北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 硅烷科技（838402.BJ） 2022年10月21日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/20 当前股价(元) 20.49 一年最高最低(元) 60.00/13.61 总市值(亿元) 64.12 流通市值(亿元) 13.87 总股本(亿股) 3.13 流通股本(亿股) 0.68 近3个月换手率(%) 338.44 电子级硅烷气龙头公司，募资扩产多晶硅打开发展新局面 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  氢硅材料领先企业，氢气+硅烷气业务量价齐升驱动2022H1业绩超1亿元 硅烷科技成立于2012年，主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。工业氢下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，硅烷气产品积累了TCL华星、隆基绿能、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等市场领先客户。2022H1实现营收5.07亿元（+ 38%），实现归母净利润1亿元（+97%）。公司拥有丰富的技术储备，联合上海交通大学、中国化学赛鼎宁波工程公司共同研发国内领先且具备国际一流水平的“ZSN法高纯硅烷生产技术”；2014年建成国内首套规模化电子级硅烷气生产线，产品纯度可达7N级，截至2022H1公司已取得专利55项，其中发明专利3项，实用新型52项。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.16/2.71/3.83亿元，对应EPS分别为0.69/0.86/1.22元/股，对应当前股价的PE分别为29.7/23.7/16.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。  光伏、显示面板、半导体等下游行业稳步扩张，公司硅氢业务前景较广 硅烷气环节来看，其下游的应用范围十分广泛，主要包括半导体行业、显示面板行业、光伏行业等等。根据公司招股说明书，未来几年国内半导体市场依然会维持较高增长、中国光伏装机容量CAGR有望保持30%以上、中国面板产能占比有望提升到70%以上，下游行业稳步扩张带动公司业务增长。其中在半导体行业，硅烷科技已完成了芯片制造商的合格供应商认证工作。氢气业务来看，国内氢气需求还是以化工行业为主，公司下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块；炼化对氢气的需求还有明显的增长空间。而氢能源车由于处在起步阶段，未来具有较大的成长空间及广阔的发展前景。  优质产品积累业内龙头客户，扩产新品优化业务结构 公司电子级硅烷气纯度可以稳定在6N级以上，达到国际先进技术水平；工业氢方面，公司下游客户需求量大且业务合作稳定持续多年；高纯氢方面，公司下游涵盖氢燃料、电力、医药、半导体等多个行业，均已签订合同并形成订单。本次募投项目预期提升三氯氢硅产能至5万吨/年，以及新建500吨高纯多晶硅产能。未来随着公司产品性能参数的精进，有望增大原有客户业务量，同时可实现优质客户的横向拓展；募投项目对三氯氢硅以及高纯多晶硅的扩产增产，实现产品品类的纵向丰富，进而推动业绩稳步增长。  风险提示：关联交易占比较高风险、市场竞争激烈风险、低价抢占市场风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 511 721 996 1,159 1,496 YOY(%) 38.5 41.2 38.1 16.3 29.0 归母净利润(百万元) 47 76 216 271 383 YOY(%) 197.9 61.9 184.5 25.5 41.5 毛利率(%) 22.7 24.2 33.5 34.7 36.9 净利率(%) 9.2 10.5 21.6 23.3 25.6 ROE(%) 7.7 11.1 16.1 16.8 19.2 EPS(摊薄/元) 0.15 0.24 0.69 0.86 1.22 P/E(倍) 136.9 84.6 29.7 23.7 16.7 P/B(倍) 10.6 9.4 4.8 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 硅烷科技：氢硅材料领先企业，2022H1业绩超1亿元 ....................................................................................................... 4 1.1、 业务情况：电子级硅烷气+氢气双轮驱动，产品品质达到国际先进 ........................................................................ 4 1.2、 商业模式：直销为主，平煤神马集团、TCL华星等为主要客户 ............................................................................. 6 1.3、 财务分析：量价齐升带动业绩高速增长，2022H1实现归母净利润1亿元（+97%） ........................................... 8 1.4、 研发创新：国际一流的“ZSN 法高纯硅烷生产技术”，2014年建成国内首套规模化电子级硅烷气生产线 ...... 10 2、 行业解析：硅烷应用于半导体等新兴领域，氢气应用于化工等领域 ............................................................................... 11 2.1、 硅烷气：上游包括硅粉、氢气、四氯化硅、三氯氢硅等，下游应用范围十分广泛 ............................................ 11 2.2、 氢气：主要原材料为焦炉煤气，氢能源汽车尚处于起步阶段 ................................................................................ 15 3、 公司看点：优质产品积累龙头客户/扩产新品优化业务结构 .............................................................................................. 16 3.1、 产品优势：硅烷气纯度稳定在6N以上，氢气业务具备区域性壁垒 ..................................................................... 16 3.2、 募投情况：提升三氯氢硅产能至5万吨+新建500吨高纯多晶硅产能 .................................................................. 17 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 18 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 公司成立于2012年，是一家从事氢硅材料产品和技术服务的专业公司 ...................................................................... 4 图2： 目前公司主要产品为氢气与电子级硅烷气 ........................................................................................................................ 4 图3： 2021年氢气业务占比超过70%（万元） .......................................................................................................................... 4 图4： 公司硅烷气产品是电子级硅烷气，纯度在6N以上 ......................................................................................................... 5 图5： 公司硅烷气产品广泛应用于半导体、光伏等领域 ............................................................................................................ 5 图6： 公司2021年硅烷气产品收入1.64亿元............................................................................................................................. 5 图7： 硅烷气毛利率逐年提升，2021年达到18.03% ................................................................................................................. 5 图8： 2022H1公司营收达5.07亿元（+37.64%） ...................................................................................................................... 8 图9： 2022H1气体及危化品收入增幅37.94%（万元） ............................................................................................................ 8 图10： 2016-2022H1公司毛利率呈先降后升的趋势 .................................................................................................................. 9 图11： 2022H1