债市微观结构跟踪：基金超长债净买入创新高

本期微观交易温度计读数较前期下行1个百分点至64%。交易热度类指标走势不一，相对换手率分位值回落，但全市场换手率、机构杠杆分位值上升；机构行为类指标中，基金-中小行分位值上升25个百分点，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值分别回落20、45个百分点；政策利差分位值下降17个百分点至73%（仍过热），市场利差上升7个百分点至52%（中性）；比价类指标热度均上升，股债比价分位值上升10个百分点至96%（过热）。拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、货币松紧预期、基金-中小行买入量、股债比价、不动产比价、消费品比价。

位于偏热区间的指标数量占比下降至55%。20个微观指标中，过热区间10个（50%），中性区间3个（15%），偏冷区间7个（35%）。相对换手率、上市公司理财买入量由中性/过热区间降至偏冷区间。

机构行为、利差类指标热度均值下降：

• 交易热度：相对换手率、TL/T多空比分位值下降，但全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升27、6个百分点，带动热度均值上升2个百分点。
• 机构行为：基金-中小行买入量、基金久期、货币松紧预期热度上升，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值分别下降20、45个百分点，带动分位均值下降4个百分点。
• 利差：政策利差分位值下降17个百分点（过热），市场利差分位值上升7个百分点（中性），利差均值下降5个百分点。
• 比价：股债比价上升10个百分点（过热），商品、不动产比价分位值均上升4个百分点。

全市场换手率转为回升。1Y国债换手率持平，10Y、30Y国债换手率小幅上升，相对换手率分位值回落并降至偏冷区间；全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升27、6个百分点，长期国债成交占比仍位于100%（过热）。

基金单周买入超长债规模创历史新高。基金久期中位值上升至3.30（过热），基金分歧度持平，配置超长债力度分位值仍在100%（过热），债基止盈压力下降至32.17%（偏冷），货币松紧预期指数过去一年分位值上升4个百分点至93%（过热），配置盘力度分位值下降至12%（偏冷），上市公司理财买入量大幅下降至31%（偏冷），基金-中小行买入量上升至2562亿（过热）。

政策利差分位值下降17个百分点。3年期国债收益率略有上行，政策利差收窄至-11p（过热），市场利差均值收窄1bp至15bp（中性）。信用利差收窄至38bp，农发-国开利差持平，IRS-3M Shibor利差收窄至3bp。

比价类指标热度均上升。股债比价分位值上升至96%（过热），商品比价上升至84%（过热），不动产比价上升至90%（过热），消费品比价上升至100%（过热）。

风险提示：模型适用性风险、模型估算误差。