首次覆盖：AI原生智能体和算力业务打开成长空间

AI原生智能体和算力业务打开成长空间 ——中科金财首次覆盖 杨昊翊(分析师)021-38676666S0880525040126 登记编号S0880525040027 本报告导读： 公司是老牌金融科技和数据中心服务厂商，创新推出AI-Native技术架构，布局AI原生智能体，并探索拓展算力服务业务，有望乘AI东风实现加速成长。 投资要点： 公司是具备AI基因的老牌金融科技+数据中心服务厂商。公司成立于2003年，主要为金融机构、政府与公用事业、企业等客户群体，提供金融科技和数据中心综合服务。公司从成立之初就开始了AI的探索和应用，自主研发行业垂类多模态大模型，开发了适用于金融服务、汽车智能座舱、直播电商等垂类场景的多种人工智能相关服务产品，同时部署了底层的算力中心基础建设。 AI原生智能体打开空白市场，有望助力公司AI业务高增。公司秉持AI-Native技术设计理念，致力于搭建从底层架构、交互逻辑到应用场景均以AI为核心重新设计的人工智能服务链条。与传统的将AI工具化的业务架构不同，AI-Native架构通过原生化的动态规划-决策贯通设计，使系统具备自进化的业务理解能力。我们认为AI原生架构将打开企业级AI的空白市场，在改善企业商业模式的同时，亦可大幅提升企业投入产出比。基于AI-Native架构，公司已推出了全栈AI智能体产品矩阵，将率先服务于金融领域。AI原生智能体的创新布局，有望推动公司未来AI业务的高速增长，2024年公司实现AI业务收入2.08亿元，已签订单达2.93亿元。 以数据中心为基，乘AI东风加速拓展算力业务。公司长期向金融机构、政府与公共事业、企业提供数据中心综合服务，2024年实现数据中心服务收入2.97亿元，并签订订单5.57亿元，具备发展算力综合服务的基础。随着AI技术推动算力需求的增加，公司正加速探索发展算力中心建设、算力中心改建、算力部署、算力调优、算力中心维保等服务，目前已参与多家地方政府算力中心、高校算力中心建设，并联合国内多家厂商推出云算力及应用一体机解决方案。 风险提示。AI技术发展不及预期，AI原生智能体推广不及预期，行业竞争加剧风险。 财务预测表 目录 1.盈利预测与估值..........................................................................................41.1.公司业务拆分........................................................................................41.2.盈利预测与可比估值............................................................................42.具备AI基因的老牌金融科技+数据中心服务厂商..................................53.AI原生智能体打开空白市场，有望助力公司AI业务高增...................74.以数据中心为基，乘AI东风加速拓展算力业务....................................85.风险提示......................................................................................................9 1.盈利预测与估值 1.1.公司业务拆分 基本假设： 1）金融科技业务：公司金融客户覆盖范围广，且客户粘性强，高续签率保证了金融科技业务基本盘，此外，随着公司AI产品率先在金融领域推广，有望推动传统金融IT需求增长。我们预计2025-2027年公司金融科技业务收入增速分别为30%/30%/20%。 2）人工智能业务：公司基于AI-Native技术架构，推出AI原生智能体，给企业运营效率带来巨大提升，有望打开空白市场，且考虑公司2024年AI业务已签订单达到2.93亿元，我们预计2025-2027年公司人工智能业务收入增速分别为70%/55%/35%。 3）数据中心业务：人工智能技术发展推动了算力需求的增加，公司在数据中心综合服务的业务基础上发展算力综合服务业务，2024年公司数据中心业务已签订单达到5.57亿元，因此我们预计2025-2027年公司数据中心业务收入增速分别为60%/40%/20%。 从毛利率来看，随着公司AI产品的规模化推广，公司产品价值量有望提升，且边际成本逐步下降，将推动公司毛利上行。我们预计公司2025-2027年总体毛利率分别为20.5%/21.4%/22.0%。 1.2.盈利预测与可比估值 综合来看，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.84/23.19/28.61亿元，同比+44.3%/+37.7%/+23.4%；归母净利润分别为-0.14/0.23/0.46亿元，同比+75.1%/+268.6%/+98.4%；EPS分别为-0.04/0.07/0.14元。 采用PB和PS两种估值方法对公司进行估值，选择宇信科技和恒生电子两家可比公司，宇信科技和恒生电子主营业务均为金融IT业务，并积极拓展AI应用，与公司业务相似度较高。 1）PB估值 我们预测公司2025-2026年每股净资产分别为5.36/5.42元。参考可比公司，考虑公司AI原生智能体成长空间大，给予公司2025年5.0倍PB，对应每股合理估值为26.78元。 2）PS估值 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为16.84/23.19/28.61亿元，SPS分别为4.95/6.82/8.41元。参考可比公司，考虑公司AI业务的成长性，给予公司2025年5.9倍PS，对应每股合理估值为29.21元。 综合来看，由于公司仍处于盈利修复阶段，我们结合PB和PS的方法对公司进行估值，最终给予公司目标价为29.21元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.具备AI基因的老牌金融科技+数据中心服务厂商 公司成立于2003年，主要为金融机构、政府与公用事业、企业等客户群体，提供金融科技和数据中心综合服务。公司从成立之初就开始了AI的探索和应用，自主研发行业垂类多模态大模型，开发了适用于金融服务、汽车智能座舱、直播电商等垂类场景的多种人工智能相关服务产品，同时部署了底层的算力中心基础建设。 在数字化转型和生成式人工智能催化下，银行IT解决方案市场持续扩张。近年来，金融机构全面拥抱金融科技加快数字化转型，并伴随生成式人工智能技术的迅猛发展及在TOB端应用的逐步落地，使得金融机构不断增加对科技研发的投入，根据中国银行保险报数据，金融机构科技投入规模由2019年的2252.60亿元增长至2023年的3558.15亿元，年均增长14.48%。其中银行是金融科技投入的主力机构，根据Wind数据，2019-2023年我国银行IT投资规模及银行IT解决方案市场规模CAGR分别达到11%和8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：中国银行保险报，易观千帆，国泰海通证券研究 公司深耕银行IT行业20余年，具备同业领先的业务Know-How能力和高粘性客户群体。公司金融科技综合服务覆盖银行前、中、后台全业务流程，累计服务国内外银行客户500余家，累计覆盖过约5万个银行营业网点，累计实施交付5600余个银行项目。2024年公司金融科技客户续签率达69.62%，稳定的续签客户为公司提供了可持续的收入。 2024年公司收入回升拐点显现，AI业务成为新增长动力。从近五年公司收入来看，2020年至2023年公司营收受市场环境和行业需求影响，呈现逐年下滑趋势，2024年出现拐点，收入从2023年的10.02亿元回升至11.67亿元，同比增长16%。从收入结构来看，公司收入回升主要来自于人工智能业务增长，公司自2023年起在智能体方向投入相关研发，形成了生成式业务流程Agent、智能客服Agent、智能信贷Agent、智能投研Agent、账户管理Agent等产品，2024年成功实现2.08亿元AI业务收入。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.AI原生智能体打开空白市场，有望助力公司AI业务高增 公司秉持AI-Native技术设计理念，致力于搭建从底层架构、交互逻辑到应用场景均以AI为核心重新设计的人工智能服务链条。与传统的将AI工具化的业务架构不同，AI-Native架构通过原生化的动态规划-决策贯通设计，使系统具备自进化的业务理解能力。我们认为AI原生架构将打开企业级AI的空白市场，在改善企业商业模式的同时，亦可大幅提升企业投入产出比。 2025年5月6日，公司基于AI-Native技术架构正式推出针对B端客户的AI产品矩阵。当前市面AI产品多聚焦单点能力或C端应用，而公司通过构建有机协同的智能生态，融合大模型、多模态分析、智能体协同等关键技术模块，构建了覆盖企业全场景的智能中枢，解决了传统企业智能化转型中系统割裂、业技分离的痛点。公司AI产品矩阵将率先服务于金融领域，目前已在部分客户业务场景落地应用。 该矩阵核心优势在于基于对金融业务场景的深度理解，可通过智能分析引擎实现业务需求的自动解析与建模，依托动态流程编排系统生成最优作业路径，并将多模态处理能力（涵盖高精度图文识别、文档结构化解析、可视化报告生成等）与金融专业知识库深度结合，通过模块化组件（覆盖信贷管理、财富管理等八大标准化组件）和场景化智能体矩阵实现"积木式"弹性组合能力，既支持营销端的智能投顾、个性化文案生成等创新应用，又强化了风控环节的反洗钱、合规审计等刚性需求。 5月22日，公司AI业务流程智能体原生平台（SinoAgent）正式发布。其内嵌Qwen、DeepSeek等模型，并基于高质量应用和日志数据进行精调与训练，形成适用于不同银行业务场景的垂类模型，将银行业务系统从底层架构、交互逻辑到应用场景等维度均采用AI为核心驱动要素进行系统性重构，实现AI技术的全方位渗透，有望成为目前业界具备规模化商用价值的最大AI应用之一。 我们认为，AI原生智能体的创新布局，有望推动公司未来AI业务的高速增长，2024年公司实现AI业务收入2.08亿元，已签订单达2.93亿元。 4.以数据中心为基，乘AI东风加速拓展算力业务 公司长期向金融机构、政府与公共事业、企业提供数据中心综合服务，包括 信息系统集成、IT运维管理、数据中心建设、设备维保服务、数据治理、数据分析服务等。2024年公司实现数据中心服务收入2.97亿元，并签订订单5.57亿元，具备发展算力综合服务的基础。 随着AI技术推动算力需求的增加，公司正加速探索发展算力中心建设、算力中心改建、算力部署、算力调优、算力中心维保等服务，目前已参与多家地方政府算力中心、高校算力中心建设，成功入选赛迪顾问发布的“2024中国先进算力企业竞争力百强”。 此外，公司积极开展国内外主流GPU芯片的性能测评，并针对国内信创需求，联合国内多家厂商推出云算力及应用一体机解决方案，为客户提供算力综合服务。公司是阿里云、腾讯云、微软云、谷歌云等的合作伙伴，并与华为、新华三、海光信息、浪潮等国产厂商建立合作，共同推出软硬一体联合解决方案。 5.风险提示 AI技术发展不及预期。当前AI技术尚未完全成熟，AI大模型仍在持续发展迭代，AI应用也尚处于落地初期，商业模式未完全确定。公司的AI产品矩阵基于AI-Native技术架构，若AI技术发展不及预期，将对公司AI产品落地带来风险。 AI原生智能体推广不及预期。公司AI-Native架构致力于搭建从底层架构、交互逻辑到应用场景均以AI为核心重新设计的人工智能服务链条，是对传统的将AI工具化的业务架构的颠覆，面向的是空白市场，可能面临企业转型动力不足、产品推广不及预期的风险。