首次覆盖：磁悬浮技术龙头，多产品布局打开新成长空间

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价64.64元。公司全面覆盖磁悬浮业务，空压机、真空泵等提供稳步成长，预计其2023-2025年EPS为0.72、1.01、1.33元。公司真空泵业务逐步拓展，将深度受益国产替代，给予其2024年64倍PE，目标价64.64元。 空压机：受益节能环保等政策推进，制药、玻璃等高作业环境对磁悬浮技术的需求率先爆发，公司磁悬浮空气压缩机国内领先，相对于传统空压机具有节能、无声、无油、安全等优势，可完美适配，业绩有望深度受益。中国空压机市场规模600亿元左右，受益节能环保政策推动，整体产品朝着低能耗、无油化、小型化的磁悬浮技术方向发展。 公司在磁悬浮空压机领域国内竞争对手较少，产品具有高效、无油等优点，有望深度受益。 真空泵：全球真空泵市场规模巨大，在高真空度领域基本被海外垄断，公司磁悬浮真空泵初具规模，在国产替代浪潮下，将深度受益。 全球高真空度真空泵市场被海外垄断，就半导体市场而言，近200亿元的市场基本90%以上被海外厂商垄断。公司磁悬浮真空泵综合多项磁悬浮技术，已初步实现营收，有望加速放量，实现国产替代。 催化剂：磁悬浮真空泵加速验证；空压机产能扩充。 风险提示。技术研发进度不及预期；市场竞争加剧。 1.盈利预测与估值 公司为磁悬浮技术龙头企业，主要产品包括磁悬浮鼓风机、磁悬浮空气压缩机、磁悬浮冷水机组和磁悬浮真空泵。未来核心驱动力在节能环保政策对磁悬浮空压机的需求驱动以及磁悬浮真空泵的国产替代。 1）空压机：受益节能环保等政策推进，制药、玻璃等高作业环境对磁悬浮技术的需求率先爆发，公司磁悬浮空气压缩机国内领先，相对于传统空压机具有节能、无声、无油、安全等优势，可完美适配，业绩有望深度受益。中国空压机市场规模600亿元左右，受益节能环保政策推动，整体产品朝着低能耗、无油化、小型化的磁悬浮技术方向发展。公司在磁悬浮空压机领域国内竞争对手较少，产品具有高效、无油等优点，有望深度受益。 2）真空泵：全球真空泵市场规模巨大，在高真空度领域基本被海外垄断，公司磁悬浮真空泵初具规模，在国产替代浪潮下，将深度受益。 全球高真空度真空泵市场被海外垄断，就半导体市场而言，近200亿元的市场基本90%以上被海外厂商垄断。公司磁悬浮真空泵综合多项磁悬浮技术，已初步实现营收，有望加速放量，实现国产替代。 我们预计公司23、24、25年营业收入为4.47、5.97、7.64亿元，同比增长29.9%、33.5%、27.9%；预计公司23、24、25年归母净利润为0.51、0.72、0.95亿元，对应EPS为0.72、1.01、1.33元，同比增长8%、40%、32%。 具体业务假设： 1）鼓风机主要成长在新产品的替代，行业需求增长逐步放缓，给予23-25年同比增速22%/13%/10%，毛利率由于该板块格局恶化，国内公 司有亿昇科技、山东章鼓等，均参与磁悬浮鼓风机，毛利率逐年降 低，给予23-25年为32%/31%/30%。 2）空压机下游需求旺盛，成长动力充足，给予23-25年同比增速70%/90%/57%，毛利率由于产品迭代有所优化，给予23-25年为38%/39%/40%。 3）真空泵目前营收规模较小，后续具有极大成长空间，给予23-25年为45%/120%/56%，毛利率逐年成长，给予23-25年为20%/30%/40%。 公司23年Q1-3的总营收为2.20亿元，归母净利润0.19亿元。考虑公司下游市政项目占比较大，因此四季度一般营收体量较大，具有明显季节性。2019年度-2022年度，公司第四季度主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为45.08%、43.05%、47.60%、47.6%。因此23年的4.47亿元营收较为合理。考虑到费用占比的降低，因此23年0.51亿元归母净利润也较为合理。 表1:公司盈利预测 国内竞争对手主要为亿昇科技、天瑞重工等，但均未上市，因此我们选 取富创精密、新莱应材、福晶科技和茂莱光学作为可比公司，该四家均为设备零部件公司，与公司主营业务具有一定相关性，不过并未和公司形成主要竞争。 PS估值法：公司空压机/真空泵业务逐步拓展，将深度受益国产替代。 考虑公司的真空泵业务在国内具有稀缺性，参考可比公司2024年10.5倍PS，给予其2024年10.5倍PS，对应合理估值87.97元。 PE估值法：公司空压机/真空泵业务逐步拓展，将深度受益国产替代。 考虑公司的真空泵业务在国内具有稀缺性，参考可比公司2024年64倍PE，给予其2024年64倍PE，对应合理估值64.64元。 综合PE/PS估值法来看，出于谨慎考虑，选择两者中较低者，给予公司目标价64.64元。 表2:可比公司估值表（截至2023年11月14日） 2.节能环保政策驱动结构优化，磁悬浮空压机业务高 成长 2.1.行业：产业节能环保政策推进，磁悬浮空压机逐步渗透 空气压缩机是将机械能转化为气体压力能，以实现空气供给和气动力驱动，广泛应用于机械制造、冶金、汽车、水泥、电力、电子、纺织等工业领域。常见空气压缩机根据工作原理主要分为螺杆压缩机、活塞压缩机、离心式压缩机：1）螺杆压缩机具备性能稳定、易损件少、高能效、环境污染小、噪音少等优势，在大型工业领域已逐渐取代活塞压缩机的主导地位；2）微型活塞压缩机，体积小、价格低，主要应用于家用作业、汽车维修等领域；3）离心式空气压缩机属于无油压缩机，在安全、卫生性能方面均有优势，可以运用于食品制药、采矿、空气分离等对作业环境要求较高的行业。 图1：空气压缩机分类 行业规模稳步扩张，市场格局分散。随着我国工业水平的不断提升，各行业对空气压缩机设备的需求也在逐渐增长。根据压缩机网数据，中国空气压缩机市场规模逐渐扩大，预计2022年将达到627.7亿，2016-2022年复合增长率达4.15%；从竞争格局看，我国空气压缩机行业市场集中度较低。2020年，国内企业中开山股份市场份额最大，占总销售额的2.34%；其次是汉钟精机，占比为1.37%;东亚机械排名第三，占比为1.22%。 图2：中国空气压缩机市场预计2022年达到627.7亿 图3：中国空气压缩机市场格局较为分散 节能化、智能化逐步推进，磁悬浮空压机快速渗透，尤其是生物制药、玻璃制造等洁净环境要求更高的领域。随着“工业化、信息化”两化融合的不断推进，以及国家节能减排政策的持续升级,现代空气压缩机产品正朝着小型化、轻量化、机电一体化的方向发展，各种低能耗、无油化的产品逐渐成为行业发展的主流趋势。磁悬浮空气压缩机是集磁悬浮、变频、高速永磁同步电机和高速叶轮等成熟技术于一身的高科技工业产品。与传统空压机相比，磁悬浮空气压缩机无需润滑油、振动小、噪音低、可节能约20%，在下游渗透率逐步提升。 2.2.公司：产品技术布局完善，营收维持高速增长 磁悬浮空气压缩机需要电磁学、材料学电子学、电机学、传动控制学、流体力学等跨学科理论及技术的综合运用，技术难度及复杂度都高于其他类型的空气压缩机。公司技术储备行业领先，是国内少数独立掌握磁悬浮轴承技术、高速永磁同步电机技术，高频矢量变频技术、高效流体机械技术等磁悬浮核心技术的厂商，产品极具竞争力。 目前公司磁悬浮空气压缩机产品覆盖110kW、160kW、180kW、200kW、250kW、400kW等功率型号，具有整机节能高效，体积小、重量轻并且100%无油等性能优势，高度适配对出风质量及洁净度要求高、空压机能耗占比大的行业，在纺织加弹、玻璃、食品制药等领域进展迅速，未来前景广阔。2023年前三季度，公司空压机产品保持良好增长态势，收入达0.74亿元，YoY+117.82%；其占主营业务份额提升至约35%，已成为公司核心业务，极具成长性。 图4：2020-2023年前三季度公司空气压缩机业务收入逐步提升 3.高真空度真空泵国产替代空间巨大，公司磁悬浮产 品初具规模有望放量 3.1.行业：高真空度真空泵需求巨大，海外呈垄断格局 真空泵是用于获得、 改善或维持真空的主要设备，为工艺制作、物理测量 、科学实验等创造所需的物理环境。真空度可划分为四大类 ，对应不同的应用领域 。 表3:真空度划分 高真空度以上应用领域，真空泵主要为干式真空泵和牵引式分子泵等产品，应用环节多为核心环节。以半导体等高真空领域为例，真空泵主要应用于单晶拉晶、Load-Lock、刻蚀、CVD、原子层沉积（ALD）、封装、测试等清洁或严苛制程。由于其对材料、涂层工艺、加工装配制造水平要求高，进口品牌垄断市场。动量真空泵-牵引分子泵（分子泵）利用高速旋转的动叶轮将动量传给气体分子，使气体产生定向流动而抽气形成真空，极限压强可达10 Pa以下，能够满足半导体工艺需求的严苛环境。近年来，磁悬浮轴承的应用也为分子泵赋予节能、高效、稳定的优势。 -8 半导体等高真空度真空泵市场空间巨大，基本被海外市场垄断。据华经产业研究院数据，2022年全球半导体用干式真空泵市场将达196.4亿元，YoY+9.3%，2017-2022年CAGR达8.06%。从半导体真空泵市场竞争格局来看，海外厂商占据95%的市场份额，主要由At las和Pfeiffer占据，国内厂商市场份额不到5%，国产替代空间广阔。 表4:高真空度以上应用领域，真空泵主要为干式真空泵和牵引式分子泵等产品，应用环节多为核心环节 图5：2022年全球半导体用干式真空泵市场将达196.4亿元 图6：2021年全球半导体真空泵市场被海外垄断 真空泵已广泛应用于离子注入和刻蚀等半导体前道工艺装备，磁悬浮技术的兴起正推动真空泵向寿命长、可靠性高、节能增效的方向发展，有望加快替代速度。据前瞻产业研究院数据，预计2026年国内分子泵市场规模将达31亿元，2020-2026年CAGR达15.02%。 表5:分子泵应用细分领域 3.2.公司：核心技术自主可控，磁悬浮真空泵顺利推广 磁悬浮分子泵与高速磁悬浮透平真空泵是集合磁悬浮轴承技术、高速永磁司步电机技术、高频矢量变频技术、高效流体机械技术等技术的耦合产品，技术门槛较高。目前独立掌握磁悬浮轴承技术、高速永磁同步电机技术，高频矢量变频技术、高效流体机械技术的企业较少。 2009年，公司研制出国内首台磁悬浮离心式鼓风机并成功应用，并通过持续地创新研发和技术积累，建立起一整套拥有完全自主知识产权的核心技术体系。目前已形成了五自由度磁悬浮轴承、大功率高速永磁同步电机、高速电机专用变频驱动、高速高效离心式叶轮及通流部 件、基于磁悬浮轴承的高速设备系统开发五大核心技术，多项核心技术处于行业领先水平，相关高速磁悬浮透平真空泵产品已在造纸、氧化铝、变压吸附制氧等多个领域广泛使用。 同时，公司继续加强新产品与新技术的研发投入力度，把握两条研发主线：1）以磁悬浮离心式鼓风机、磁悬浮空气压缩机、磁悬浮冷水机组和磁悬浮真空泵等主营产品的全系列开发为目标的产品研发项目； 2）围绕现有五大核心技术平台，从未来产品应用的角度开展了新型磁悬浮轴承、高防护等级电机开发等前沿技术的预研工作，为后续新产品的开发打好基础。 表6:公司部分核心技术产品 4.磁悬浮风机龙头企业，新产品营收高增长 4.1.磁悬浮风机领军者，产品格局不断丰富 南京磁谷科技股份有限公司创立于2006年，是中国第一家以磁悬浮轴承为核心关键技术，研制大功率高速驱动设备以及高速高效一体化流体机械设备并产业化的科技型企业。2008年，公司“磁悬浮离心式鼓风机”立项，并在后续不断提升产品功率，完善布局。2018-2021年，公司推出磁悬浮真空泵、磁悬浮空气压缩机、磁悬浮冷水机组等新产品并顺利推广。2022年9月21日，磁谷科技在上海证券交易所科创板挂牌上市 图7：公司产品格局不断拓展 公司股权集中，吴立华父子为实际控制人。截至第三季度末，董事长吴立华直接持有公司17.51%股权，副总经理吴宁晨直接持有公司15.72%股权。吴立华、吴宁晨为父子关系，共同控制公司33.23%股权，为公司控股股东及实