2025年，保险行业在复杂市场环境下积极求变，实现了业绩的全面修复。主要得益于投资收益的大幅上涨，带动归母净利润增长，其中投资收益率同比提升是关键因素。行业负债端寿险银保渠道高增，价值率改善，财险COR整体优化；资产端投资收益改善，大幅增配权益。核心观点如下：
- 盈利修复：归母净利润增长幅度在6.5%~220.9%，主要受投资收益大幅上涨驱动；归母净资产增长，六家上市险企合计增长11.4%；新业务价值保持高增长，增速在5.3%~57.4%；公开市场权益明显上升，股票+基金占投资资产比重同比提升2.2~9.2pct。
- 负债端：人身险渠道质量优化，代理人产能提升，银保渠道成为新单保费增长主力，产品以储蓄为主，保单继续率改善；财险保费增速放缓，车险增速放缓但新能源车承保较快，非车保费增速高于车险但有分化，COR整体改善。
- 资产端：投资收益改善，大幅增配权益，买卖价差收益大幅增加，带动投资收益率同比提升；股基占比提升，非标资产持续压降；新准则下高股息资产配置是重要主线，OCI股权普遍取得较好收益，OCI债权受到利率上行影响呈现浮亏。
- 展望：坚定看好保险股在经济复苏中的修复弹性，认为行业资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，随着情绪修复与基本面催化落地，板块有望迎来估值与业绩的双重修复。推荐股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿H】。
- 风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、转型进度显著不及预期。
