心转向国内市场 ............................................................................................ 20 3.1、 构建多元化女装品牌矩阵，研发、营销构筑核心优势 ............................................................................................ 20 3.2、 婴童业务与女装业务所有协同，未来经营重点将转向国内市场 ............................................................................ 21 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 22 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 22 4.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................... 23 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 24 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 始于“衣美”、探索“医美”，朗姿股份构筑泛时尚业务生态圈 ......................................................................................... 4 图2： 公司三大业务差异化定位，构建满足多层次、多阶段需求的时尚业务方阵 ................................................................ 4 图3： 切入医美赛道以来，公司营收稳健增长............................................................................................................................ 5 图4： 受多重因素影响近年来公司归母净利润波动较大 ......................................................................