需求旺盛带动业绩增长，扩产成熟制程空间广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月4日，公司预告20Q4实现营收66.71亿元，归母净利12.52亿元。 一、 二、分析与判断  需求旺盛、产能紧张带动全年业绩增长 1）营收：20Q4公司实现营收66.71亿元，同增10.3%，环减12.7%，2020全年累计实现营收274.71亿元，同增24.8%，主要受益于晶圆代工产能紧张，成熟制程需求旺盛，带动全年晶圆销量增加及平均售价上升。 2）毛利率：20Q4实现毛利率21.5%，高于此前预告的19-21%上限，同比提升0.2pct，环比降低4.8pct。 3）业绩：20Q4实现归母净利12.52亿元，同增93.5%，环减26.1%，20Q4扣非归母净利0.4亿元，同比减少82%，主要因第四季度计提的存货跌价损失增加所致。2020全年累计实现归母净利43.32亿元，同增141.51%。 4）业绩指引：公司预计21Q1收入环比增长7%-9%，2021年上半年收入目标约为21亿美元，同比增长约14%，2021全年收入目标为中到高个位数增长。 5）产能利用率：20Q4产能利用率为95.5%，较20Q3降低2.3pct，但仍处于较高水平。  成熟工艺资本开支高投入，8和12英寸产线均有扩产 20Q4资本开支为13.33亿美元，2020全年资本开支为57亿美元，主要用于拥有实控权的上海300mm晶圆厂、控股的北京300mm晶圆厂以及天津200mm晶圆厂的产能扩充。公司预计2021年资本开支为43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺，北京新合资项目土建及其它。产能建设方面，规划2021年成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片，并考虑加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建，拓展平台的可靠性及竞争力。  成熟工艺平台产能紧缺，未来增长空间巨大 20Q4公司营收结构中，28nm及以下先进制程占比为5%，28nm以上成熟制程占比为95%，其中55/65nm和0.15/0.18um制程营收占比最多，分别为34%和32.5%。而据IHS Markit预测，全球晶圆代工市场规模将从2020年的585亿美元增至2025年的861亿美元，其中28nm以上成熟制程占比为48%，市场规模达414亿美元，是中芯国际成熟制程2020年营收的约12倍。随着新能源/视频监控/消费电子等领域的持续发展，带动功率半导体/图像处理/射频等成熟工艺芯片需求激增，斯达半导/韦尔股份/兆易创新/卓胜微等绝大多数芯片设计公司的晶圆代工都在成熟工艺平台，造成产能紧张、缺口巨大，呈现出需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位的格局，我们认为该景气趋势未来仍将持续，给中芯国际的成熟工艺平台发展带来广阔空间。  大陆最大晶圆代工厂商，充分受益国产替代成长红利 当前国产晶圆制造面临产能不足和先进制程落后两大困境。2019年我国集成电路贸易逆差达2040亿美元，缺口巨大；晶圆制造56%份额被台积电占据，中芯国际、华虹集团和武汉新芯合计占比仅28%，国产替代亟待发展。而中芯国际作为大陆地区规模最大、制程最先进的晶圆代工厂商，可为客户提供多节点多平台晶圆代工服务，市占率全球第四，大陆第一，是大陆具备完整成熟逻辑工艺制程、最先突破且唯一具备14nm生产能力的专业晶圆代工厂商，未来有望充分受益于行业空间增长，国产替代加速的成长红利。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 54.67元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-4 近12个月最高/最低（元） 84.82/49.65 总股本（百万股） 7,896 流通股本（百万股） 1,096 流通股比例（%） 13.88 总市值（亿元） 4,317 流通市值（亿元) 599 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：王浩然 执业证号： S0100120070002 电话： 021-60876715 邮箱： wanghaoran@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中芯国际-U(688981):短期先进工艺受到影响，长期成熟工艺潜力巨大 2.中芯国际-U(688981):20Q3业绩超预期，国产需求强劲 -45%-25%-5%15%35%55%2020/22020/52020/82020/112021/2沪深300中芯国际-U[Table_Title] 中芯国际-U（688981） 公司研究/点评报告 需求旺盛带动业绩增长，扩产成熟制程空间广阔 点评报告/电子 2021年02月05日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中芯国际-U（688981） 三、投资建议 根据公司2020年第四季度的业绩快报情况，我们调整盈利预测，预计2020/2021/2022年公司归母净利为43.3/45.4/52.9亿元，对应PE为100/95/82倍。当前申万半导体指数PE为92倍，考虑到晶圆代工产业的高景气，以及公司在国内的龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 22,018 27,471 30,081 34,743 增长率（%） -4.3 24.8 9.5 15.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,794 4,332 4,544 5,289 增长率（%） 140.0 141.5 4.9 16.4 每股收益（元） 0.34 0.55 0.58 0.67 PE（现价） 160.8 99.7 95.0 81.6 PB 5.7 3.8 3.6 3.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOuMnMtQoRmNqQrQtOrOyR6McMaQnPoOpNqReRqQnPiNqQmRbRoOwPNZsQzQvPqRsN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中芯国际-U（688981） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 22,018 27,471 30,081 34,743 成长能力 营业成本 17,431 20,328 24,666 27,100 营业收入增长率 -4.3 24.8 9.5 15.5 营业税金及附加 116 110 120 139 EBIT增长率 -221.7 -130.9 -243.0 -140.6 销售费用 182 159 150 202 净利润增长率 140.0 141.5 4.9 16.4 管理费用 1,518 1,703 1,504 1,737 盈利能力 研发费用 4,744 4,560 4,512 5,211 毛利率 20.8 26.0 18.0 22.0 EBIT (1,973) 610 (872) 354 净利润率 8.1 15.8 15.1 15.2 财务费用 (561) (386) (451) (268) 总资产收益率ROA 1.5 2.3 2.5 2.9 资产减值损失 (253) (250) (230) (210) 净资产收益率ROE 3.7 3.8 3.8 4.2 投资收益 847 400 800 600 偿债能力 营业利润 1,432 3,857 3,509 3,933 流动比率 2.4 5.2 5.6 6.2 营业外收支 (5) 0 0 0 速动比率 2.2 4.9 5.1 5.9 利润总额 1,427 3,857 3,509 3,933 现金比率 1.9 4.5 4.7 5.2 所得税 158 413 368 413 资产负债率 0.4 0.2 0.2 0.2 净利润 1,269 3,444 3,140 3,520 经营效率 归属于母公司净利润 1,794 4,332 4,544 5,289 应收账款周转天数 51.1 45.0 40.0 35.0 EBITDA 5,135 8,795 9,188 12,185 存货周转天数 101.1 95.0 90.0 85.0 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 37268 93847 73045 77929 每股收益 0.3 0.5 0.6 0.7 应收账款及票据 3386 4121 4512 5211 每股净资产 9.6 14.5 15.1 15.8 预付款项 239 285 345 379 每股经营现金流 51.4 0.4 1.5 1.7 存货 5346 6459 8201 6899 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1839 1839 1839 1839 估值分析 流动资产合计 47977 107509 87262 93165 PE 160.8 99.7 95.0 81.6 长期股权投资 8223 8623 9423 10023 PB 5.7 3.8 3.6 3.5 固定资产 36866 41866 55866 59866 EV/EBITDA 39.8 25.6 26.1 20.2 无形资产 1864 1632 1484 1307 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 65674 69360 87494 84631 资产合计 113651 176868 174756 177796 短期借款 698 6313 812 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 2176 2439 2713 2710 净利润 1,269 3,444 3,140 3,520 其他流动负债 2028 2028 2028 2028 折旧和摊销 7,350 7,935 9,831 11,621 流动负债合计 20074 20750 15653 14910 营运资金变动 1,770 (8,049) (323) (754) 长期借款 13