内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月16日增持朗姿股份（002612.SZ）内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局核心观点公司研究·深度报告美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值24.95-29.25元收盘价25.38元总市值/流通市值11218/6396百万元52周最高价/最低价41.86/20.25元近3个月日均成交额457.15百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。公司成立于2006年，以时尚女装业务起家，2014年/2016年分别通过收并购进入婴童用品/医美行业。其中医美业务主要系终端医美机构运营，是推动公司近年来收入增长的主要引擎，2016年至2021年收入复合增速达到67.27%，占比自6.35%快速提升至30.56%，2022上半年疫情反复下收入仍增长18.45%，占比提升至34.76%。目前公司体内医美机构数量29家，且公司参与设立六支医美并购基金，基金整体规模达到27.56亿元，以加速体外整合医美机构。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。据Frost&Sullivan数据，2021年中国医美行业市场规模达到1891亿元，2017-2021年复合增速达到17.5%，且渗透率较欧美日韩仍有较大提升空间，未来在医美技术进步、配套完善及美丽健康消费升级背景下有望持续增长。整体竞争趋势看，医美监管持续趋严，加速净化行业竞争环境，合规化经营的头部医美机构，医师团队及品牌认知较高，迎来提升市场份额的机遇期。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。1）公司拥有730名的领先医疗服务团队，包括中华医学会成员等多名资深医师，旗下米兰柏羽旗舰医院获得行业协会最高的“5A”评级。2）公司医美业务打通了产业资源联动，与艾尔建等知名上游企业共同开展消费者教育及机构运营赋能等，提升消费者到店转化和留存，老客消费占比可达到60%-70%水平。3）体内+体外双轮驱动规模化成长，公司体内以三大品牌持续开店布局，体外则借助6大产业基金进行运营孵化并在成熟后并表，从而实现对包括北京、南京、长沙、武汉、昆明、郑州、深圳等多地覆盖布局，未来借助日益成熟的运营管理能力，有望加速实现全国连锁扩张。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：疫情反复；市场竞争环境恶化；医美机构运营管理不善；商誉减值风险；医美基金运营管理不善、医疗人才流失。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,876.443,665.214,004.684,652.475,377.99(+/-%)-4.35%27.42%9.26%16.18%15.59%净利润(百万元)142.04187.4576.11214.46361.37(+/-%)141.65%31.97%-59.40%181.79%68.50%每股收益（元）0.320.420.170.480.82EBITMargin6.33%8.84%2.58%6.97%9.90%净资产收益率（ROE）4.80%6.34%2.55%6.98%11.23%市盈率（PE）76.3857.88142.5550.5930.02EV/EBITDA54.1435.6375.3333.6121.71市净率（PB）3.663.673.633.533.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况..............................................................................................................................................5公司沿革及经营概况..........................................................................................................................................5公司旗下三大业务简介：医美增长稳健，占比持续提升..............................................................................6股权结构及管理层............................................................................................................................................10行业简析：医美市场中长期成长空间大，头部医美机构优势凸显............................................11医美市场规模及驱动因素................................................................................................................................11医美行业发展脉络一：监管驱逐劣币，头部医美机构优势凸显................................................................13医美行业发展脉络二：关注医美企业资本运作，提升综合竞争力............................................................15女装及婴童用品行业：市场规模大，仍具成长空间....................................................................................15公司分析：全国布局的医美服务龙头，运营管理能力优异........................................................18公司优势一：领先的优质医疗资源，建立医师人才培养体系....................................................................19公司优势二：高效的营销获客体系，联动产业资源打造品牌粘性............................................................20公司优势三：标准化运营助力扩张，精细化管理体系提升效率................................................................21女装品牌矩阵满足个性化需求，婴童业务积极强化国内业务....................................................................24盈利预测............................................................................................................................................27假设前提及未来三年业绩预测........................................................................................................................27盈利预测的敏感性分析....................................................................................................................................30估值与投资建议................................................................................................................................31医美业务估值.....................................................................................................................................................31时尚女装业务估值............................................................................................................................................34婴童业务及持股上市公司价值........................................................................................................................35投资建议：构建泛时尚生态圈业务，看好医美业务中长期成长................................................................35风险提示............................................................................................................................................36附表：财务预测与估值....................................................................................................................38免责声明............................................................................................................................................39 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司历史沿革..........................................