锻造铝合金车轮龙头，募资扩产打开成长空间

宏鑫科技/汽车/新股发行投资价值研究报告/2024.03.19 请阅读最后一页的重要声明！ 锻造铝合金车轮龙头，募资扩产打开成长空间 证券研究报告 合理区间：8.87-9.78元 核心观点 发行上市资料 发行价(元) 0.00 发行市盈率 0.00 发行新股数(万股) 3700 发行后总股本(万股) 14800 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 财务指标 2022年 每股经营性净现金流量 1.33 每股净资产（元/股） 3.33 免责声明 本报告由财通证券研究所证券分析师 独立撰写，但本报告所载的观点、结论 和建议仅供参考，在任何时候均不构成 对读者的投资建议。投资者应自主决 策，对依据或者使用本报告所造成的一 切后果均由投资者自行承担，本公司及 作者均不承担任何法律责任。 ❖ 锻造铝合金轮毂龙头，具备国际竞争力：公司主营业务为汽车锻造铝合金车轮的研发、设计、制造和销售，是国内较早开始应用锻造工艺生产汽车铝合金车轮的高新技术企业，在我国商用车市场成功打破国外品牌对锻造铝合金车轮垄断的局面。公司主要产品为汽车锻造铝合金车轮，包括商用车车轮和乘用车车轮。除汽车锻造铝合金车轮以外，公司生产的其他产品包括锻造绞线盘、车轮配件等，其中锻造绞线盘主要应用于经编机上。 ❖ 与诸多优质的客户保持了长期稳定的合作关系：经过十余年发展，公司已成为汽车锻造铝合金车轮的专业制造商。公司产品出口覆盖美国、澳洲、加拿大、日本等国家和地区，并与诸多优质的客户保持了长期稳定的合作关系，公司商用车车轮的主要客户包括：WheelPros（美国）、FleetPride（美国）、Loves（美国）、Jost、Tyres4u Pty Ltd.（澳洲）、Kal Tire（加拿大）、豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪等。公司乘用车车轮的主要客户包括：American Wheels（美国）、Forgiato（美国）、Cruzer Inc.（美国）、WheelPros（美国）、Wholesale Wheel & Tire LLC（美国）、S.M.Heights（韩国）、J. T. Morton（美国）、Rivian（美国）、Superior（美国）、Lucid（美国）、杭州米卡、江苏广为、宁波自由者等。 ❖ 估值分析：6-12 个月公允价值间区间13.13-14.47亿元： 在相对估值法下：1）可比公司平均市值我们选取2023年3月6日至2024年3月6日这一年内的平均市值。2）可比公司中跃岭股份的市盈率和扣非市盈率均大幅偏离可比公司平均值，因此需要剔除。此外迪生力2022年的市盈率和扣非市盈率均为负值，也需要剔除。3）今飞凯达2022年扣非市盈率和市盈率的差异较大，公司2022年的归母净利润中存在较高的非经常性损益，因此剔除今飞凯达2022年的扣非市盈率。我们剔除跃岭股份和今飞凯达2022年扣非市盈率以及其他负值后，可比公司2022年扣非市盈率的平均值为25.7倍，我们同时参考中上协行业分类中C36 汽车制造业最新的滚动市盈率为20.85倍，考虑可比公司扣非平均市盈率高于行业最新滚动市盈率，出于审慎考虑我们选取行业最新的滚动市盈率作为宏鑫科技的PE估值倍数，结合公司2022年扣非归母净利润为0.63亿元，对应宏鑫科技在相对估值法下的合理市值为13.13亿元。在绝对估值法下：公司测算公司6-12个月公允价值区间为9.53-14.47亿元。我们取相对估值法的参考市值作为下限，取绝对估值法的公允价值区间的上限作为上限，综合两种估值方法，我们预计公司发行后6-12个月的远期整体公允价值区间为13.13-14.47亿元。对应公司2022年扣非归母净利润的市盈率为20.84倍-22.97倍。根据宏鑫科技招股说明书，公司上市后预计总股本不超过14800万股，我们假设上市后总股本为14800万股，计算出公司的公允股价区间为8.87-9.78元。 ❖ 风险提示：盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值结论的风险；新产品研发失败的风险；技术路线及迭代的风险；技术人员流失的风险；核心技术泄密的风险；主要客户豪梅特收入下滑的风险；主要客户American 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 新股发行投资价值研究报告/证券研究报告 Wheels下游需求变动的风险；境外销售占比较高及主要出口国贸易政策变化的风险；汽车售后市场销售占比较高的风险；业务成长性风险；供应商集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；安全生产管理风险；产品质量管理风险；毛利率下滑的风险；税收优惠风险；存货规模较大和存货跌价的风险；应收账款坏账风险；流动性和偿债风险；固定资产折旧及在建工程转固后折旧金额较高的风险；补缴社会保险和住房公积金的风险；下游汽车行业波动的风险；市场竞争及客户稳定性的风险；定制改装业务市场需求变动的风险；新能源汽车产品相关的风险；原材料价格波动的风险；实际控制人不当控制的风险；汇率波动的风险；募投项目实施风险；募集资金投资项目效益未达预期的风险；募投项目新增产能消化风险；本次发行摊薄即期回报的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 947 956 965 1062 1139 收入增长率（%） 53.38 1.03 0.87 10.10 7.23 归母净利润(百万元） 68 72 75 90 106 净利润增长率（%） 30.67 6.39 2.83 20.72 18.19 EPS（元/股） 0.61 0.65 0.67 0.61 0.72 PE 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE（%） 23.05 19.63 16.77 8.06 8.85 PB — — 0.00 0.00 0.00 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 新股发行投资价值研究报告/证券研究报告 1 深耕汽车铝合金锻造车轮，规模持续扩张 ........................................................................................... 8 1.1 深耕汽车铝合金锻造车轮市场 .......................................................................................................... 8 1.2 公司控股股东为王文志 ...................................................................................................................... 8 1.3 产品型号丰富，满足客户多元化需求 .............................................................................................. 8 1.4 营业总收入稳步增长 ........................................................................................................................ 10 1.5 产品主要面向售后市场，境外销售占比逐步上升 ........................................................................ 11 1.6 公司的主要经营模式 ........................................................................................................................ 13 1.7 公司治理的分析评价 ........................................................................................................................ 15 1.8 公司战略的分析与评价 .................................................................................................................... 16 1.9 公司高度重视自主研发和技术创新，形成了较强的技术创新能力 ............................................ 20 1.10 IPO资金募集助力扩张产能和技术升级，提高核心竞争力 ........................................................ 21 2 行业政策及行业前景发展分析 ............................................................................................................. 23 2.1 公司所属行业及确定所属行业的依据 ............................................................................................ 23 2.2 行业主要法律法规和政策 ................................................................................................................ 23 2.3 我国乘用车行业发展概况 ................................................................................................................ 25 2.4 我国商用车行业发展概况 ................................................................................................................ 26 2.5 我国新能源汽车行业发展概况 ........................................................................................................ 27 2.6 我国汽车行业未来发展空间广阔 .................................................................................................... 27 2.7 汽车铝合金车轮行业发展空间大 .................................................................................................... 28 3 对比分析：公司经营业绩良好，行业地位较高 ....................................