深度报告 证 券 研究报告 买入 加速扩产巩固行业地位，业绩高成长可期 福莱特玻璃（6865.HK） 2020-07-17 星期五 主要股东 阮洪良、姜瑾华、阮泽云及赵晓非 (57.39%) 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 10.8港元 现 价： 8.85港元 预计升幅: 22% 重要数据 日期 2020-07-17 收盘价（港元） 8.85 总股本（百万股） 1,950 总市值（百万港元） 35,800 净资产（百万元） 4,513 总资产（百万元） 9,392 52周高低（港元） 10.48/3.44 每股净资产（元） 2.31 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点  加速产能扩张，规模成本优势显著： 截至2019年12月31日，公司拥有总计日熔化量5,400吨的光伏玻璃生产线，占有全球超过 20% 的市场份额，为全球第二大的光伏玻璃制造商。公司新增四条太阳能玻璃生产线，总产能为4,400吨/日，将分别于2020年和2021年新增2000吨/日和2400吨/日产能，此外，根据公司A股发行预案，公司将进一步扩充安徽凤阳2*1200t/d窑炉线，届时未来公司总日熔量将由5,400吨增加至12,200吨。产能扩充将进一步巩固公司龙头行业地位，规模成本一体化优势将进一步提升公司盈利水平，支撑公司未来业绩高增长。  受益双面双玻渗透率快速提升，光伏玻璃行业景气度持续： 2019 年双面双玻组件渗透率约为10-15%，目前单双面PERC电池片已经同价，随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，预期2020年双面双玻组件的渗透率将会快速提升。全球光伏装机需求持续增长叠加双面双玻组件渗透率提升，预期光伏玻璃行业景气度持续。  光伏玻璃供需紧平衡，预期下半年价格有望反弹： 目前光伏玻璃行业集中度不断提升，呈现双寡头竞争格局。近期国家能源局公布2020年光伏竞价补贴项目约26GW，同比增长约14%，略超市场预期。预期四季度抢装需求将提前释放，而目前主流3.2mm光伏镀膜玻璃价格24元/平米，已接近二三线厂商边际成本，预期下半年光伏玻璃价格有望于三季度中下旬提前反弹。  首次覆盖给予“买入”评级,目标价10.8港元： 公司发布正面盈利预告，预计2020年上半年盈利同比增长61%-80%。我们结合公司盈利预测和行业估值情况，给予公司目标价10.8港元，相当于公司2020年和2021年18倍和14倍PE，目标价较现价有22%的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 人民币百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,064 4,807 5,991 7,423 9,225 同比增长 3% 56.9% 24.6% 23.9% 24.3% 净利润 407 717 1,042 1,336 1,640 同比增长 -5.2% 76.1% 45.3% 28.2% 22.8% 毛利率 27.12% 31.6% 32.8% 33.0% 33.0% 净利润率 13.29% 14.9% 17.4% 18.0% 17.8% 每股收益(元) 0.23 0.37 0.54 0.69 0.85 PE@8.85HKD 34.7 21.6 14.8 11.6 9.4 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 深度报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................................... 2 1.公司介绍 ........................................................................................................................................................................ 6 1.1全球第二大光伏玻璃制造商 ................................................................................................................................. 6 1.2光伏玻璃是公司核心收入和利润来源 ................................................................................................................. 7 1.3光伏玻璃业务收入和利润增长强劲 ................................................................................................................... 10 2.光伏玻璃行业景气度持续 .......................................................................................................................................... 11 2.1需求端：国内外光伏装机持续增长 .................................................................................................................... 11 2.2双玻组件渗透率提升助推光伏玻璃需求 ........................................................................................................... 13 2.3供应端：行业集中度进一步提升 ....................................................................................................................... 17 3.公司竞争优势 .............................................................................................................................................................. 20 3.1成本持续下降 ....................................................................................................................................................... 20 3.2资本市场融资助力加速扩产，巩固行业龙头地位 ........................................................................................... 22 3.3 技术领先优势 ...................................................................................................................................................... 23 3.4 光伏玻璃盈利能力行业领先 .............................................................................................................................. 24 4.财务分析 ...................................................................................................................................................................... 25 4.1财务稳健，股东回报稳定 ................................................................................................................................... 25 4.2资金运营效率有所降低，期间费用稳定 ........................................................................................................... 26 5.盈利预测 ...................................................................................................................................................................... 27 5.1收入预测 ............................................................................................................................................................... 27 5.2盈利预测 ............................................................................................................................................................... 27 6.估值与投资建议 .......................................................................................................................................................... 28 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 28 3 深度报告 图目录 图1：公司股权结构图 ................................