请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年11月28日扩产巩固龙头地位，布局新材料迎成长——巨化股份（600160.SH）首次覆盖报告核心观点公司为国内氟化工龙头企业，2021年营收迎突破。公司为国内氟化工龙头企业，布局氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、氟化工原料等多个业务板块，建立起一体化产业链，平滑成本波动。2022年前三季度公司实现营业收入163.77亿元，同比增长29.74%；实现归母净利润16.99亿元，同比增长557.25%。制冷剂行业景气度有望复苏。受环保、成本和专利等因素影响，三代制冷剂HFCs将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂价格战与产能扩张已基本结束。随着我国空调产量稳步增长，汽车行业有所复苏，三代制冷剂的需求量有望不断提升。在新增产能受限的情况下，其盈利能力有望持续修复。制冷剂行业或将迎来发展拐点。含氟聚合物下游多点开花，氟化液市场空间广阔。PTFE方面，PTFE具备广泛的用途，石油化工和机械为其主要消费领域，在电子电器方面也同样有所应用。2021年我国5G基站数量为142.5万个，同比增长84.82%。5G领域高速发展，有望拉动PTFE需求量持续提升。PVDF方面，随着动力锂电池和光伏行业迎来爆发，PVDF市场成长空间较为广阔。氟化液方面，2017-2021年，我国规模以上机架数量从83万架增长到420万架，年均复合增长率为50.0%。随着数据中心市场规模维持高速增长态势，氟化液需求量有望持续攀升。公司扩产巩固龙头地位，自研冷却液打破国外垄断。公司制冷剂产能规模国内领先。此外公司加码新材料业务，新增2.35万吨/年PVDF有望于2023年四季度投产。公司拥有包括氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物在内的完整的产业链，可实现AHF原料部分自供。公司技术实力雄厚，自主研发的巨芯冷却液填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白，冷却液项目一期年产能1000吨已于2022年上半年基本建成。投资建议制冷剂行业景气有望复苏，新能源行业带动含氟材料需求高增长，公司产能持续扩张，我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.78/28.10/36.29亿元，对应的EPS分别为0.81/1.04/1.34元/股。以2022年11月28日收盘价16.86元为基准，对应PE分别为20.90/16.20/12.54倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、国内疫情反复等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入17985.5921841.7524681.6128099.49增长率（%）12.0321.4413.0013.85归母净利润1109.092178.042809.853628.87增长率（%）1062.8796.3829.0129.15EPS（元/股）0.410.811.041.34市盈率（P/E）31.4920.9016.2012.54市净率（P/B）2.613.002.582.18资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年11月28日收盘价16.86元评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名郑倩怡资格证书S1710521010002电子邮箱zhengqy@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)2699.75流通A股/B股(百万股)2699.75/0.00资产负债率(%)31.74每股净资产(元)5.45市净率(倍)3.09净资产收益率(加权)12.0912个月内最高/最低价18.32/9.97相关研究公司研究·巨化股份·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2巨化股份(600160.SH)正文目录1.国资控股的综合性氟化工龙头......................................................................................................................................41.1.国有资产控股，产业链持续完善......................................................................................................................41.2.产品品类丰富，产销情况良好..........................................................................................................................51.3.盈利能力恢复，资金运作良好..........................................................................................................................62.制冷剂景气复苏，聚合物前景广阔..............................................................................................................................82.1.传统制冷剂：三代成为主流，盈利有望修复..................................................................................................82.1.1.二代制冷剂：用量持续削减，应用方向转换......................................................................................92.1.2.三代制冷剂：扩产基本结束，竞争格局集中....................................................................................102.2.含氟聚合物：应用较为广泛，新能源拉动增长............................................................................................132.2.1.PTFE：下游应用众多，石化机械为主..............................................................................................132.2.2.PVDF：产能稳步增长，锂电需求高增.............................................................................................162.3.氟化液：数据中心市场快速增长，浸没式液冷优势众多............................................................................173.传统业务优势稳固，新材料布局打开增量................................................................................................................203.1.产能规模全国领先，在建项目稳步推进........................................................................................................203.2.布局一体化产业链，平滑原料价格波动........................................................................................................213.3.技术实力雄厚，打破国外垄断........................................................................................................................234.盈利预测.........................................................................................................................................................................245.风险提示.........................................................................................................................................................................24图表目录图表1.公司历史沿革..........................................................................................................................................................4图表2.浙江省国资委为公司实控人..................................................................................................................................5图表3.2021年公司产品产销情况......................................................................................................................................5图表4.2021-2022Q1-Q3公司营收持续增长.....................................................................................................................6图表5.2022Q1-Q3公司营收结构.......................................................................................................................................6图表6.2018-2022Q1-Q3公司毛利情况.............................................................................................................................6图表7.2017-2021年公司分产品毛利率............................................