瑞华技术(920099.BJ)首次覆盖报告：成熟石化工艺稳固基本盘，多元高壁垒材料开启转型元年

证券研究报告2026年08月08日 成熟石化工艺稳固基本盘，多元高壁垒材料开启转型元年 瑞华技术（920099.BJ）首次覆盖报告 核心结论 核心主业技术稀缺性突出，一体化模式筑牢盈利护城河。公司是国内稀缺的“工艺包-核心设备-催化剂”一体化石化工艺技术服务商，技术打破海外长期垄断，市场地位领先。其中PO/SM（环氧丙烷-苯乙烯）联产工艺是聚醚多元醇、合成橡胶、通用塑料的核心生产技术，公司为国内唯一对外转让成套技术的厂商，国内应用公司技术的产能占比达12.07%。公司现掌握16套成套化工工艺包，配套四大系列自主催化剂，形成完整技术服务闭环；同时伴随中东石化基建需求释放，海外稳步拓展贡献增量。 高端新材料产能临近落地，第二增长曲线确定性强。依托工艺研发优势向下游高端新材料延伸，公司20万吨/年高端新材料项目涵盖PS（聚苯乙烯）、SAN（苯乙烯-丙烯腈共聚物）、ASA（丙烯酸酯-苯乙烯-丙烯腈共聚物）、MS（甲基丙烯酸甲酯-苯乙烯共聚物）四大品类，广泛应用于家电、汽车、通信设备领域，推动公司从纯技术服务商向“技术+新材料一体化平台”升级。 PI与TBS前沿储备充足，打开长期成长弹性空间。PI（聚酰亚胺）是卡脖子高分子材料，下游覆盖航空航天、半导体等领域。根据博睿产业研究院，全球PI市场规模2032年有望突破213亿美元，国内高端产品进口依存度超80%；公司自研PI全链工艺可降低生产成本20%-30%，规划分阶段落地2千吨/年产能，远期扩至2万吨。TBS（叔丁基苯乙烯）是光刻胶、先进封装的核心单体，受益于芯片、高端通信材料国产化浪潮，成长天花板充足。 分析师 曹森元S080052410000119821289688caosenyuan@research.xbmail.com.cn李艾莼S080052604000117396222897liaichun@xbmail.com.cn 公司是稀缺的一体化石化工艺技术服务商，在新材料产能逐步落地、PI、TBS等多种高壁垒新材料储备丰富的背景下，公司估值具备显著稀缺性与性价比。我们预计26-28年公司有望实现营收6.35/16.61/24.98亿元，归母净利润1.10/1.52/2.01亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：经营业绩波动的风险、合同执行不及预期的风险、技术创新风险、新项目投产经营风险、项目事故或质量问题导致的客户追偿风险、海外市场拓展风险、汇兑风险、石化行业宏观风险等 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4瑞华技术核心指标概览.............................................................................................................5一、化工工艺包技术行业领先，技术研发引领发展...............................................................61.1深耕化工工艺技术开发十余载，铸就技术行业领先地位.............................................61.2股权结构稳定，董事长为实际控制人..........................................................................71.3营收规模持续扩大，利润受收入确认时点影响短期承压.............................................7二、石油化工行业产能优化，行业迈向高端化环保化............................................................82.1淘汰落后产能提质增效，行业向环保化、炼化一体化发展..........................................82.2炼油化工专用设备进口依赖度下降，高端催化剂需求稳定增长.................................10三、工艺包业务筑牢根基，新材料赛道实现自主突破..........................................................113.1多套工艺包技术国内领先，配套设备及催化剂保障工艺包高效生产..........................113.1.1拥有大产能乙烯/苯乙烯装置设计能力，公司积极开拓伊朗等海外市场............123.1.2公司PO/SM打破国外技术进口依赖，成功实现首套PO/SM联产工艺包转让.143.1.3正丁烷氧化法成主流顺酐制备路线，公司掌握该工艺多项专利技术.................153.1.4配套化工设备及催化剂种类丰富，可以保证生产工艺效率及降低能耗.............153.2公司掌握PS、PI等多项核心储备工艺，前瞻布局航空航天和半导体等领域............173.2.1董事长为公司技术带头人，技术团队专业能力过硬..........................................173.2.2 PS储备工艺：钢材优质替代材料，海外市场增量空间广阔..............................183.2.3 PI储备工艺：全链布局卡脖子新材料，抢占航空航天、柔性显示高端市场......183.2.4 TBS储备工艺：光刻胶关键材料，提高半导体封装等产业链话语权.................21四、可比公司财务分析.........................................................................................................22五、盈利预测与估值分析.....................................................................................................23六、风险提示.......................................................................................................................26 图表目录 图1：瑞华技术核心指标概览图...............................................................................................5图2：常州瑞华化工工程技术股份有限公司发展历程..............................................................6图3：公司股权结构（截至2026年4月28日）....................................................................7图4：2022-2026Q1公司营业总收入及增速...........................................................................7 图5：2022-2026Q1公司归母净利润及增速...........................................................................7图6：2022-2025公司主营收应用领域区分情况.....................................................................8图7：2022-2025公司主营业务收入按地区构成情况..............................................................8图8：2022-2026Q1公司毛利率及净利率情况........................................................................8图9：2022-2026Q1公司各项费用率......................................................................................8图10：石油化工行业供应链....................................................................................................9图11：石油和天然气开采业规模以上工业企业利润总额.........................................................9图12：化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业利润总额..............................................9图13：2025-2032年全球催化剂市场销售额（亿美元）......................................................11图14：苯乙烯产业链.............................................................................................................13图15：公司乙苯/苯乙烯成套技术服务工艺流程....................................................................13图16：公司PO/SM成套工艺技术工艺流程..........................................................................15图17：2025-2032全球聚苯乙烯市场规模（亿美元）..........................................................18图18：聚酰亚胺（PI）分类.....