首次覆盖报告：消费电子基本盘创新潮涌，多引擎驱动新成长级

公司深度研究|蓝思科技 消费电子基本盘创新潮涌，多引擎驱动新成长级 蓝思科技（300433.SZ）首次覆盖报告 核心结论 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为921.8亿元/1155.1亿元/1377.9亿元，同比+31.9%/+25.3%/+19.3%；归母净利润分别为52.7亿元/65.0亿元/78.3亿元，同比+45.3%/+23.5%/+20.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司以消费电子为基点，多元布局业务。消费电子基本盘业务稳中有进，有望受益于大客户产品创新及AI硬件落地，智能汽车与座舱业务持续放量，已成为公司第二成长曲线。此外，公司兼具智能穿戴、机器人等新赛道的卡位优势，有望持续释放增长潜力。 消费电子：玻璃盖板壁垒深厚，外观件创新星辰大海。1）盖板玻璃：公司自2006年起与苹果深入合作并成为其玻璃盖板等核心结构件的主力供应商，护城河深厚。2）结构件：收购可胜可利拓展金属结构件业务，进军手机中框中高端市场。同时公司的蓝宝石、陶瓷等新材料广泛应用在可穿戴设备中，有望在AI硬件催化下持续受益。3）折叠屏：苹果入局折叠屏手机，公司作为核心视窗玻璃供应商有望在UTG新领域迎来突破。 分析师 卢宇程S080052504000218062098163luyucheng@research.xbmail.com.cn徐乙苒S080052505000113011191527xuyiran@research.xbmail.com.cn 智能汽车及座舱：势乘汽车智能化东风，已经成为第二曲线。24年汽车业务占公司总营收的8.49%，已成为公司第二成长曲线。ICVTank数据显示，中国智能座舱市场规模预计从2022年的739亿元增长到2025年1030亿元。随着智能座舱加速向低价车型渗透，汽车业务有望持续放量。 可穿戴及机器人：积极布局，未来潜力可期。2025年各大厂商纷纷发力，AI眼镜“百镜齐放”。公司已与灵伴科技达成深度战略合作，智能穿戴类业务潜力有望进一步释放。此外，公司提前布局人形机器人新兴赛道，目前已与智元机器人联合交付机器人灵犀X1，深度参与关键环节，机器人业务未来可期。 相关研究 风险提示：下游需求不及预期、大客户端侧AI发展不及预期、宏观经济增长不及预期、外部经济形势变化。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................6关键假设.............................................................................................................................6区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................7蓝思科技核心指标概览.............................................................................................................8 1.1消费电子龙头制造商，智能制造引擎强劲...................................................................91.2主营业务稳扎稳打，降本增效加速利润修复..............................................................12 二、消费电子：玻璃盖板壁垒深厚，外观件创新星辰大海..................................................14 2.1.1视窗玻璃：功能与外形驱动工艺升级................................................................142.1.2背板玻璃：质感+信号需求引领材质变迁..........................................................172.1.3客户协同驱动制造升级，研发持续投入夯实技术优势.......................................17 2.2.1中框材质升级迭代，钛合金赋能机体结构创新..................................................192.2.2并购拓展金属结构件赛道，强化中高端中框制造能力.......................................212.2.3人工智能发展迅猛，多终端协同构筑智能化生态..............................................22 2.3把握苹果折叠机会，卡位国产UTG赛道...................................................................25 3.1新能源车时代下，智能座舱赛道大有可为.................................................................323.2汽车业务放量节奏稳健，已成为第二成长曲线..........................................................34 4.1 25年AI眼镜“百镜齐放”，产业链正加速成熟..........................................................354.2 2025年人形机器人迎来量产元年，千亿蓝海前景广阔..............................................39 五、投资建议.......................................................................................................................41 5.1盈利预测....................................................................................................................415.2投资建议....................................................................................................................42 六、风险提示.......................................................................................................................43 图表目录 图1：蓝思科技核心指标概览图...............................................................................................8图2：发展历程图....................................................................................................................9 图3：蓝思科技四大业务板块................................................................................................10图4：蓝思科技业务细分........................................................................................................11图5：蓝思科技全球产业布局................................................................................................11图6：部分下游客户...............................................................................................................11图7：营业收入及YoY...........................................................................................................12图8：归母净利润及YoY.......................................................................................................12图9：2023、2024公司分业务收入占比...............................................................................12图10：2023、2024年公司分业务毛利率情况......................................................................12图11：公司净利率及毛利率..................................................................................................13图12：公司主要费用率.........................................................................................................13图13：公司战略图景.............................................................................................................13图14：手机玻璃盖板结构图..................................................................................................