硅烷气需求旺盛带动业绩增长，公司加速扩产巩固市场地位

硅烷科技（838402.BJ） 增持-A(维持) 硅烷气需求旺盛带动业绩增长，公司加速扩产巩固市场地位 2023年10月30日 公司研究/公司快报 事件描述： 2023年前三季度公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.42/2.20/2.17亿元，同比分别+13.81%/+49.56%/+50.72%，EPS为0.68元/股。2023Q3单季分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.90/0.82/0.81亿 元 ， 同 比 分 别+24.82%/+76.17%/78.33%， 环 比 分 别-0.26%/2.19%/2.76%。 事件点评： 硅烷气量价齐升带动营收增长，成本管控助力利率提升。2023年三季度公司业绩持续增长。（1）营收方面，公司上半年实现电子级硅烷气销售1097吨，较去年同比增长29.48%，均价较一季度亦有提升；2023Q3单季度公司收入同比+24.82%，电子级硅烷气收入占比快速提升。（2）毛利方面，2023年上半年，电子级硅烷气价格提升带动毛利率增长，毛利总额占比在74%左右；氢气的原材料煤气在2023年4月份开始降价，氢气毛利率较去年同期有所提升，工业氢和高纯氢毛利总额占比在21%左右。2023Q3公司单季度毛利率达43.24%，环比提升0.55%，毛利率水平持续提升。（3）费用方面，2023年前三季度管理和研发费用率较去年同期均有不同程度下降。多重因素作用下，2023Q3公司单季度净利率环比提升0.68%，归母净利润快速增长。 N型渗透率提高、硅碳负极技术推进、半导体底部复苏亦有望带动硅烷气需求增加；同时公司加速硅烷气产能扩张，稳固市场地位。硅烷气供需情况向好。需求端，硅烷气在新能源领域主要应用于电池片镀膜和硅碳负极CVD法，电池片镀膜方面，随着N型电池片渗透率的逐步提高，硅烷气需求量将进一步提高；硅碳负极方面，公司与天目先导的合作稳步推进，预计2023年底天目先导一期10000吨硅碳负极项目全部建成，同时2023年3月公司和上海交通大学共同成立先进硅基材料联合研发中心，预计2025年下半年实现中试。此外，面板下游客户惠科电子、华星光电扩产带动产能小幅扩张，面板需求小幅复苏。供给端，公司加速扩大硅烷气产能，目前冷氢化技改项目已完成，同时进行定增，募集资金以满足年产3500吨硅烷项目和四期3500吨/年硅烷项目募资需求，预计年底公司硅烷气产能达6100吨。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 多晶硅和高纯氢业务为远期增长提供保障。除硅烷气业务外，公司高纯氢业务持续推进，多晶硅客户认证进展顺利，有望成为公司远期业绩增长点。（1）区熔级多晶硅方面，公司电子/区熔级多晶硅下游客户认证持续推进，直径为130毫米的区熔硅料已获得下游企业的初步认可，正在积极测试直径150毫米的产品，同时推进IATF16949汽车行业质量管理体系的认证。目前，公司区熔级多晶硅产能约为300吨，为远期增长提供保障。（2）高纯氢方面，公司以主要代理商模式拓展业务，下游加速放量，因下游开发客户数量增加，高纯氢上半年销售517万方左右，规模尚小但增速较快。目前，公司高纯氢产能达1600万立方，有望达到盈亏平衡。 投资建议：截止2023年10月30日，可比公司包括金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体，可比公司2022年平均PE为48.49x（金宏气体53.11x/华特气体39.96x/和远气体53.02x/凯美特气47.85x），公司2022年PE为19.94x，较 可比 公司存 在一定 折价 。预计 公司2023-2025年EPS分别为0.83/1.11/1.45，对应公司10月30日收盘价11.62元，2023-2025年PE分别为14.0/10.4/8.0倍。 风险提示：关联交易占比较高的风险；氢气业务销售下滑的风险；客户及供应商集中度较高的风险；电子级硅烷气技术泄密风险；500吨/年半导体硅募投项目客户认证风险；主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层