Q3业绩大幅增长，定增扩产巩固龙头地位

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 东方雨虹（002271） 公司研究/点评报告 事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收149.78亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润21.30亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润20.33亿元，同比增长55.98%。 主要观点： 营收增速持续高位，净利迎历史新高 从单季度来看，公司2020Q1-Q3单季实现营收分别为24.65/63.18/61.94亿 元 ，同 比增 长-8.21%/20.98%/24.22%， 归母 净 利润 分别 为1.31/9.66/10.33亿元，同比增长-8.21%/20.98%/58.96%，扣非后归母净利润分别为1.09/9.29/9.96亿元，同比增长1.53%/51.69/61.98%。2020Q3雨季影响逐渐消除后，需求复苏带动公司发货增速明显提升。此外我们判断公司新品类继续保持强劲增长势头，增速快于防水主业。2020Q4开工端受益赶工和基建新项目落地，竣工端进入传统旺季，公司营收增速有望继续环比提升。 毛利率提升明显，成本管控能力持续增强 公司前三季度销售毛利率39.95%，同比提高3.49pct，销售净利率14.24%，同比提高2.01pct，Q3单季销售毛利率40.13%，同比提高3.86个pct，销售净利率16.80%，同比提高3.72pct。2020Q3沥青等原材料价格有所上升但仍低于2019年同期，并且公司成本计算采取移动平均法，因此毛利率仍同比提升3.5pct左右。同时，公司期间费用率继续改善，前三季度期间费用率20.27%，同比下降1.3个pct；其中销售费用率11.18%，同比下降0.7个pct；管理费用率6.11%，同比提高0.42个pct；财务费用率1.54%，同比下降0.88个pct，系本期偿还借款增加以及可转债利息减少所致。 应收账款管控显成效，资本结构优化 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-9.08亿元，相比2019年同期为-20.48亿元，同比增加55.56%，收现比91.68%，同比提高4.03pct，Q3单季度收现比89.38%，同比提高5.33pct，环比提高9.37pct。公司加强回款考核对现金流的改善显著，驱动营业质量持续提升。报告期末公司资产负债率47.1%，同比下降8.07pct；流动比率1.65，同比提高0.13pct。同时，报告期末公司应付票据及应付账款40.88亿元，同比增加35.33%，高于营收增速，显示出规模带来的议价能力提升。 定增产能扩张，全品类+全国布局，先发优势牢不可破 根据公司近期发布的定增募投计划，除补充流动资金和新建总部基地外，Q3业绩大幅增长，定增扩产巩固龙头地位 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2020-10-28 收盘价（元） 36.22 近12个月最高/最低（元） 22.17/63.32 总股本（百万股） 2355 流通股本（百万股） 1682 流通股比例（%） 71.42 总市值（亿元） 853 流通市值（亿元) 609 公司价格与沪深300走势比较 分析师：石林 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱：shilin@hazq.com 相关报告 1、《东方雨虹：定增开启新一轮扩张，成长性加速兑现》2020-10-16 2、《东方雨虹：业绩增长叠加报表改善，成长空间远未见顶》2020-09-01 -100%0%100%200%东方雨虹沪深300 东方雨虹（002271） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 共有多达11个项目涉及到产能扩建，范围基本涵盖了公司目前所有品类，同时还有部分新业务的布局将得到重点推进。主业方面，我们统计公司此轮将新增高分子和沥青防水卷材产能共2.89亿平米，占现有产能超过50%，新增防水涂料产能（不计砂浆）近50%。其他品类方面，建筑涂料、非织造布、减水剂是公司扩产规模最大的三个领域，新增产能规模均超过100%。与此同时，公司通过自身的渠道优势和综合服务实力，在中短期即有望加速新品类的业绩释放；长期来看，由于相关品类的庞大市场，公司在新业务上拥有巨大的成长空间。 此轮定增，公司将在华南、西南、华北、东北进一步扩大产能和区域辐射范围，并与区域内已有的基地形成协同效应。而在传统优势区域-华东地区，公司的此轮募投项目一方面可以更好地满足区域内旺盛需求，另一方面也将通过仓储物流体系的完善有效降低成本。 我们认为，随着环保政策趋严等因素影响，国家对工业用地、尤其是涉及到化工生产的用地供给将持续收紧，后发企业进行全国布局的难度也会越来越大。公司通过前两轮再融资助力下的扩张，已经率先在布局广度上占据了先发优势，此次定增将继续强化公司全国布局带来的壁垒，通过竞争对手难以企及的系统化服务能力、供货能力加速提升市场份额。 投资建议 公司防水主业受益集中度提升，新业务赛道优质且势头迅猛，均具备广阔成长空间。2020年起公司报表迎来显著改善，从边际上进一步提升估值预期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.90/36.98/43.73亿元，维持“买入”评级。 风险提示 公司产能投放不及预期；房地产及基建需求不及预期。 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 18154 22656 27469 33120 收入同比(%) 29.3% 24.8% 21.2% 20.6% 归属母公司净利润 2066 2890 3698 4373 净利润同比(%) 37.0% 39.9% 28.0% 18.3% 毛利率(%) 35.7% 38.3% 36.3% 35.4% ROE(%) 21.2% 24.0% 24.6% 23.6% 每股收益(元) 1.32 1.84 2.36 2.79 P/E 29.99 29.51 23.06 19.50 P/B 6.36 7.08 5.68 4.61 EV/EBITDA 12.23 13.36 12.08 10.08 东方雨虹（002271） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 15447 18267 22824 27734 营业收入 18154 22656 27469 33120 现金 4428 3501 5364 7235 营业成本 11665 13970 17492 21400 应收账款 5636 7912 8981 10892 营业税金及附加 139 227 275 306 其他应收款 291 347 433 520 销售费用 2142 2719 3296 3952 预付账款 541 620 768 960 管理费用 965 1495 1648 1822 存货 2016 3002 3640 4250 财务费用 413 -23 -23 -23 其他流动资产 2534 2886 3639 3877 资产减值损失 -8 0 1 0 非流动资产 6969 8615 10097 11587 公允价值变动收益 -2 -1 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 0 0 0 固定资产 4349 5456 6698 7890 营业利润 2622 3553 4523 5349 无形资产 991 1321 1552 1749 营业外收入 15 2 0 0 其他非流动资产 1629 1838 1846 1948 营业外支出 45 20 0 0 资产总计 22416 26882 32921 39321 利润总额 2592 3535 4523 5349 流动负债 10086 12308 15471 18434 所得税 517 636 814 963 短期借款 3093 3711 4453 5344 净利润 2075 2899 3709 4386 应付账款 2642 3271 4641 5178 少数股东损益 9 9 11 13 其他流动负债 4351 5326 6377 7912 归属母公司净利润 2066 2890 3698 4373 非流动负债 2370 2293 2200 2125 EBITDA 3255 4193 4537 5329 长期借款 408 490 539 592 EPS（元） 1.32 1.84 2.36 2.79 其他非流动负债 1962 1804 1661 1533 负债合计 12456 14601 17671 20559 主要财务比率 少数股东权益 220 229 240 253 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1488 1488 1488 1488 成长能力 资本公积 1351 1351 1351 1351 营业收入 29.3% 24.8% 21.2% 20.6% 留存收益 6901 9214 12172 15671 营业利润 44.2% 35.5% 27.3% 18.3% 归属母公司股东权益 9740 12052 15011 18509 归属于母公司净利润 37.0% 39.9% 28.0% 18.3% 负债和股东权益 22416 26882 32921 39321 获利能力 毛利率(%) 35.7% 38.3% 36.3% 35.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.72% 11.4% 12.8% 13.5% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 21.2% 24.0% 24.6% 23.6% 经营活动现金流 1589 1360 3943 3947 ROIC(%) 15.4% 17.4% 16.1% 15.8% 净利润 2066 2890 3698 4373 偿债能力 折旧摊销 369 390 312 334 资产负债率(%) 55.6% 54.3% 53.7% 52.3% 财务费用 367 199 194 194 净负债比率(%) 125.1% 118.9% 115.9% 109.6% 投资损失 -3 0 0 0 流动比率 1.53 1.48 1.48 1.50 营运资金变动 -1321 -2145 -272 -967 速动比率 1.28 1.19 1.19